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　　4月份以來(lái)，面對(duì)銀行體系流動(dòng)性異常充裕局面，央行加大了資金回籠力度，已連續(xù)2周實(shí)現(xiàn)資金凈回籠。分析人士認(rèn)為，預(yù)計(jì)未來(lái)央行下調(diào)雙率的可能性進(jìn)一步降低，短期內(nèi)央行將主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)節(jié)流動(dòng)性，并會(huì)延續(xù)資金小幅凈回籠操作。

　　3月信貸天量增長(zhǎng)

　　15日，央行發(fā)行了750億元3月期央票，加上本周二進(jìn)行的共1400億元正回購(gòu)操作，本周公開(kāi)市場(chǎng)已確定為資金凈回籠。

　　4月份以來(lái)，央行加大了資金回籠力度，并重啟了91天期正回購(gòu)，已經(jīng)連續(xù)2周實(shí)現(xiàn)資金凈回籠。分析人士認(rèn)為，這主要是基于3月信貸天量增長(zhǎng)、流動(dòng)性異常充沛局面所做的資金調(diào)節(jié)。

　　數(shù)據(jù)顯示，3月份當(dāng)月我國(guó)人民幣各項(xiàng)貸款增加1.89萬(wàn)億元，同比多增1.61萬(wàn)億元，此數(shù)據(jù)創(chuàng)出歷史天量。特別是由于3月下旬信貸的爆發(fā)式增長(zhǎng)，超過(guò)了此前專家基于3月中前期數(shù)據(jù)所做的全月信貸增量預(yù)測(cè)。

　　加上前兩個(gè)月新增貸款量，一季度人民幣貸款增加4.58萬(wàn)億元，巨額增長(zhǎng)為歷年所罕見(jiàn)?？紤]到我國(guó)政府工作報(bào)告提出的全年新增人民幣貸款5萬(wàn)億元以上的指標(biāo)，目前新增信貸已完成全年信貸指標(biāo)的90%。

　　信貸高增主要緣于寬松貨幣政策下對(duì)政府投資項(xiàng)目的資金支持、商業(yè)銀行“以量補(bǔ)價(jià)”策略以及此前從緊貨幣政策下貸款積壓的集中釋放，同時(shí)，信貸高增離不開(kāi)充裕的流動(dòng)性進(jìn)行支撐。

　　經(jīng)濟(jì)向好或引發(fā)更多資金流入

　　今年一季度，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億元，不過(guò)，為了確保流動(dòng)性充足，央行還是在公開(kāi)市場(chǎng)上累計(jì)凈投放1095億元，較2008年一季度多投放7705億元。同時(shí)，考慮到一季度信貸增長(zhǎng)過(guò)猛，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作將大量資金調(diào)節(jié)至二季度釋放。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過(guò)調(diào)節(jié)，二季度到期資金量高達(dá)9510億元，其中4月份最多，達(dá)到3660億元。公開(kāi)市場(chǎng)到期量規(guī)模龐大，有促使流動(dòng)性充裕進(jìn)一步發(fā)展的可能。

　　今年1、2月份，由于外儲(chǔ)中非美元資產(chǎn)出現(xiàn)匯兌損失、貿(mào)易順差收窄、資本流出等因素影響，我國(guó)外匯儲(chǔ)備連續(xù)2月降低，專家紛紛警示由此造成通過(guò)外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣的“水龍頭”趨于枯竭，從而造成流動(dòng)性的趨緊。

　　不過(guò)，3月份外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)出現(xiàn)積極跡象，當(dāng)月外匯儲(chǔ)備增加417億美元，同比多增67億美元。外匯儲(chǔ)備的增加將使通過(guò)外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣的水龍頭重現(xiàn)活力。外匯儲(chǔ)備增加主要是由于3月份出口跌幅明顯收窄造成貿(mào)易順差回升，同時(shí)外商直接投資跌幅也有所收窄。數(shù)據(jù)顯示，3月份我國(guó)出口跌幅由2月的25.7%收窄至17.1%;3月我國(guó)實(shí)際吸收外資降幅由2月的15.8%收窄至9.5%。

　　雙率下調(diào)可能性進(jìn)一步降低

　　從我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀來(lái)看，由于復(fù)蘇跡象較為明顯，雙率下調(diào)的可能性進(jìn)一步降低。

　　除了貨幣供應(yīng)量繼續(xù)反彈，3月份信貸數(shù)據(jù)顯示出不同于此前2個(gè)月的積極跡象。票據(jù)融資占比下降，表明信貸越來(lái)越多地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。不過(guò)，雖然民間投資將逐步回暖，但由于巨額政府項(xiàng)目投資主要集中在一季度，預(yù)計(jì)二季度信貸難以重現(xiàn)此前的爆發(fā)式增長(zhǎng)，而考慮到目前銀行體系流動(dòng)性異常充沛、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景將推動(dòng)流動(dòng)性進(jìn)一步發(fā)展，以及商業(yè)銀行存貸比尚低于75%，預(yù)計(jì)銀行體系資金足以支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求，降低存款準(zhǔn)備金率的必要性不大。

　　如果繼續(xù)降低存款準(zhǔn)備金率，則可能助長(zhǎng)流動(dòng)性過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)防范通貨膨脹造成不利影響。同時(shí)，會(huì)加大銀行資金成本，繼續(xù)壓縮銀行生息資產(chǎn)的收益率。

　　此外，進(jìn)一步降息可能性也降低。因?yàn)榻迪?duì)銀行盈利增長(zhǎng)造成挑戰(zhàn)，增加通脹風(fēng)險(xiǎn)和資本外逃風(fēng)險(xiǎn)，并可能造成投資過(guò)度和資產(chǎn)泡沫。

　　預(yù)計(jì)未來(lái)央行將主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)控流動(dòng)性。短期來(lái)看，雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇的可能性較大，但由于基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，預(yù)計(jì)央行將保持小幅凈回籠操作，至少在二季度不會(huì)重啟信貸規(guī)模控制，防止過(guò)度收緊流動(dòng)性阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。