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國(guó)際經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)欠佳,貨幣政策邊際寬松。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半,復(fù)蘇前景仍存不確定性,貨幣政策信號(hào)一波三折。歐洲主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)不佳,貨幣政策寬松超預(yù)期。日本經(jīng)濟(jì)難言樂觀,表明負(fù)利率作用有限。全球貨幣政策邊際寬松,但分化基調(diào)并未改變,仍需密切關(guān)注美國(guó)加息風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)體需求短期改善,但經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存。基于PMI的回升,再結(jié)合高爐開工率、發(fā)電集團(tuán)耗煤量、汽車銷售量等高頻數(shù)據(jù),實(shí)體需求短期確有好轉(zhuǎn)跡象。但是,短期改善并不代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的增強(qiáng),經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。首先,從短期因素看,PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間在一定程度上受到季節(jié)因素的影響。其次,從微觀層面看,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍存在不少困難,反映企業(yè)資金緊張、市場(chǎng)需求不足和勞動(dòng)力成本上漲的企業(yè)比例仍超四成,小型企業(yè)反映資金緊張的狀況還有所加劇。最后,從宏觀層面看,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力仍然較弱,未來(lái)房地產(chǎn)銷售的回落可能拖累房地產(chǎn)投資,盈利預(yù)期下降與產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題依舊制約制造業(yè)投資,財(cái)政資金約束可能制約基建投資,全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易增速放緩的背景下出口提升空間有限。

短期通脹高位,未來(lái)趨勢(shì)回落。受嚴(yán)寒天氣及春節(jié)因素的影響,食品價(jià)格上漲,再加上租房?jī)r(jià)格與大宗價(jià)格回升,推動(dòng)2月CPI回升。隨著天氣轉(zhuǎn)暖后的蔬菜產(chǎn)量提升,預(yù)計(jì)蔬菜價(jià)格增速有望回落;大宗商品供需基本面方面沒有發(fā)生重大轉(zhuǎn)變,長(zhǎng)期仍維持偏悲觀判斷。中長(zhǎng)期通脹壓力較為溫和,未來(lái)有望回落,基本不存在滯脹可能。

金融數(shù)據(jù)回落證實(shí)異常波動(dòng),通脹壓力難改貨幣政策放松基調(diào)。2月份當(dāng)月人民幣貸款大幅回落,證偽“09式”強(qiáng)刺激。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的短期好轉(zhuǎn),3月份信貸規(guī)模預(yù)計(jì)將會(huì)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存,由供給因素引起的短期通脹壓力對(duì)貨幣政策不構(gòu)成根本性制約,貨幣政策的放松只會(huì)遲到,不會(huì)缺席。預(yù)計(jì)4月份數(shù)量型工具可能將有寬松操作,調(diào)降利率概率相對(duì)較小。