投資要點(diǎn):
結(jié)論:①工程機(jī)械業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)釋放、過剩產(chǎn)能基本出清,三表開始修復(fù),對(duì)標(biāo)凈資產(chǎn)和同類公司,值 220億市值;②環(huán)衛(wèi)、農(nóng)機(jī)、消防收入占比將超50%,根據(jù)營(yíng)收和利潤(rùn)以及對(duì)標(biāo)公司,分別對(duì)應(yīng)市值200億、30億、30億,合計(jì)260億。③判斷公司 2016-18年EPS為0.01、0.15、0.30元,根據(jù)分部估值,合理總市值480億,目標(biāo)價(jià)6.80元,被嚴(yán)重低估,首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
工程機(jī)械業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本釋放,過剩產(chǎn)能基本出清:①目前各類應(yīng)收賬款總和雖看似高達(dá)472億,但客戶和賬齡結(jié)構(gòu)均顯著優(yōu)化,零首付客戶清理完畢,賬齡2年及以上的應(yīng)收賬款只有67.16億,根據(jù)過往核銷,已計(jì)提的35.9億壞賬準(zhǔn)備可以覆蓋可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。②經(jīng)濟(jì)新常態(tài)之下,企業(yè)主動(dòng)出清過剩產(chǎn)能最為關(guān)鍵,公司通過降低土地廠房占用、人員及產(chǎn)品線精簡(jiǎn)、營(yíng)銷線改革等措施,產(chǎn)能大幅收縮一半以上,盈虧平衡點(diǎn)將出現(xiàn),盈利改善可期。③考慮凈資產(chǎn)情況以及對(duì)標(biāo)同行,工程機(jī)械業(yè)務(wù)值220億市值。
非工程機(jī)械業(yè)務(wù)已經(jīng)相當(dāng)規(guī)模,盈利豐厚且都是各自領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者:①非工程機(jī)械業(yè)務(wù)包括環(huán)境、農(nóng)機(jī)、消防三大業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)2016年收入占比超50%。②環(huán)境產(chǎn)業(yè)全國(guó)第一,是龍馬環(huán)衛(wèi)3倍左右體量,預(yù)計(jì)設(shè)備增速10%左右,運(yùn)營(yíng)倍增,值200億市值。 ③消防業(yè)務(wù)全國(guó)第四,持續(xù)兩位數(shù)增速,預(yù)計(jì)2016年凈利潤(rùn)過億,考慮A股對(duì)標(biāo)公司,值30億市值。④農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)全國(guó)第三,通過一級(jí)市場(chǎng)23.5億收購(gòu)獲得,預(yù)計(jì)2016年將實(shí)現(xiàn)盈利,值30億市值。綜上,非工程機(jī)械業(yè)務(wù)值260億市值。
風(fēng)險(xiǎn)因素:工程機(jī)械行業(yè)斷崖式下跌。
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