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　　對2010年的主要判斷

　　目前市場對于2010年經(jīng)濟趨勢的看法相當(dāng)一致。從經(jīng)濟角度來看，目前經(jīng)濟仍處在繼續(xù)復(fù)蘇和攀升的過程中，增長率的爬升過程至少到明年上半年才能基本穩(wěn)定下來?？雌饋?010年全年經(jīng)濟增長率完全有可能達(dá)到9%-10%之間的水平，甚至處于這一區(qū)間的上端。

　　從推動經(jīng)濟恢復(fù)的力量來看，2010年支持經(jīng)濟恢復(fù)的力量在各個方面將會變得更加平衡。隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，我們可以期望中國出口將逐步轉(zhuǎn)入正的增長區(qū)間，并在明年下半年回到兩位數(shù)的增長水平。隨著房地產(chǎn)開發(fā)投資的加速，以及企業(yè)盈利回升帶來的投資增加，私人部門的固定資產(chǎn)投資將逐步接替政府投資，成為推動投資增長的重要力量。

　　從2009年的情況來看，盡管我們對2010年消費的增長在多大程度上能夠超出市場的預(yù)期仍然有必要抱有一些謹(jǐn)慎的態(tài)度，但是看起來至少2010年社會消費品零售的增長仍然會維持在比較高的水平。在這一意義上，從出口、私人部門投資和消費三個角度來看，我們將看到推動經(jīng)濟增長和恢復(fù)的力量正在變得更加平衡。

　　從通貨膨脹的角度來看，容易注意到目前通貨膨脹的壓力出現(xiàn)了一定程度的上升?？雌饋砟壳巴ㄘ浥蛎浰秸幵诔掷m(xù)爬高的過程中，并可能在2010年二季度達(dá)到3%—4%之間的水平。2010年下半年通貨膨脹的壓力可能會逐步穩(wěn)定下來，并在四季度下降到略高于2%的水平。特別需要提出的是，從歷史經(jīng)驗看，由于食品領(lǐng)域價格波動的風(fēng)險，通貨膨脹在一段時期內(nèi)高于預(yù)期的風(fēng)險值得留意。

　　從盈利角度看，無論是工業(yè)企業(yè)還是主要的上市公司，由于產(chǎn)品價格的回升和產(chǎn)能利用率的提高，盈利的同比增長都正在轉(zhuǎn)入相當(dāng)強勁的上升通道，看起來至少在明年上半年，工業(yè)企業(yè)的盈利同比增長達(dá)到50%以上的水平，全部上市公司盈利增長達(dá)到30%附近的水平是完全有可能實現(xiàn)的。存在盈利增長高于預(yù)期的可能性。

　　從流動性平衡的角度來看，在2010年全年的意義上來講，流動性可能會處在適度寬松的狀態(tài)。這一局面的維持在很大程度上將取決于銀行信貸投放數(shù)量的多寡。然而，信貸投放節(jié)奏在季度之間的擺布，以及與此相關(guān)的政策導(dǎo)向的搖擺，構(gòu)成了把握流動性平衡格局的最重要的風(fēng)險因素。顯然存在這樣的可能性，即在一段時間內(nèi)流動性實際上處在比較緊張的狀態(tài)。

　　風(fēng)險與不確定性

　　簡而言之，實體經(jīng)濟層面嚴(yán)重過熱、通貨膨脹失控或者國際經(jīng)濟二次探低的風(fēng)險都無法排除，在個別季度可能還會出現(xiàn)一些壓力，需要恰當(dāng)?shù)年P(guān)注，但總體上似乎風(fēng)險不太大。需要特別提出的是，通貨膨脹的走勢在短期內(nèi)存在超出預(yù)期的可能性，需要認(rèn)真留意。

　　信用供應(yīng)的增長以及其數(shù)量在季節(jié)之間的擺布，再加上政策導(dǎo)向的搖擺可能是比較明顯的風(fēng)險因素。盡管我們相信2010年7-8萬億的信貸投放也許并不很緊，但其在季度之間的分布可能很不平衡?；仡^看，2009年信貸投放前高后低的局面在一定程度上對市場是有一些影響的。

　　由于房地產(chǎn)市場的明顯泡沫化，目前政府顯然已經(jīng)開始干預(yù)。如果政府干預(yù)明顯影響了房地產(chǎn)投資的增長，這顯然會影響經(jīng)濟恢復(fù)的進(jìn)程;如果房地產(chǎn)泡沫在2010年被戳破，那么情況就會比較復(fù)雜。

　　下面舉個極端的例子，這并不表明我們認(rèn)為它是大概率事件，但這方面的傾向是值得留意的。例如，在2010年5月份，經(jīng)濟出現(xiàn)“六高”并存的局面，即信貸投放高、經(jīng)濟增速高、固定資產(chǎn)投資高、物價高、房價高、股價高。在這種局面下，政府怎么辦呢?顯然很難辦。市場怎么辦呢?可能更難辦。

　　還有一種風(fēng)險是什么呢?市場目前普遍期望和預(yù)期2010年一季度信貸能夠重新放量，如果這一預(yù)期沒有兌現(xiàn)，那么一段時間之內(nèi)恐怕也會給市場帶來很大的擾動。銀行資本充足率出問題和融資壓力在2010年的發(fā)展當(dāng)然也需要留意。

　　幾點基本結(jié)論

　　2010年中國經(jīng)濟增速將實現(xiàn)坐九望十的局面;從總需求的角度看，推動經(jīng)濟增長的力量正在變得更加平衡，在消費維持較高增速的同時，出口回升和包括房地產(chǎn)在內(nèi)的私人部門投資增長的作用將逐步顯現(xiàn);從總供應(yīng)的角度看，由于資本形成增速的放慢，以及國際范圍內(nèi)產(chǎn)能過剩壓力的緩解，供應(yīng)能力的增長可能維持在較低水平;由于這兩方面的原因，企業(yè)產(chǎn)能利用率和盈利能力正在進(jìn)入系統(tǒng)性的改善趨勢，這會刺激私人部門投資在目前很低的水平上出現(xiàn)一定恢復(fù)，并對資本市場帶來利潤方面的支持。

　　看起來2010年中國的貿(mào)易盈余將繼續(xù)收縮，盡管其速度會明顯放緩;資本流入也許存在一些不確定性，但持續(xù)大量流入的可能性并不很大;銀行信貸的供應(yīng)將繼續(xù)處在較高水平，但無論規(guī)模還是增速都將明顯下滑。實體經(jīng)濟私人部門投資意愿的回升以及經(jīng)濟名義增速的提高無疑都增加了實體經(jīng)濟對于流動性的需求。

　　在這樣的背景下，2010年流動性可能仍然處在相對寬松的狀態(tài)，并對市場形成正面支持，但流動性的寬裕程度將明顯下降。值得注意的事實是，信貸投放的節(jié)奏和經(jīng)濟政策取向的搖擺將加劇流動性平衡在各季度之間的起伏和分化，目前看我們無法排除流動性在個別季度急劇抽緊的風(fēng)險。