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　　投資要點(diǎn)

　　06年工程機(jī)械行業(yè)又重新走上了快車道，估計(jì)全年整個(gè)行業(yè)的收入達(dá)到1，641億元，增幅約為30%;裝載機(jī)、叉車、挖掘機(jī)的銷量分別超過12萬、10萬和4萬臺(tái)，增速分別為14%、37%和34%。

　　國(guó)內(nèi)需求出現(xiàn)明顯回升。06年工程機(jī)械表觀消費(fèi)額約為1，553億元，同比增長(zhǎng)22.1%，而05年增長(zhǎng)率僅為-2.5%。這種情況與我們?cè)?5年末的預(yù)計(jì)是一致的。

　　出口對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)的拉動(dòng)依然明顯。我們估計(jì)全年出口可達(dá)到51.5億美元增幅約為75%，出口占收入比重達(dá)到24.9%。出口增量約22.1億美元，對(duì)當(dāng)年收入增量379億元的貢獻(xiàn)率達(dá)46.3%。

　　06年工程機(jī)械行業(yè)的表現(xiàn)很好地驗(yàn)證了我們建立的表觀消費(fèi)模型，我們認(rèn)為工程機(jī)械表觀消費(fèi)額的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)是與社會(huì)固定資產(chǎn)投資保持正相關(guān)，兩者之間維持一定比例關(guān)系;而“本年累計(jì)完成開發(fā)土地面積”是影響工程機(jī)械短期需求的關(guān)鍵指標(biāo)，兩者結(jié)合起來，就能夠較好地把握工程機(jī)械的長(zhǎng)短期國(guó)內(nèi)需求情況，為未來預(yù)測(cè)提供有效支持。

　　根據(jù)工程機(jī)械表觀消費(fèi)模型，假設(shè)07和08年工程機(jī)械表觀消費(fèi)額占社會(huì)固定資產(chǎn)投資比例維持06年1.41%的水平，我們預(yù)測(cè)07和08年工程機(jī)械行業(yè)收入分別為2，104和2，576億元(人民幣兌美元匯率分別為7.5：1和7.0：1)，同比分別增長(zhǎng)28.2%和22.4%。

　　預(yù)計(jì)07年主要工程機(jī)械產(chǎn)品中叉車和挖掘機(jī)銷量仍將增長(zhǎng)30%，混凝土機(jī)械和汽車起重機(jī)增長(zhǎng)20%，裝載機(jī)增長(zhǎng)10%，壓路機(jī)與上年持平。

　　紅火的06年

　　經(jīng)歷04年的調(diào)控和05年的休整后，06年工程機(jī)械行業(yè)又重新走上了快車道，產(chǎn)品銷量和企業(yè)收入都出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。

　　根據(jù)機(jī)經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的06年1-10月工程機(jī)械企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)34%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)111%;我們估計(jì)全年整個(gè)行業(yè)的收入達(dá)到1，641億元，增幅約為30%。

　　多數(shù)工程機(jī)械產(chǎn)品的銷量增長(zhǎng)較快，估計(jì)06年裝載機(jī)、叉車、挖掘機(jī)的銷量分別超過12萬、10萬和4萬臺(tái)，增速分別為14%、37%和34%。

　　國(guó)內(nèi)需求出現(xiàn)明顯回升。06年工程機(jī)械表觀消費(fèi)額約為1，553億元，同比增長(zhǎng)22.1%，而05年增長(zhǎng)率僅為-2.5%。這種情況與我們?cè)?5年末的預(yù)計(jì)是一致的。

　　出口對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)的拉動(dòng)依然明顯。06年1-10月我國(guó)工程機(jī)械出口同比增長(zhǎng)74.2%，達(dá)到35.9億美元;我們估計(jì)全年出口可達(dá)到51.5億美元(按1：7.95匯率換算合409.4億元人民幣)，增幅約為75%，出口占收入比重達(dá)到24.9%。06年出口額增量約22.1億美元(按1：7.95匯率換算合175.7億元人民幣)，對(duì)當(dāng)年收入增量379億元的貢獻(xiàn)率達(dá)46.3%，而05年更是高達(dá)84.5%。

　　進(jìn)出口貿(mào)易出現(xiàn)歷史上首次順差，反映了國(guó)產(chǎn)工程機(jī)械出口地位的快速上升。06年1-10月我國(guó)工程機(jī)械進(jìn)口同比增長(zhǎng)31.8%，為28.9億美元;估計(jì)全年進(jìn)口額為40.4億美元，增幅為32%。因此06年工程機(jī)械進(jìn)出口貿(mào)易將實(shí)現(xiàn)11億美元的順差，這是歷史上第一次出現(xiàn)貿(mào)易盈余。

　　初顯成效的工程機(jī)械表觀消費(fèi)模型..06年工程機(jī)械行業(yè)的表現(xiàn)很好地驗(yàn)證了我們建立的表觀消費(fèi)模型，從結(jié)果看，符合我們揭示的06年需求回升的判斷。

　　在表觀消費(fèi)模型中，我們認(rèn)為工程機(jī)械表觀消費(fèi)額的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)是與社會(huì)固定資產(chǎn)投資保持正相關(guān)，兩者之間維持一定比例關(guān)系。但我們發(fā)現(xiàn)工程機(jī)械表觀消費(fèi)額并不總是隨著社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，而是會(huì)圍繞社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速上下波動(dòng)，因此我們判斷必定還有其它因素影響著工程機(jī)械的短期需求。

　　通過比較和檢驗(yàn)，我們認(rèn)為“本年累計(jì)完成開發(fā)土地面積”就是影響工程機(jī)械短期需求的關(guān)鍵指標(biāo)，而且我們尤為關(guān)注每年上半年的土地開發(fā)面積狀況。因?yàn)楸灸昀塾?jì)完成開發(fā)土地面積在很大程度上可以看作是施工量大小的表征，通過它，我們得以判斷當(dāng)年工程量的變化情況;同時(shí)工程機(jī)械的采購(gòu)高峰期是在上半年，而上半年的土地開發(fā)狀況將直接影響施工單位對(duì)工程機(jī)械的采購(gòu)量，所以我們認(rèn)為觀察本年累計(jì)完成開發(fā)土地面積數(shù)據(jù)，就可以判斷當(dāng)年工程機(jī)械的需求狀況。

　　根據(jù)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，“本年累計(jì)完成開發(fā)土地面積”在眾多投資指標(biāo)中能夠較好地解釋工程機(jī)械表觀消費(fèi)的短期波動(dòng)。

　　98年社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)12.3%，而工程機(jī)械表觀消費(fèi)額同比減少2.8%;對(duì)應(yīng)當(dāng)年前5個(gè)月累計(jì)土地開發(fā)面積同比下降7.0%。

　　05年社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25.7%，而工程機(jī)械表觀消費(fèi)額同比減少2.5%;對(duì)應(yīng)當(dāng)年前5個(gè)月累計(jì)土地開發(fā)面積同比下降7.2%。

　　00年和04年工程機(jī)械表觀消費(fèi)額都為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，低于社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速;對(duì)應(yīng)當(dāng)年前5個(gè)月累計(jì)土地開發(fā)面積同比分別增長(zhǎng)8.5%和19.8%，也低于社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速。

　　02年和03年工程機(jī)械表觀消費(fèi)額都為高增長(zhǎng)，高于社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速;對(duì)應(yīng)當(dāng)年前5個(gè)月累計(jì)土地開發(fā)面積同比分別增長(zhǎng)43.7%和41.9%，也高于社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速。

　　所以我們認(rèn)為將“社會(huì)固定資產(chǎn)投資”和“本年累計(jì)完成土地開發(fā)面積”兩者結(jié)合起來，則能夠較好地把握工程機(jī)械的長(zhǎng)短期國(guó)內(nèi)需求情況，為未來預(yù)測(cè)提供有效支持。

　　值得期待的07年..根據(jù)工程機(jī)械表觀消費(fèi)模型，我們維持對(duì)工程機(jī)械行業(yè)步入穩(wěn)定發(fā)展期的判斷，看好07和08年工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展。

　　宏觀：政府對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的看法是“過快”，仍在進(jìn)行“有保有壓”的調(diào)控，新農(nóng)村建設(shè)、高鐵建設(shè)等重大項(xiàng)目正在進(jìn)行，根據(jù)國(guó)金證券宏觀研究員的預(yù)測(cè)，07和08年社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比分別增長(zhǎng)22%和18%，增速逐漸下降。

　　土地：目前國(guó)內(nèi)存在嚴(yán)重的土地囤積現(xiàn)象，據(jù)統(tǒng)計(jì)，自97年以來，土地開發(fā)面積累積小于購(gòu)置面積達(dá)到8億平方米，以05年的土地開發(fā)量2億平方米計(jì)，囤積的土地面積足以滿足未來3年的需求。為此政府出臺(tái)了一系列政策并設(shè)立了國(guó)家土地督察局，一方面控制土地的購(gòu)置，另一方面加快現(xiàn)有土地的開發(fā)。根據(jù)國(guó)金房地產(chǎn)研究員的判斷，為滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和居民住房需求，未來兩年土地開發(fā)面積增速將保持在20-25%。

　　出口：全球除中國(guó)以外的工程機(jī)械市場(chǎng)容量約為1，300億美元，06年國(guó)內(nèi)工程機(jī)械的海外市場(chǎng)占有率僅為4%，隨著性價(jià)比優(yōu)勢(shì)被海外客戶的認(rèn)同，我們認(rèn)為中國(guó)工程機(jī)械的出口潛力巨大。05年國(guó)內(nèi)超過50%的工程機(jī)械出口到亞洲地區(qū)，另有35%的產(chǎn)口出口到北美和歐洲，由于北美和歐洲約占全球市場(chǎng)份額的60%，市場(chǎng)銷售和服務(wù)體系也更成熟，因此我們更看好中國(guó)工程機(jī)械向北美和歐洲的出口，預(yù)計(jì)07和08年出口增速分別為50%和30%。

　　根據(jù)工程機(jī)械表觀消費(fèi)模型，假設(shè)07和08年工程機(jī)械表觀消費(fèi)額占社會(huì)固定資產(chǎn)投資比例維持06年1.41%的水平，我們預(yù)測(cè)07和08年工程機(jī)械行業(yè)收入分別為2，104和2，576億元(人民幣兌美元匯率分別為7.5：1和7.0：1)，同比分別增長(zhǎng)28.2%和22.4%。

　　我們預(yù)計(jì)07年主要工程機(jī)械產(chǎn)品中叉車和挖掘機(jī)銷量仍將增長(zhǎng)30%，混凝土機(jī)械和汽車起重機(jī)增長(zhǎng)20%，裝載機(jī)增長(zhǎng)10%，壓路機(jī)與上年持平。

　　鋼材價(jià)格穩(wěn)定有利于行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)

　　06年鋼材價(jià)格整體走勢(shì)趨穩(wěn)，均價(jià)水平低于05年約10%，為工程機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)創(chuàng)造了有利條件。國(guó)金鋼鐵研究員預(yù)計(jì)07年鋼材價(jià)格仍然平穩(wěn)，均價(jià)水平與06年相當(dāng)，對(duì)工程機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)的影響較小。

　　行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析

　　柳工：買入

　　裝載機(jī)龍頭企業(yè)，管理優(yōu)秀，裝載機(jī)產(chǎn)品的技術(shù)水平、質(zhì)量和品牌優(yōu)勢(shì)明顯。裝載機(jī)應(yīng)用范圍廣泛，保有量較大，市場(chǎng)需求受宏觀調(diào)控影響小，預(yù)計(jì)07年整體銷量增長(zhǎng)約10%。

　　公司十一五規(guī)劃中提出裝載機(jī)市場(chǎng)份額在2010年要達(dá)到25%，為此公司一方面推出855系列輕便型裝載機(jī)搶奪競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)，另一方面大打售后服務(wù)牌，先是實(shí)行橋箱三包一年政策，最近在Bauma展上又宣布07年1月1日起整機(jī)三包一年，我們認(rèn)為這些措施都將有力地促進(jìn)公司裝載機(jī)的銷售。06年公司裝載機(jī)銷量估計(jì)接近20，000臺(tái)，07年預(yù)計(jì)將達(dá)到23，000臺(tái)以上。

　　液壓挖掘機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)。公司的挖掘機(jī)產(chǎn)品已覆蓋從4噸級(jí)的小型挖掘機(jī)到36噸級(jí)的大型挖掘機(jī)，重點(diǎn)推廣的9系列挖掘機(jī)性能和配置已超過韓國(guó)廠商產(chǎn)品，售價(jià)也高于韓國(guó)產(chǎn)品。估計(jì)06年公司挖掘機(jī)銷量約1，300臺(tái)，預(yù)計(jì)07年銷量超過2，000臺(tái)。

　　出口亦將是未來的增長(zhǎng)點(diǎn)，隨著國(guó)際化戰(zhàn)略的逐步實(shí)施，公司初步建立了擁有25家經(jīng)銷商的海外銷售網(wǎng)絡(luò)，并繼續(xù)在歐美地區(qū)布設(shè)網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)積極進(jìn)行產(chǎn)品的當(dāng)?shù)販y(cè)試，計(jì)劃07年產(chǎn)品開始批量進(jìn)入歐美市場(chǎng)。06年估計(jì)出口額約60百萬美元，預(yù)計(jì)07年達(dá)到100百萬美元。

　　三一重工：買入

　　國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的民營(yíng)工程機(jī)械企業(yè)，產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)開拓能力突出。產(chǎn)品種類包括混凝土機(jī)械、履帶式起重機(jī)、旋挖鉆機(jī)等，是業(yè)內(nèi)多元化經(jīng)營(yíng)較為成功的企業(yè)。

　　公司是國(guó)內(nèi)混凝土機(jī)械龍頭企業(yè)，泵車和拖泵的市場(chǎng)份額分別達(dá)到60%和40%，排名第一。估計(jì)公司06年泵車銷量接近600臺(tái)，考慮到城鎮(zhèn)化進(jìn)程，房地產(chǎn)投資增速將保持穩(wěn)定，以及正在進(jìn)行的高鐵建設(shè)等大型基建項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)07年混凝土機(jī)械銷量增長(zhǎng)20%。

　　履帶式起重機(jī)正成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司已經(jīng)研制出100-400噸履帶式起重機(jī)系列產(chǎn)品。其150t以上產(chǎn)品已經(jīng)占據(jù)國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品市場(chǎng)30%以上份額，其400噸主力產(chǎn)品的毛利高達(dá)50%。預(yù)計(jì)公司2006年起重機(jī)收入達(dá)3億元，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)3000萬元左右。

　　公司收購(gòu)了三一集團(tuán)的旋挖鉆機(jī)資產(chǎn)，受高鐵建設(shè)等投資拉動(dòng)，旋挖鉆機(jī)市場(chǎng)正在加速增長(zhǎng)，年需求量將在200臺(tái)以上。公司目前產(chǎn)能為100臺(tái)左右，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約50%。旋挖鉆機(jī)毛利率高達(dá)50%，06年旋挖鉆機(jī)利潤(rùn)貢獻(xiàn)約1億元。

　　出口形勢(shì)樂觀，未來前景依然看好。公司的海外營(yíng)銷體系已初步建立，同時(shí)擬在印度投資60百萬美元建設(shè)工程機(jī)械生產(chǎn)基地，估計(jì)06年公司出口約60百萬美元，預(yù)計(jì)07年超過1億美元。

　　三一集團(tuán)尚有挖掘機(jī)、掘進(jìn)機(jī)等產(chǎn)品，今后發(fā)展成熟后也將注入上市公司，有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。