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　　2009年初以來，在重點產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃等一系列政策措施的有力帶動下，鋼鐵行業(yè)運行態(tài)勢整體向好。目前我國鋼鐵行業(yè)已基本扭轉金融危機造成的生產(chǎn)需求急劇下降的勢頭，企業(yè)效益由虧變盈。展望2010年，隨著經(jīng)濟復蘇形勢進一步明朗，鋼鐵行業(yè)繼續(xù)好轉值得期待，我們維持行業(yè)評級為“推薦”。在估值優(yōu)先的前提下，我們建議重點關注區(qū)域龍頭類公司、高端板材類公司，以及構并重組及政策性影響類公司，比如酒鋼宏興(16.01,-0.06,-0.37%)、鞍鋼股份(15.84,-0.06,-0.38%)、八一鋼鐵(14.75,0.38,2.64%)、新興鑄管(13.07,0.16,1.24%)、恒星科技(13.94,0.08,0.58%)、柳鋼股份(8.78,0.00,0.00%)、大冶特鋼(12.22,0.27,2.26%)、三鋼閩光(16.88,-0.06,-0.35%)、太鋼不銹(9.92,0.07,0.71%)、寶鋼股份(9.17,0.05,0.55%)。

　　鋼材價格將呈倒W型走勢

　　隨著經(jīng)濟復蘇進一步明朗，需求增長可緩解產(chǎn)能壓力，保證供需基本平衡，2010年鋼鐵行業(yè)繼續(xù)好轉值得期待。鋼材的價格受到產(chǎn)能、庫存、成本、需求、政策、心理等多重因素影響，加上鋼材期貨的價格變化，使得波動的頻率會增多，而難以把握。總體上，明年鋼材價格走勢將呈倒W型的震蕩狀態(tài)，而且不同鋼材品種價格的波動時點存在差異，股價也將伴隨著鋼材價格的波動而波動。

　　需求方面，外需上， 2010年全球鋼鐵需求逐步復蘇，預計我國鋼材出口將有增長，初步預計2010年我國鋼材出口量在3500萬噸左右，同比增長近50%。內(nèi)需上，根據(jù)國信宏觀小組對2010年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的預測，2010年我國固定資產(chǎn)投資增速達到25%，累計投資額在24.78億元左右。我們假設2010年固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)在100-102之間，同時按照最謹慎的假設2010年固定資產(chǎn)投資粗鋼消費強度下降300噸/億元到2625噸/億元左右，則2010年我國粗鋼表觀消費區(qū)間在6.38-6.5億噸，同比增長10%-12%。

　　供給方面，預計產(chǎn)量在6.6億噸左右，同比增長14%，與內(nèi)外需基本持平。2009年初我國粗鋼產(chǎn)能為6.6億噸，根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)，2009年我國預計將新增粗鋼產(chǎn)能6848萬噸;2010年將建成投產(chǎn)粗鋼產(chǎn)能3390萬噸。根據(jù)改組產(chǎn)能擴張數(shù)據(jù)，考慮部分鋼鐵企業(yè)落后高爐的淘汰，2009年底我國粗鋼產(chǎn)能預計在7.15億噸左右。綜合考慮，預計2010年年平均產(chǎn)能在7.33億噸左右。目前我國粗鋼產(chǎn)能利用率水平已經(jīng)處于歷史較高水平，達90%以上，因此預計2010年我國粗鋼產(chǎn)量6.6億噸左右，與國內(nèi)需求及凈出口總量基本平衡。

　　庫存方面，截至11月底，我國市場上鐵礦石庫存絕對量仍然處于較高水平，長材、板材與去年同期相比增長都在100%左右。但是，首先是去年年底正是去庫存化的高峰期，今年的高增長有去年低基數(shù)的原因;其次，由于今年鋼材產(chǎn)量大幅增長，如果看庫存量與產(chǎn)量的比例，實際上并沒有高得離譜，仍然處于相對合理的區(qū)間。

　　原材料方面，2010年鐵礦石等原材料價格仍將呈上漲態(tài)勢。明年全球鐵礦石需求的增長是可以確定的。由于三巨頭控制了全球70%的海運鐵礦石，擁有很強的產(chǎn)能控制能力，短期的賣方市場局面難以改變。此外，全球性通貨膨脹、美元貶值、匯率上升等都將影響鐵礦石等資源品的價格。澳大利亞是全球最大的鐵礦石出口國，也是最大的焦煤出口國家之一。由于10月澳大利亞央行率先加息，匯率上升，將導致鐵礦石、煤炭價格的上漲。從全球鋼鐵供需關系的緊張程度來看，2010年好于2009、2008年，但差于2007年。因此，我們預計鐵礦石長協(xié)價格仍將上漲，但不會到達2008年上半年的情形。預計鐵礦石價格漲幅在10%-15%之間，與2007年鐵礦石價格差距不會太大。

　　在假設2010年鐵礦石、焦煤價格均上漲15%的前提下，噸鋼原材料成本在2350元左右，同比上漲310元/噸。按此計算，鋼材平均價格上漲7.16%即可覆蓋原材料價格的上漲，達到2009年的盈利水平。如果以2007年鋼鐵行業(yè)的盈利能力為基準，按照現(xiàn)貨市場價2007年噸鋼原材料成本在2014元/噸左右，而噸鋼平均價格在4696元，2010年鋼鐵行業(yè)若要達到2007年的盈利能力，則鋼價將要達到5031元/噸，較2009年上漲17.58%。從行業(yè)基本面來看，我們認為2010年鋼鐵行業(yè)盈利水平將好于2009年，但可能弱于2007年，因此，在假設原材料平均上漲15%的前提下，鋼價平均上漲的空間在7.16%-17.58%之間。[next]

　　長材仍是最受益品種

　　長材仍將是2010年最受益的品種之一。根據(jù)我們分行業(yè)鋼材需求加總的分析，2010年地產(chǎn)對鋼鐵需求的增加將是鋼材需求增長最主要的動力。從目前鋼鐵行業(yè)開工狀況來看，板材的供給彈性要高于長材的供給彈性。截至今年10月，我國長材產(chǎn)量同比增長率在40%左右，能夠再增加的產(chǎn)能已經(jīng)很少，而板材10月產(chǎn)量同比增長是在30%左右，但根據(jù)我們從企業(yè)了解的情況來看，部分企業(yè)的板材開工率還有提升空間。

　　從新建產(chǎn)能來看，根據(jù)中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)的統(tǒng)計，2009年我國正式投產(chǎn)的板材產(chǎn)能在4500萬噸左右，而長材產(chǎn)能在510萬噸左右，當然這當中可能有疏漏的地方，特別是地方一些小企業(yè)。但是，總體來看明年長材的供需環(huán)境仍將優(yōu)于板材，長材價格有望在市場中率先上漲，并且因為其成本優(yōu)勢，盈利能力率先超過板材。

　　板材方面，汽車、家電等板材將受益于消費增長。汽車家電銷售的大幅增長極大地刺激了我國汽車用鋼等的需求，部分主要汽車用鋼板生產(chǎn)企業(yè)比如寶鋼等的產(chǎn)品已經(jīng)供不應求。刺激消費仍然是國家保經(jīng)濟增長的重要手段，預計2010年還將有相關的政策出臺，在國家刺激內(nèi)需的情況下，我國汽車、家電銷售仍將維持在高位，這將有力推動汽車用板、家電用板的需求。

　　機械行業(yè)的恢復及出口的回升也有利于板材價格的上升。雖然中厚板、熱軋板供需環(huán)境仍然難以樂觀，但是機械行業(yè)的復蘇都有助于進一步緩解板材產(chǎn)能壓力。根據(jù)國信機械行業(yè)研究員預測，2010年工程機械行業(yè)同比增長將達到15%左右。機械出口方面，考慮全球經(jīng)濟再度探底的可能性極小，而當前新興市場及發(fā)展中國家經(jīng)濟走向復蘇的態(tài)勢已較為明顯，2010年工程機械行業(yè)出口相對2009年顯著改善的可能很大，預計2010年行業(yè)出口同比增長有望達到20%以上。

　　此外，板材與長材的比價關系使得中厚板、熱軋板價格有望在長材價格上升的帶動及成本上漲的推動下出現(xiàn)上漲。從目前螺紋鋼對中厚板的比價關系來看，兩者價格水平已經(jīng)基本接近，這不符合產(chǎn)業(yè)鏈條價值規(guī)律。2001年以來中厚板對螺紋鋼的平均溢價率是21.46%左右，而目前只有0.35%。

　　估值相對偏低 關注三類品種

　　從鋼鐵行業(yè)歷史表現(xiàn)來看，2009年3季度是鋼鐵行業(yè)上市公司盈利最高的時候，34家上市公司單季度累計實現(xiàn)凈利潤114.63億元。2007年平均是142億元/季度。我們認為2010年鋼鐵行業(yè)全年平均盈利有能力達到2009年第三季度的平均水平，因此2010年鋼鐵行業(yè)上市公司全年的業(yè)績能夠達到460億元。而2010年和2007年相比來看，雖然盈利能力略微遜色，但是由于鋼鐵產(chǎn)量增加了30%，因此上市公司單季度凈利潤總量達到142億元是由一定基礎保證的，照此計算，鋼鐵行業(yè)上市公司也有較大概率在2010年實現(xiàn)530億元左右的凈利潤。

　　估值上，從PE來看，目前鋼鐵板塊的市值是8624億元，對應2009年PE在17倍左右，估值相對A股偏低。從PB來看，鋼鐵行業(yè)目前P/B為2.10倍左右，A股整體P/B為3.95倍，鋼鐵行業(yè)P/B與A股P/B的比值為0.55倍，比1994年以來的平均值0.57要低3.5%，更比2002年上一輪經(jīng)濟周期以來的平均值0.62要低11%左右，這在經(jīng)濟復蘇的背景下，估值依然偏低。從行業(yè)發(fā)展的趨勢來看，2010年鋼鐵行業(yè)的投資機會依然值得期待，我們維持行業(yè)評級為“推薦”。

　　個股方面，我們將重點推薦具備資源優(yōu)勢、品種優(yōu)勢和區(qū)域優(yōu)勢的公司。在估值優(yōu)先的前提下，我們建議重點關注：區(qū)域龍頭類公司和高端板材類公司，以及購并重組及政策性影響類公司，比如酒鋼宏興、鞍鋼股份、八一鋼鐵、新興鑄管、恒星科技、柳鋼股份、大冶特鋼、三鋼閩光、太鋼不銹、寶鋼股份等。

　　在節(jié)奏把握上，我們建議做好分階段的差異化投資。在明年經(jīng)濟保持較高增長的背景下，基建投資將維持在較高水平，而地產(chǎn)投資開工也將進一步提高，這些都有利于長材需求的提升。而機械設備等制造業(yè)的逐步復蘇，以及汽車、家電等繼續(xù)受益于消費刺激政策，銷量也有望進一步提高，這將有力的拉動板材特別是冷軋板的需求。因此，我們建議根據(jù)長材、冷軋、熱軋及中厚板次第復蘇的時間關系，首先重點關注擁有自有資源及高長材比例、高品種板比例的上市公司，在此類公司啟動之后，再進一步把握其它低估值的板材類公司的投資機會。