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　　2015年固定資產投資的基本特征

　　(一)投資增速跌勢明顯

　　受外需大幅萎縮、內需低迷以及房地產市場周期性調整等因素影響，2015年我國固定資產投資累計增速呈現(xiàn)“逐月放緩”的態(tài)勢。1-10月，投資增長10.2%，增幅分別較上年同期和2014年全年回落5.7和5.5個百分點。逐月看，除6月、10月短暫企穩(wěn)外，投資累計增速逐月放緩。10月環(huán)比增長率僅為0.72%，表明投資增速下行壓力依然較大。固定資產投資價格指數(shù)跌至100以下，1-9月，投資價格指數(shù)為98.5%，分別較上年同期和2014年全年回落了2.2和2個百分點。剔除價格因素后，1-9月投資實際增長11.9%，同比回落3.4個百分點。

　　(二)基礎設施投資快速增長

　　制造業(yè)、基礎設施和房地產開發(fā)是固定資產投資的三大領域，基本決定著投資走勢。1-10月，制造業(yè)、基礎設施、房地產開發(fā)投資分別增長8.3%、17.4%和2%，增幅同比分別放緩5.2、4和10.4個百分點。三大領域投資規(guī)模合計占總投資的74%，拉動投資增長7個百分點?；A設施投資是支撐投資增速的主要因素，高出投資增速7.2個百分點。其中，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)投資增長較快，增速高達19.8%。

　　在主要行業(yè)中，1-10月，高耗能行業(yè)投資增長4.6%，同比回落6.4個百分點，比制造業(yè)投資增速低3.7個百分點。裝備制造業(yè)投資增長10.4%，同比回落3.3個百分點，比制造業(yè)投資增速高2.1個百分點。可見，裝備制造業(yè)投資快于制造業(yè)投資，更快于高耗能行業(yè)投資。

　　(三)第三產業(yè)投資比重有所提高

　　從投資的產業(yè)結構看，1-10月，第一產業(yè)投資占比2.8%，同比提高0.4個百分點;第二產業(yè)投資占比41.1%，同比降低0.8個百分點;第三產業(yè)投資占比56.1%，同比提高0.4個百分點。第三產業(yè)投資仍是穩(wěn)定投資增速的主要力量，即使剔除房地產開發(fā)投資、基建投資(不含電、熱、氣及水生產供應業(yè))后同比增速仍為13.7%，高出總體投資3.5個百分點，其中衛(wèi)生和社會工作服務業(yè)投資增長29.5%，同比加快4.5個百分點。

　　(四)中部地區(qū)投資增速較快

　　1-10月，東、中、西部地區(qū)投資分別增長8.5%、14.5%和8.7%，同比放緩了6.1、3.1和9.1個百分點，同期東、中、西部地區(qū)房地產開發(fā)投資分別同比放緩10.1、9和12.5個百分點。東部地區(qū)部分經(jīng)濟發(fā)達省份及時推動產業(yè)結構調整，轉型升級取得較好進展，經(jīng)濟發(fā)展重新煥發(fā)活力，投資效率提高，引領帶動作用逐步增強。中部地區(qū)促投資的政策力度較大，投資增速相對較高，回落幅度較小。西部地區(qū)及部分資源省份面臨能源資源需求低迷、產能過剩、房地產市場調整等多重不利因素，投資減速幅度較大。

　　(五)民間投資增速顯著放緩

　　1-10月，民間投資增長10.2%，同比回落7.8個百分點，與總體投資增速持平。民間投資占全部投資的比重達到64.7%。國有及國有控股投資增長11.4%，高出民間投資增速1.2個百分點。民間投資疲弱反映出企業(yè)自主投資意愿不強，國有及國有控股企業(yè)在促投資中扮演著重要角色。

　　(六)到位資金增速降至個位數(shù)

　　1-10月，投資到位資金增長7.3%，同比回落5.1個百分點。資金覆蓋率(到位資金/投資完成額)為1.05，低于歷史同期水平。其中，國內貸款同比下降4.5%，連續(xù)八個月累計增速為負，信貸資金約束比較明顯。自籌資金同比增長8.5%，回落7.5個百分點。國家預算內資金同比增長21.1%，加快6.8個百分點。

　　(七)新開工項目增長緩慢

　　1-10月，新開工項目(不含房地產開發(fā))計劃總投資33.7萬億元，僅增長4.1%，同比回落9.6個百分點，增速為歷史同期極低水平。其中，億元以上新開工項目不足的問題比較突出。施工項目(不含房地產開發(fā))計劃總投資93.8萬億元，增長5.3%，同比回落6.2個百分點。

　　固定資產投資底部尚未充分探明

　　當前，固定資產投資下行壓力仍然較大，底部尚未充分探明。投資領域需要密切關注的主要問題有：企業(yè)自主投資意愿不強、實際融資成本較高、地方政府及融資平臺投資能力受限、政府和社會資本合作模式進展較慢、房地產市場庫存仍然較高。

　　(一)企業(yè)自主投資意愿不強

　　今年以來，市場需求總體偏弱，工業(yè)領域價格和企業(yè)效益低迷，PPI當月同比連續(xù)44個月下跌，工業(yè)企業(yè)利潤受到明顯侵蝕，自主投資意愿不強。1-10月份，工業(yè)企業(yè)利潤總額下降2%。產能過剩矛盾仍在持續(xù)發(fā)酵，工業(yè)產成品存貨增速不斷下降，PMI產成品庫存指數(shù)低于榮枯線，工業(yè)企業(yè)整體仍處在去庫存階段，缺乏擴大再生產的投資意愿。同時，房地產市場下行調整，房地產企業(yè)開發(fā)投資意愿也明顯降低，土地購置面積深度下滑，到位資金增速保持個位數(shù)，房屋新開工面積持續(xù)下降。應該說，民間投資主體對投資形勢的反應比較靈敏，從而制造業(yè)投資(民間投資比重超過85%)、房地產開發(fā)投資(民間投資比重超過70%)增速同比明顯回落。

　　(二)實際融資成本較高

　　經(jīng)濟下行時期信貸收縮更為明顯，融資難、融資貴問題依然困擾著企業(yè)生產經(jīng)營。盡管金融機構貸款加權平均利率同比有接近130個基點的下行，但價格水平同比下降更多。此外，貸轉存款、貸轉承兌、借款搭售等行為比較普遍，擔保、評估、公證等融資相關費用較高。據(jù)調查，企業(yè)實際融資成本普遍高達10%以上，部分中小企業(yè)甚至超過20%。融資成本居高不下，對中小企業(yè)以及民營企業(yè)發(fā)展造成較大影響，直接影響了其投資能力。

　　(三)地方政府及融資平臺投資能力受限

　　受公共財政收入低速增長、土地出讓收入大幅減少以及償債高峰期等因素影響，地方政府可用于投資建設的財力明顯不足，引導帶動社會資本的能力較弱。1-10月份，公共財政收入同口徑增長5.4%，政府性基金收入同口徑下降24.1%。此外，作為基礎設施的主要建設者，地方融資平臺因脫鉤政府信用，疊加土地市場遇冷，融資成本和難度大幅度提高，投資能力顯著削弱。

　　(四)政府和社會資本合作模式進展較慢

　　政府力推政府和社會資本合作模式(PPP模式)以吸引社會資本進入市政公用領域和公共服務領域，拓寬投資資金來源。財政部先后推出兩批共236個PPP項目，總投資額8389億元;國家發(fā)改委發(fā)布的PPP項目共計1043個，總投資額1.97萬億元。目前來看，實際效果并不理想，項目簽約率不足兩成。項目收益率不高、政府治理水平有待提高、政府信用約束制度尚未建立等是制約PPP模式推進的主要因素。此外，在已經(jīng)簽約的PPP項目中，社會資本方主要是國有企業(yè)，民營企業(yè)參與程度偏低。

　　(五)房地產市場庫存仍然較高

　　盡管二季度以來商品房銷售持續(xù)回暖，量價齊升，但受制于庫存基數(shù)較大，特別是三、四線城市去庫存化壓力較大，房地產開發(fā)企業(yè)投資意愿仍然疲弱，房地產投資增速一路下行，8、9、10月份當月增速連續(xù)為負。庫存高企壓制著房地產投資意愿，土地購置面積、房屋新開工面積等先行指標雙雙深度下滑。截至2015年10月底，全國商品房待售面積高達6.86億平方米，平均去庫存周期仍然長達7.2個月，部分三、四線城市甚至達到20個月以上。房地產銷售走強帶動房地產開發(fā)投資回升一般需要6-9個月的傳導期，在庫存高企的情況下傳導期會顯著延長，因而房地產投資形勢不容樂觀。

　　2016年固定資產投資增速將繼續(xù)回落

　　2016年是“十三五”開局之年。從“十三五”時期投資形勢看，固定資產投資有望筑底企穩(wěn)。一方面，推動經(jīng)濟轉型升級和降杠桿將抑制投資增長。另一方面，改革紅利釋放、新興產業(yè)以及服務業(yè)快速發(fā)展等將支撐投資增長。展望2016年，固定資產投資增速還將繼續(xù)探底，預計回落到9%左右。其中基礎設施投資高增速，制造業(yè)投資低增速，房地產開發(fā)投資極低增速，甚至大概率出現(xiàn)下降態(tài)勢。

　　(一)促進投資穩(wěn)定增長的有利因素

　　推進“11+6+3+1”重大工程建設。國家大力推進11大類重大工程包建設，建立重大工程“開工建設一批、投產達標一批、儲備報批一批”的滾動機制。同時，積極推進六大領域消費工程、三大戰(zhàn)略、重大裝備走出去和國際產能合作重點項目建設。這些重大工程建設將對促進投資穩(wěn)定增長發(fā)揮關鍵作用。

　　調低投資項目最低資本金比例。有區(qū)別地下調固定資產投資項目最低資本金比例，除產能嚴重過剩行業(yè)外，其他行業(yè)最低資本金比例調低5個百分點。調低投資項目最低資本金比例，可以降低投資門檻，提高投資能力，促進相應投資項目落地施工。

　　投放專項建設基金。通過發(fā)行債券籌集資金設立專項建設基金，對重點項目直接注入項目資本金，以撬動相關金融資源，直接支持看得準、有回報、不新增過剩產能的重點領域建設。

　　加大企業(yè)債券支持力度。進一步降低企業(yè)債發(fā)行門檻，允許借新還舊，簡化審核審批程序，擴大企業(yè)債券融資規(guī)模。同時，出臺城市地下綜合管廊建設、戰(zhàn)略性新興產業(yè)、養(yǎng)老產業(yè)、城市停車場等專項債券發(fā)行指引，加大企業(yè)債券服務實體經(jīng)濟的支持力度。

　　增強財政資金投資能力。盤活存量財政資金、置換地方政府債務、加快預算執(zhí)行等舉措將提高政府投資能力。按照財政資金統(tǒng)籌使用方案，盤活各領域“沉睡”的財政資金，統(tǒng)籌用于發(fā)展急需的重點領域和優(yōu)先保障民生支出，增加財政資金有效供給。通過地方政府債券置換存量債務，大幅降低地方政府利息支出和融資成本。加快支出預算執(zhí)行進度，進一步發(fā)揮政府投資引導帶動作用。

　　擴大固定資產加速折舊優(yōu)惠范圍。加大對傳統(tǒng)產業(yè)投資的支持力度，將加速折舊優(yōu)惠政策擴大到輕工、紡織、機械、汽車等四個重要行業(yè)，有助于激發(fā)企業(yè)投資和設備更新改造的積極性，促進產業(yè)結構優(yōu)化升級。

　　(二)制約投資穩(wěn)定增長的不利因素

　　投資項目儲備不足。受市場需求低迷、融資成本較高、預期收益率走低、庫存積壓等影響，具備可行性的投資項目仍然較少。一般來說，投資項目通常在兩年半內完成。2015年新開工項目計劃總投資額、房屋新開工面積均處在極低水平，反映出投資項目儲備不足，將間接影響2016年投資增速。

　　出口形勢不容樂觀。我國對外貿易依存度較高，投資形勢與出口狀況關系緊密。2016年出口形勢仍不容樂觀，近期WTO已經(jīng)下調世界貿易增長預測，將2016年全球貿易增長預測值從4.0%降低至3.9%。

　　融資平臺轉型改制難度大。地方政府融資平臺正在推動轉型改制，剝離政府融資職能，成為獨立運營的市場主體。融資平臺脫鉤政府信用后融資成本和難度大幅提高，部分在建項目后續(xù)融資困難，新增投資能力明顯減弱，或將影響基建投資高速增長的可持續(xù)性。此外，地方政府融資平臺普遍缺少突出的主營業(yè)務和充足的固定資產，參與市場化競爭存在先天不足，轉型改制難度較大。

　　投資統(tǒng)計制度改革引關注。2016年，我國將全面實行新的投資統(tǒng)計制度，調查對象由投資項目轉變?yōu)榉ㄈ藛挝?，投資額計算方法由形象進度轉變?yōu)樨攧罩С觥?014年全國試點地區(qū)投資總額平均減少50%，增長速度平均降低30%。參考試點經(jīng)驗，2016年投資增速可能面臨著因統(tǒng)計制度改革帶來的“下行”風險。

　　促進投資穩(wěn)定增長 優(yōu)化投資結構

　　2016年，建議將投資政策主基調確定為促進投資穩(wěn)定增長，優(yōu)化投資結構。以增加有效投資、簡化投資審批事項、激發(fā)民間投資活力為出發(fā)點，通過推進重大項目建設，用好積極財政政策，降低企業(yè)融資成本，推進PPP模式，深化投資審批制度改革，促進固定資產投資健康運行。

　　(一)推進重大項目建設

　　一是完善重大項目的政銀企社合作對接機制，細化重大工程項目清單，搭建信息共享、資金對接的平臺，保障重大項目的資金供應。二是積極引導金融機構的信貸投向，鼓勵金融機構建立綠色通道，加快重大項目等領域的貸款審評審批。三是投放專項建設基金，給予國開行、農發(fā)行適當?shù)牧鲃有灾С?。四是統(tǒng)籌落實重大項目建設用地，及時為重點項目建設辦理用地手續(xù)。五是制定三年滾動投資計劃，充實重點產業(yè)、基礎設施和民生領域的重大項目儲備庫。

　　(二)用好積極財政政策

　　一是發(fā)揮好中央預算內投資的帶動作用。優(yōu)化調整中央預算內投資安排，重點用于國家重大工程特別跨地區(qū)、跨流域的投資項目以及外部性強的重點項目，減少競爭性領域投入和對地方的小、散項目投資補助。二是加大盤活財政存量資金力度，清理財政專戶。清理結轉結余資金和財政專戶，將盤活的財政資金重點投向民生改善、公共服務和基礎設施等領域，提高財政資金使用效益。三是實行結構性減稅。適當調高工薪所得稅起征點，擴大稅前扣除項目范圍，增加養(yǎng)老、教育、住房等支出能力。完善研發(fā)費用計核辦法，擴大企業(yè)研發(fā)費用扣除范圍。四是推動普遍性降費。減免涉及小微企業(yè)的有關行政事業(yè)性收費和政府性基金，取締亂收費，切實減輕小微企業(yè)負擔。

　　(三)降低企業(yè)融資成本

　　一是靈活運用降準降息，引導商業(yè)銀行降低信貸資金成本，加大金融對實體經(jīng)濟的服務。二是擴大專項貸款規(guī)模，推動資產證券化，增強開發(fā)性、政策性金融資源服務實體經(jīng)濟的作用。三是督察金融機構整改違規(guī)收費、以貸轉存、存貸掛鉤等行為。四是完善多層次資本市場，繼續(xù)壯大主板市場，積極推動創(chuàng)業(yè)板和戰(zhàn)略新興板市場，有序發(fā)展新三板市場，規(guī)范區(qū)域性股權交易中心形成的四板市場，降低中小企業(yè)參與資本市場的門檻。五是充分發(fā)揮社會資本在普惠金融中的積極作用，支持民營銀行、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、P2P公司等金融機構發(fā)展，推動民間金融陽光化。

　　(四)推進PPP模式

　　一是中央層面安排PPP項目前期工作費，支持地方政府開展PPP項目的前期工作，推進項目簽約及落地實施。二是加大專項轉移支付資金、稅收優(yōu)惠政策、PPP引導基金對PPP項目的支持力度。三是規(guī)范地方政府行為，加強政府承諾的約束機制，對地方政府違約行為，實施上級財政對下級財政的結算扣款懲罰，切實保障社會資本的合法權益。四是制訂PPP項目標準化合同范文和分行業(yè)合同，提供更加細化可操作的實施指引。五是開展PPP項目的推介會和業(yè)務培訓班，介紹可復制、可推廣經(jīng)驗，引導民營資本積極參與PPP項目建設。

　　(五)深化投資審批制度改革

　　一是進一步取消和下放投資審批權限。清理和規(guī)范核準后、開工前的一些報建手續(xù)，切實解決前置手續(xù)繁雜、效率低下、依附于行政審批的中介服務不規(guī)范和收費不合理等問題。二是解決不同審批部門權限下放不同步的問題，促進土地、環(huán)評、安全等審批權限同步下放，提高簡政放權的綜合成效。三是徹底清理審批事項互為前置、互相掣肘的情況，提高審批效率。