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山河智能擬收購AVmax100%股權(quán)。Avmax是北美最大的支線飛機(jī)租賃和維修公司,近年來保持了30%的增長速度,2015財(cái)年凈利潤1.43億人民幣。通過Avmax的收購,公司將極大地完善通用航空全產(chǎn)業(yè)鏈布局,迎來公司戰(zhàn)略和業(yè)績的雙拐點(diǎn)!未來,公司有望以Avmax為平臺,通過外延并購繼續(xù)完善通航產(chǎn)業(yè)布局,并伴隨中國通航產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,掘金中國潛力廣闊的飛機(jī)后市場領(lǐng)域。

一、收購Avmax,增厚公司業(yè)績,完善公司通航業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局

2015年10月,公司發(fā)布公告,擬通過非公開發(fā)行股票募集資金收購加拿大Avmax Group Inc. 100%的股權(quán),收購價(jià)格不超過人民幣19.79億元人民幣。

1、Avmax是全球支線飛機(jī)租賃與維修業(yè)務(wù)的領(lǐng)先企業(yè)

AVmax成立于2005年,主要業(yè)務(wù)為在全球各地經(jīng)營飛機(jī)維護(hù)、維修、運(yùn)行(MRO)服務(wù),以及飛機(jī)翻新、租賃和包機(jī)業(yè)務(wù),是北美最大的支線飛機(jī)租賃和維修公司。截止2015年10月,公司自持飛機(jī)105架,代管飛機(jī)42架,租賃客戶遍布全球超過30個(gè)國家和地區(qū),客戶中不僅包括多家全球知名的航空公司,同時(shí)還有多家全球500強(qiáng)知名跨國企業(yè)(其中亦有中國的知名企業(yè))。

AVmax多年來專注于支線飛機(jī)租賃服務(wù),通過老舊飛機(jī)改造翻新后再銷售/租賃,已形成成熟的商業(yè)模式。Avmax公司在卡爾加里、蒙大拿州的大瀑布城和佛羅里達(dá)州的杰克遜維爾擁有自主的MRO配套設(shè)施,此外,公司在乍得和肯尼亞等非洲地區(qū)也有部分運(yùn)營業(yè)務(wù)。

2、Avmax處于快速增長中

最近兩年處于快速增長中,公司主要業(yè)務(wù)飛機(jī)租賃和零部件銷售兩項(xiàng)業(yè)務(wù)2015年收入分別增長了30%、37.8%。2015財(cái)年Avmax公司營業(yè)總收入1.62億加元,同比增長11.7%,凈利潤2650萬加元,同比增長了34%。同時(shí),公司的盈利能力也顯著增強(qiáng),2015年綜合毛利率為67.67%,凈利率為16.3%,較2014年分別增長了10.67個(gè)百分點(diǎn)、2.74個(gè)百分點(diǎn)。

作為以二手飛機(jī)翻新與租賃業(yè)務(wù)為主的商業(yè)模式,公司增長依賴外部融資的獲得。公司有望持續(xù)獲得加拿大出口促進(jìn)署以及中國銀行北美分支機(jī)構(gòu)的貸款支持,未來持續(xù)增長可期。

3、具有管理層激勵(lì)作用的交易安排

公司此次交易分兩個(gè)階段,第一階段收購AGI的60%股份;第二階段收購AGI剩余的40%股份:

(1)第一階段收購AGI的60%股權(quán),該部分股權(quán)總價(jià)1.415億美元,在滿足交割條件后分兩期交割,首期交割49%股權(quán),第二期交割11%股權(quán),于2016年10月31日前支付交易對價(jià)2594萬美元。公司于6月30日公告完成首期股權(quán)交割。

(2)第二階段收購AGI的40%股權(quán),基于AGI在2016、2017和2018年的凈利潤平均值,在各年按照該平均值的12倍計(jì)算AGI的企業(yè)價(jià)值,最后確定剩余的AGI的40%股份的價(jià)格(最高為1.70億美元),其中每期轉(zhuǎn)讓價(jià)格最高不超過5670.4萬美元。

為了激勵(lì)管理層實(shí)現(xiàn)業(yè)績目標(biāo),交易方案設(shè)定每年稅后凈利潤超過3543萬美元部分按一定比例獎(jiǎng)勵(lì)給管理團(tuán)隊(duì),以促使公司2016-2018年業(yè)績達(dá)到3543萬美元的預(yù)設(shè)目標(biāo)。

按照公司公告的收購方案,2016-2018年Avmax平均承諾凈利潤為3543萬美元,折合人民幣超過2.36億元,這將顯著增厚公司業(yè)績,并平抑公司工程機(jī)械業(yè)務(wù)的固有周期波動。

4、通過收購Avmax,山河智能邁出通航全產(chǎn)業(yè)鏈布局重要一步

山河智能在公司發(fā)展早期就開始布局航空領(lǐng)域。公司2002年啟動無人機(jī)項(xiàng)目,生產(chǎn)軍用靶機(jī),2008年3月參股設(shè)立山河科技,定位國內(nèi)相對空白的通用航空領(lǐng)域,重點(diǎn)發(fā)展輕型運(yùn)動飛機(jī),主要客戶為飛行愛好者、通航俱樂部和通航服務(wù)運(yùn)營商。2010年設(shè)立山河發(fā)動機(jī)公司,通過與美國三角鷹公司合作,開發(fā)4缸的活塞式航空發(fā)動機(jī)。

Axmax的加盟使山河智能形成通航飛機(jī)制造、航空發(fā)動機(jī)研制、飛機(jī)維修維護(hù)、運(yùn)營租賃的全產(chǎn)業(yè)鏈。Avmax具備FAA、EASA頒布的支線飛機(jī)大修和改裝資質(zhì),并擁有世界一流的工程技術(shù)能力,隨著中國通航產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,公司有望在中國飛機(jī)后市場中獲得豐厚收益。

Avmax有望成為公司海外并購平臺,利用加拿大公司身份的便利,繼續(xù)在歐美市場尋找合適的并購標(biāo)的,完善公司在通航板塊的布局。

未來,公司將在工程機(jī)械、軍工、航空等板塊共同發(fā)展。公司計(jì)劃在大型飛機(jī)制造、機(jī)場建設(shè)等領(lǐng)域繼續(xù)拓展,通過外延收購?fù)晟乒镜耐ê疆a(chǎn)業(yè)鏈布局。

我們給予“審慎推薦-A”投資評級。我們預(yù)測公司2016-2018年?duì)I業(yè)收入分別為17.53億、23.73億元、26.95億,2016-2018年EPS為0.10、0.26、0.34元。公司2017年動態(tài)市盈率為38.1倍,高于同屬通航板塊的威海廣泰,但低于業(yè)務(wù)有相似性的海特高新。目前,公司總市值只有74億,作為優(yōu)質(zhì)通航標(biāo)的,值得投資者關(guān)注!