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　　工程機(jī)械：數(shù)據(jù)強(qiáng)勁支撐復(fù)蘇趨勢(shì)確立

　　在我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速走出經(jīng)濟(jì)低谷的過(guò)程中，國(guó)家出臺(tái)刺激經(jīng)濟(jì)的舉措居功至偉。但政府的作用只是暫時(shí)的，民間資本的活躍才是經(jīng)濟(jì)引擎的真正啟動(dòng)。2009年下半年，以房地產(chǎn)為代表的民間資本的活躍為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇提供了強(qiáng)有力的動(dòng)力，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)面的走勢(shì)依然樂(lè)觀。在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的背景下，鑒于工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)確立，盈利能力改善幅度超出預(yù)期，雖然仍有一些不利因素的干擾，但行業(yè)曲折中發(fā)展的總趨勢(shì)不會(huì)改變。

　　具體到以下6大細(xì)分行業(yè)：

　　1.挖掘機(jī)：淡季旺銷。根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年1-9月，行業(yè)累計(jì)銷售68774臺(tái)(去年同期65539臺(tái))，同比增長(zhǎng)4.94%。9月份當(dāng)月銷量7918臺(tái)，同比增長(zhǎng)52.21%，環(huán)比增長(zhǎng)26.43%，環(huán)比增速加快。房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)升溫為挖掘機(jī)市場(chǎng)銷量的好轉(zhuǎn)提供了強(qiáng)有力的推動(dòng)作用，預(yù)計(jì)第4季度，行業(yè)將出現(xiàn)淡季旺銷的火爆局面。

　　內(nèi)、外資品牌在市場(chǎng)份額上的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)趨于白熱化：2008年年底，趁經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，內(nèi)資品牌向外資品牌發(fā)出挑戰(zhàn);2009年上半年，外資品牌不甘心放棄在中國(guó)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，也采取了應(yīng)對(duì)措施;經(jīng)過(guò)短暫修整，內(nèi)資品牌卷土重來(lái)，2009年8月份，三一重機(jī)市場(chǎng)份額從7月份的5.3%提升到的6.2%，9月進(jìn)一步提升至6.5%，柳工的市場(chǎng)份額也提升到9月份的3.3%。內(nèi)資品牌取代外資品牌將是未來(lái)行業(yè)發(fā)展的的一大趨勢(shì)，而充當(dāng)先鋒的三一重工無(wú)疑是此趨勢(shì)中最大的受益者。

　　2.推土機(jī)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)繼續(xù)熱銷。根據(jù)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至到2009年9月底推土機(jī)銷量累計(jì)為6284臺(tái)，同比(去年同期7074臺(tái))增長(zhǎng)11.17%。9月份當(dāng)月銷售812臺(tái)，同比增長(zhǎng)30.76%，年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。

　　3.裝載機(jī)：行業(yè)回暖步伐加快。根據(jù)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年9月份，行業(yè)銷售12013臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.11%，截至到9月底，累計(jì)銷量105227臺(tái)(去年同期131341臺(tái))，同比下降25.83%，降幅進(jìn)一步收窄。9月份，行業(yè)的三大廠商銷售均出現(xiàn)了增長(zhǎng)：柳工銷售2454輛;龍工銷售2126輛;廈工1850輛。柳工繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，前9個(gè)月，柳工累計(jì)銷量21392臺(tái)，市場(chǎng)份額20.32%;龍工市場(chǎng)份額18.16%;廈工市場(chǎng)份額14.10%。經(jīng)歷了本次經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，柳工拉開(kāi)了與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距，市場(chǎng)份額有了較大的提升(2008年，柳工市場(chǎng)份額為17.88%)。

　　4.叉車：同比首現(xiàn)正增長(zhǎng)。根據(jù)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年9月份，叉車(內(nèi)企)行業(yè)銷售12073臺(tái)，同比微增2.95%，年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

　　叉車作為物流機(jī)械，與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)息息相關(guān)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，叉車行業(yè)也在緩慢復(fù)蘇。行業(yè)未來(lái)的看點(diǎn)在于出口，但外圍貿(mào)易環(huán)境的惡化，將明顯的延緩行業(yè)出口的復(fù)蘇步伐。

　　5.壓路機(jī)：需求依然旺盛。9月份，行業(yè)銷量1827臺(tái)，同比增長(zhǎng)83.4%，行業(yè)銷售火爆的局面得到了延續(xù)。

　　6.汽車起重機(jī)：熱銷持續(xù)。9月份，行業(yè)銷量2568臺(tái)，同比增長(zhǎng)53.50%，前9個(gè)月，行業(yè)累計(jì)銷售20335臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.41%。先后受益拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的舉措以及宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，汽車起重機(jī)行業(yè)銷售火爆的局面得到了延續(xù)。

　　作為機(jī)械行業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)細(xì)分子行業(yè)，工程機(jī)械行業(yè)正進(jìn)入到“趕超”階段，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確立的背景下，上調(diào)工程機(jī)械行業(yè)至“推薦”評(píng)級(jí)。上半年，受刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的舉措，起重機(jī)、旋挖鉆機(jī)、壓路機(jī)等品種表現(xiàn)較好;下半年，隨著民間資本的啟動(dòng)，挖掘機(jī)、裝載機(jī)等其他品種也呈現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇勢(shì)頭。重點(diǎn)關(guān)注上述行業(yè)的重點(diǎn)公司：三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、柳工;另外，一旦出口出現(xiàn)明顯且可持續(xù)的改善，安徽合力、山推股份和山河智能也可以重點(diǎn)關(guān)注。

　　山推股份挖機(jī)配件拉動(dòng)高增長(zhǎng)

　　配件業(yè)務(wù)享受挖掘機(jī)行業(yè)成長(zhǎng)利好。公司配件業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，主要是為挖掘機(jī)配套的四輪一帶，是國(guó)內(nèi)三家最大的產(chǎn)商之一，供應(yīng)三一、玉柴、柳工、山河、神鋼等主機(jī)廠。目前挖掘機(jī)行業(yè)增長(zhǎng)前景良好，全年有望實(shí)現(xiàn)15-20%的正增長(zhǎng)，未來(lái)3-5年有望接近并超過(guò)裝載機(jī)成為工程機(jī)械最大子行業(yè)。而三一、神鋼等企業(yè)全年產(chǎn)銷量增長(zhǎng)在80%以上，銷售規(guī)模不斷提升。此外，配件產(chǎn)品毛利率維持穩(wěn)定水平。

　　推土機(jī)整機(jī)銷售四季度將好于三季度。繼九月份推土機(jī)內(nèi)銷達(dá)到年內(nèi)僅次于四月份的高點(diǎn)之后，目前內(nèi)銷穩(wěn)定在月均300臺(tái)的高位水平。出口是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要方面，公司出口主要到資源類國(guó)家：中東、非洲、南美洲、俄羅斯等。目前海外需求逐漸回暖。因此，在今年7、8月公司出口達(dá)到低點(diǎn)50-60臺(tái)后，目前月度出口已經(jīng)恢復(fù)至100臺(tái)左右，我們預(yù)計(jì)明年有望向月均150臺(tái)出口水平接近。

　　出口增長(zhǎng)帶動(dòng)毛利率改善。公司產(chǎn)品直接采購(gòu)鋼材占20%-30%，影響較小，往年毛利率也比較穩(wěn)定。因此，毛利率水平主要受銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響。

　　和內(nèi)銷產(chǎn)品相比，出口的主要是大馬力推土機(jī)，毛利率水平高于內(nèi)銷產(chǎn)品。

　　受出口增長(zhǎng)拉動(dòng)，四季度毛利率將較三季度明顯改善。

　　產(chǎn)能建設(shè)到位。公司目前產(chǎn)能建設(shè)到位，推土機(jī)產(chǎn)能為6000臺(tái)，壓路機(jī)1500臺(tái);叉車3000臺(tái);履帶總成33500套，在市場(chǎng)需求大幅回暖的情況下，還可以通過(guò)增加工作班次大幅提高產(chǎn)能。

　　投資收益穩(wěn)定。公司投資收益主要來(lái)自小松山推挖掘機(jī)產(chǎn)品，小松在國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)主要是三家廠：小松山推、小松常州、小松優(yōu)特力。小松山推銷售的主要機(jī)型集中在中大挖，今年下半年以來(lái)小松山推銷售勢(shì)頭良好。公司投資收益總體穩(wěn)定。

　　和行業(yè)以及其他工程機(jī)械企業(yè)相比，公司目前具備估值優(yōu)勢(shì)。山推股份目前產(chǎn)能建設(shè)到位，推土機(jī)產(chǎn)能為6000臺(tái)，壓路機(jī)1500臺(tái);叉車3000臺(tái);履帶總成33500套，在市場(chǎng)需求大幅回暖的情況下，還可以通過(guò)增加工作班次大幅提高產(chǎn)能。公司投資收益主要來(lái)自小松山推挖掘機(jī)產(chǎn)品，小松在國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)主要是三家廠：小松山推、小松常州、小松優(yōu)特力。小松山推銷售的主要機(jī)型集中在中大挖，今年下半年以來(lái)小松山推銷售勢(shì)頭良好。公司投資收益總體穩(wěn)定。和行業(yè)以及其他工程機(jī)械企業(yè)相比，公司目前具備估值優(yōu)勢(shì)。