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　　回顧與展望 十年風(fēng)雨兼程，工程機(jī)械再迎新起點(diǎn)

　　以挖掘機(jī)和泵車為代表的工程機(jī)械行業(yè)從 2006-2016 年在銷量上經(jīng)歷了相對(duì)完整的周期。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為，工程機(jī)械正在進(jìn)入新時(shí)期，核心驅(qū)動(dòng)力來自“需求的市場化回歸，產(chǎn)能的市場化出清”。供給端產(chǎn)能逐步收縮，需求端更新需求逐步顯現(xiàn)， 基建持續(xù)發(fā)力。 市場矯枉過正過后， 仍舊會(huì)回到原來的成長軌跡， 保持穩(wěn)定增長。

　　宏觀需求變化地產(chǎn)需求占比逐步減弱，非地產(chǎn)因素正在提升

　　工程機(jī)械的核心應(yīng)用領(lǐng)域是房地產(chǎn)和基建。過去地產(chǎn)需求可以主導(dǎo)挖掘機(jī)銷量走勢，但是我們發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)和基建的貢獻(xiàn)比例從 2012 年的 0.93：1 降低到 2016 年的 0.67：1， 地產(chǎn)需求貢獻(xiàn)在逐步減弱，非地產(chǎn)因素(例如基建、礦山、 PPP 項(xiàng)目等)的貢獻(xiàn)正在提升。 我們從挖掘機(jī)銷量的結(jié)構(gòu)特征和區(qū)域特征發(fā)現(xiàn)， 2016 年下半年以來， 大型基建項(xiàng)目、礦山和 PPP 項(xiàng)目提供了充足的增量需求。

　　微觀需求變化存量設(shè)備消化正在進(jìn)行，更新需求占據(jù)主導(dǎo)

　　2016 年下半年以來，以挖掘機(jī)為代表的工程機(jī)械產(chǎn)品需求顯著回暖， 挖掘機(jī)連續(xù) 5 個(gè)月銷量增速超過 50%， 需求回暖的背后，我們通過測算發(fā)現(xiàn)， 挖機(jī)存量的設(shè)備利用率達(dá)到臨界點(diǎn)， 當(dāng)前挖機(jī)保有量增速僅為 1-2%， 更新需求占挖掘機(jī)內(nèi)生實(shí)際需求的比例已經(jīng)達(dá)到了三分之二，逐漸成為挖掘機(jī)需求的主導(dǎo)力量，從時(shí)間趨勢來看，2015-2016年是更新需求體現(xiàn)最明確的兩年。同時(shí)，二手機(jī)去化也逐步加快，更新需求有望在未來幾年得到釋放。

　　行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)市場份額不斷提升盈利基礎(chǔ)逐步恢復(fù)

　　經(jīng)歷了行業(yè)需求低潮后，行業(yè)市場份額逐漸往優(yōu)秀的龍頭企業(yè)傾斜，行業(yè)市場集中度在過去幾年逐步提升， 同時(shí)，國產(chǎn)品牌在此過程中悄然崛起， 2016 年國產(chǎn)品牌市占率超過 50%，日韓品牌一路下挫，龍頭企業(yè)三一重工 2016年在挖掘機(jī)領(lǐng)域市場占有率達(dá)到了 20%。伴隨需求回暖，行業(yè)優(yōu)秀的企業(yè)盈利基礎(chǔ)也正在逐步恢復(fù)。

　　當(dāng)前階段以挖掘機(jī)為代表的工程機(jī)械產(chǎn)品需求仍然處于回暖階段，市場普遍關(guān)注需求的可持續(xù)性，尤其是對(duì)地產(chǎn)投資增速的擔(dān)憂。我們認(rèn)為當(dāng)前挖機(jī)需求結(jié)構(gòu)中地產(chǎn)需求正在逐步減弱， 非地產(chǎn)項(xiàng)目仍然在持續(xù)穩(wěn)定的增長， 同時(shí)更新需求正在形成中遠(yuǎn)期的托底力量。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境特別是房地產(chǎn)投資等具有不確定性，進(jìn)而影響行業(yè)需求水平;原材料價(jià)格波動(dòng)影響企業(yè)利潤率;行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑。