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　　未來中國經(jīng)濟(jì)增速不會再讓人嘆為觀止，但至少內(nèi)需驅(qū)動的中低增速將更具可持續(xù)性

　　11月18日，亞太經(jīng)濟(jì)合作組織(APEC)論壇在菲律賓拉開帷幕，來自17個國家的領(lǐng)導(dǎo)人齊聚一堂。會上，中國國家主席習(xí)近平坦陳了現(xiàn)狀?！爸袊?jīng)濟(jì)走勢受到大家關(guān)注，”他說，“我們將著力轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，推動經(jīng)濟(jì)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化?！?/p>

　　他的意思是，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩（官方公布的第三季度經(jīng)濟(jì)增速為6.9%，創(chuàng)6年新低）是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個跡象。中國正從過度依賴出口和政府投資的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式向消費(fèi)驅(qū)動型增長方式轉(zhuǎn)型。

　　那么經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)展如何呢？

　　首先是壞消息：中國制造業(yè)正處于衰退當(dāng)中，而且可能還要至少延續(xù)一年。

　　好消息是：內(nèi)需驅(qū)動的服務(wù)業(yè)很可能會繼續(xù)保持較低的雙位數(shù)增長，從而確保4%至5%的實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速。

　　不久前，中國經(jīng)濟(jì)還處于制造業(yè)驅(qū)動的高速增長階段——通過進(jìn)口原材料和設(shè)備，中國制造商向北美和歐洲為主的海外市場大舉出口。但是，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速放緩后，中國依靠出口拉動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展戰(zhàn)略開始失靈。

　　作為中國經(jīng)濟(jì)另一主要驅(qū)動力的基礎(chǔ)設(shè)施投資，已經(jīng)導(dǎo)致“鬼城”遍地、債臺高筑（截至2015年9月，中國未到期債務(wù)占GDP比例升至208%）?？傊瑐鶆?wù)和產(chǎn)能過剩問題將限制中國未來的經(jīng)濟(jì)增長。

　　中國出口額在經(jīng)歷了30多年的高速增長（年均增速20%）后已經(jīng)開始下滑。房地產(chǎn)熱也一去不復(fù)返：為應(yīng)對2007至2009年期間的經(jīng)濟(jì)滑坡，中國曾一度大舉放松信貸政策，從而推動全國房地產(chǎn)開發(fā)熱，但如今建筑業(yè)活動已出現(xiàn)下滑。此外，資本投資增速繼續(xù)放緩。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速由2007年第二季度的22%驟降至今年第三季度的0.2%。

　　人們可能會認(rèn)為，所有這些疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都預(yù)示中國的整體經(jīng)濟(jì)正在走向衰退。但我不這么認(rèn)為，原因如下：

　　今年第三季度服務(wù)業(yè)增加值（包括消費(fèi)者支出）同比增長12%，增速穩(wěn)健。當(dāng)然，此前的股市泡沫和房地產(chǎn)市場繁榮助推了服務(wù)業(yè)增加值增長，目前服務(wù)業(yè)增速正在從高位回落。

　　不過，自經(jīng)濟(jì)增速開始放緩以來，中國服務(wù)業(yè)占GDP比重一直在逐步上升，而工業(yè)占比是逐步回落的。2007年第一季度以來，服務(wù)業(yè)占GDP比重累計(jì)上升了8.2個百分點(diǎn)，至51%，而工業(yè)占比則下降了5.8百分點(diǎn)，至40%。農(nóng)業(yè)占GDP比重為9%。服務(wù)業(yè)占GDP比重在2012年第二季度首次超過工業(yè)占比。

　　高企且不斷上升的居民儲蓄率是抑制中國消費(fèi)者支出增長的一大障礙。今年第一季度，中國居民儲蓄率為30%，而美國9月份居民儲蓄率只有4.8%。中國居民傾向于將相當(dāng)大比例的家庭收入存為儲蓄，這主要有三大原因：既要養(yǎng)小又要養(yǎng)老的儒家傳統(tǒng)、職工退休金有限、社保制度不健全。

　　然而，有證據(jù)表明，中國的消費(fèi)支出正在增長。軌道交通客運(yùn)繼續(xù)維持10%的穩(wěn)健增速。中國人越來越注重個人健康和運(yùn)動。2011年至2014年期間，中國的馬拉松賽事數(shù)量和馬拉松參賽者數(shù)量均增長一倍。2008年北京奧運(yùn)會后一度低迷的運(yùn)動服飾銷售額再次出現(xiàn)躍升。今年以來，移動設(shè)備上網(wǎng)流量已經(jīng)增長近一倍，電影票房收入同比增幅超過了50%。

　　科技、新能源、教育、媒體和娛樂等新興行業(yè)的銷售增速大幅超越基礎(chǔ)行業(yè)。在高盛(Goldman Sachs)追蹤的中國概念股當(dāng)中，20家代表新興行業(yè)的公司今年上半年實(shí)現(xiàn)了23%的收入同比增長,而“舊”公司的同期收入增速只有2%。

　　就業(yè)增長數(shù)據(jù)也進(jìn)一步印證了這種轉(zhuǎn)變：服務(wù)業(yè)從業(yè)人員數(shù)量不斷增長，而重工業(yè)就業(yè)人數(shù)增速在下降。自2007年以來，服務(wù)業(yè)從業(yè)人員數(shù)量增長了8.2%，但重工業(yè)就業(yè)人數(shù)僅增長3.1%。

　　總的說來，中國重工業(yè)在衰退，服務(wù)業(yè)在興起。這些趨勢對于中國未來的經(jīng)濟(jì)增長意味著什么？

　　請記住，服務(wù)業(yè)也很脆弱。之前股市和房地產(chǎn)泡沫對金融服務(wù)業(yè)的提振發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。此外，私營重工業(yè)企業(yè)和國有企業(yè)裁員也拉低了居民購買力。

　　我們公司的研究團(tuán)隊(duì)運(yùn)用回歸分析，研究了制造業(yè)/工業(yè)與服務(wù)業(yè)不同增速組合對GDP可能產(chǎn)生的影響。就今年第三季度而言，第二產(chǎn)業(yè)（制造、能源、建筑和采礦）0.2%的增速與第三產(chǎn)業(yè)（服務(wù)業(yè)）11.9%的增速帶來了5.4%的GDP增幅。

　　加上不斷萎縮的第一產(chǎn)業(yè)（農(nóng)業(yè)）對GDP增速的貢獻(xiàn)——0.5個百分點(diǎn)，總的GDP增速為5.9%，仍低于官方公布的6.9%增速（很可能有水分），雖然差距不是很大。

　　毫無疑問的是，自上世紀(jì)50年代的“大躍進(jìn)”以來，中國統(tǒng)計(jì)部門一直都有夸大GDP數(shù)據(jù)的傾向。由于目前處于經(jīng)濟(jì)增速放緩期，GDP數(shù)據(jù)的水分可能更大。

　　即便在樂觀情景下——服務(wù)業(yè)增速假設(shè)達(dá)到13%并且未來數(shù)年里制造業(yè)增速能基本持平，中國的GDP年均增速仍然只會達(dá)到6%。在更為現(xiàn)實(shí)的情景下——制造業(yè)產(chǎn)值維持基本不變、服務(wù)業(yè)增速達(dá)10%，總體GDP增速預(yù)計(jì)也只會達(dá)到4.3%，但不要指望中國國家統(tǒng)計(jì)局會公布這么低的數(shù)據(jù)！

　　因此，就算中國政府將“十三五”期間的年均經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)調(diào)降至6.5%，也仍然是不現(xiàn)實(shí)的。中國GDP增速在4%至5%之間的可能性更大——這是基于歷史GDP數(shù)據(jù)明顯存在的水分推測出的。不過，考慮到服務(wù)/消費(fèi)行業(yè)的持續(xù)增長，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)能避免衰退以及GDP實(shí)際下降的局面。

　　在經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式從出口和基礎(chǔ)設(shè)施投資拉動向內(nèi)需驅(qū)動型轉(zhuǎn)變的過程當(dāng)中，中國對其他經(jīng)濟(jì)體的影響將下降。尤其值得一提的是，中國的大宗商品需求將繼續(xù)回落。

　　近期大宗商品（銅等有色金屬、鐵礦石、煤炭和其他基礎(chǔ)材料）價格的大幅下跌走勢料將繼續(xù)。而另一方面，中國的食品進(jìn)口可能會增長，因?yàn)閭€人收入水平的上升正推動飲食消費(fèi)升級。與直接食用玉米滿足人體營養(yǎng)需求相比，豬肉的供應(yīng)（養(yǎng)豬）需要消耗更多的糧食。

　　過去三十多年，成為世界工廠的中國實(shí)現(xiàn)了增長奇跡，驚艷了世界。未來，中國經(jīng)濟(jì)增速不會再讓人嘆為觀止，但至少內(nèi)需驅(qū)動的中低增速將更具可持續(xù)性。