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　　事件:

　　8月份,全國26家主要挖掘機生產(chǎn)企業(yè)共銷售挖掘機4349臺,同比增長44%,環(huán)比增長19%。2016年1-8月份挖掘機總銷量達到4.54萬臺,同比增長2%。其中小挖銷量同比56.8%,大挖銷量增長69.6%。

　　數(shù)據(jù)反彈來自基數(shù)效應(yīng)及下游開工,基本面尚未改善

　　宏觀層面,不少投資者預(yù)期四季度經(jīng)濟將企穩(wěn)好轉(zhuǎn),基于上游大宗商品價格已企穩(wěn),中游方面重卡數(shù)據(jù)也在改善,認為工程機械可能有機會。從目前看,重卡的數(shù)據(jù)改善更多的來自于需求更新。挖掘機單月數(shù)據(jù)反彈一方面是基數(shù)效應(yīng),另一方面從下游調(diào)研情況看,開機數(shù)據(jù)確實已經(jīng)連續(xù)幾個月改善,下游開工數(shù)據(jù)改善疊加PPP模式影響對銷量拉動有一定正面的影響。基于固定資產(chǎn)投資基數(shù)過大,下游投資數(shù)據(jù)復(fù)蘇持續(xù)性仍需觀察,行業(yè)庫存仍處于較高水平和產(chǎn)能過剩等原因,我們認為目前行業(yè)基本面還看不到很明顯的、持續(xù)性的改善趨勢。

　　經(jīng)濟如好轉(zhuǎn)有望提升行業(yè)PB估值水平,但空間有限

　　目前行業(yè)PB估值仍處于歷史低位,我們認為股價繼續(xù)下行風險較小,如果經(jīng)濟好轉(zhuǎn)將有望提升行業(yè)PB估值水平,但空間有限,目前三一重工,中聯(lián)重工,徐工機械的PB水平1.81/0.93/1.15X(近十年來的最低PB分別為1.5/0.8/0.7X)。

　　行業(yè)仍處于緩慢出清過程,主要公司仍處于去杠桿,修復(fù)資產(chǎn)負債表的過程,銷量小幅反彈對盈利邊際改善有限 年初工程機械數(shù)據(jù)反彈,我們提示過一次風險。維持此前觀點:行業(yè)目前仍在出清過程中,主要公司處于去杠桿、修復(fù)資產(chǎn)表過程中。2016H1行業(yè)公司加強風控,修復(fù)資產(chǎn)負債表已初有成效,三一重工,中聯(lián)重科,徐工機械經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別同比增長727%/93%/146%,營收賬款同比下降3.2% /8.7%/17.7%,三項費用率同比下降2.0/8.7/9.1pct。預(yù)計2016年行業(yè)銷量溫和復(fù)蘇。6月地產(chǎn)投資增速已回落,即便下半年地產(chǎn)新開工反彈,由于需提高設(shè)備利用率和消化二手設(shè)備,盈利邊際改善相對有限。

　　未來公司股價上漲取決于:1、加速出清;2、公司轉(zhuǎn)型超預(yù)期

　　工程機械行業(yè)在整個制造業(yè)中相對較早進入“供給側(cè)改革”,目前主要的廠商都處于出清過程中。公司能否加速出清意味著是否能夠搶先提升經(jīng)營質(zhì)量,擺脫行業(yè)周期影響,占得先機。 另一方面,轉(zhuǎn)型超預(yù)期存在為公司帶來超預(yù)期收益的可能。2016H1主要公司轉(zhuǎn)型已初見成效,三一“軍工+住宅工業(yè)化”轉(zhuǎn)型加速,布局軍民融合發(fā)展機遇; 中聯(lián)重科轉(zhuǎn)型已卓有成效,農(nóng)機產(chǎn)品向中高端升級,環(huán)衛(wèi)機械已初步完成向更高端方案提供商和投資運行商轉(zhuǎn)型,上半年營收分別同比增長11%/8%。

　　投資建議與重點推薦組合

　　追求相對收益投資者可配置,推薦積極轉(zhuǎn)型的龍頭公司:中聯(lián)重科(轉(zhuǎn)型農(nóng)機,環(huán)保),三一重工(轉(zhuǎn)型住宅工業(yè)化,軍工),徐工機械(混改)