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　　2008年二、三季度GDP連續(xù)下滑。2008年四季度政府經(jīng)濟(jì)工作已經(jīng)開始步入“保增長”，保持進(jìn)出口穩(wěn)定增長、加大投資力度以和擴(kuò)大內(nèi)需成為政府的工作重點(diǎn)。宏觀調(diào)控政策“全面轉(zhuǎn)向”所帶來的“適度寬松的貨幣政策”和“積極的財(cái)政政策”，促使08年4季度市場啟動(dòng)超跌反彈行情，政策直接受益的水泥、建筑、工程機(jī)械、鋼材、電力設(shè)施等投資相關(guān)的行業(yè)板塊領(lǐng)漲市場，成為本輪反彈中最好的交易性機(jī)會。渤海證券認(rèn)為，隨著組合政策效應(yīng)在09年下半年或4季度開始顯現(xiàn)出好的預(yù)期，股市孕育轉(zhuǎn)機(jī)，應(yīng)對防御性行業(yè)進(jìn)行主動(dòng)的減持，而嚴(yán)重超跌的周期性行業(yè)和刺激經(jīng)濟(jì)政策受益推動(dòng)盈利實(shí)質(zhì)增長的相關(guān)行業(yè)將有望成為而后的市場反彈中表現(xiàn)最突出的交易性機(jī)會所在。

　　明后兩年4萬億元投資的構(gòu)成

　　為挽救內(nèi)外交困的中國經(jīng)濟(jì)，國務(wù)院研究部署了十條旨在擴(kuò)大內(nèi)需的財(cái)政政策，其匡算規(guī)模達(dá)到4萬億(至2010年底)，這10項(xiàng)措施包括：加快建設(shè)保障性安居工程;加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);加快鐵路、公路和機(jī)場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展;加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè);加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整;加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作;提高城鄉(xiāng)居民收入;在全國所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革，鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)改造，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)1200億元;加大金融對經(jīng)濟(jì)增長的支持力度。

　　聯(lián)合證券對這“擴(kuò)大內(nèi)需十項(xiàng)措施”進(jìn)行了簡要的分析，他們認(rèn)為：排在第一的保障性住房將成為本輪擴(kuò)張性支出的重點(diǎn)。屆時(shí)可能將采取中央撥款，地方執(zhí)行的形式，各地因保障性住房的政策目標(biāo)不一而力度有所差異。對能夠參與到政府保障性住房項(xiàng)目的建材、鋼鐵企業(yè)(多半為國資背景)，這無疑是個(gè)好消息。但對整個(gè)房地產(chǎn)(尤其是走低端路線的開發(fā)商)大量保障住房的上市將極大沖擊房價(jià)，并使其存貨問題更為突出。交通、電網(wǎng)等基建項(xiàng)目更為明確。中央牽頭的交運(yùn)建設(shè)將偏重于中西部和煤炭產(chǎn)區(qū)，彌補(bǔ)了不不發(fā)達(dá)地區(qū)的資金缺口。東部沿海由于地方政府的資金較充裕，基建項(xiàng)目(尤其是軌道交通)上報(bào)也很活躍。但這些信息早已在基金、工程所致相關(guān)專業(yè)設(shè)備板塊中已有充分反映。提高居民收入被放在靠后的位置，恐怕在執(zhí)行力度上難以期待。能源投資方面核電可能將成為能源支出項(xiàng)目中為數(shù)不多的亮點(diǎn)，但受益公司不多。投資者的注意力甚至資金可能會從光伏等曾經(jīng)大熱的領(lǐng)域撤出。其他諸如醫(yī)療、教育、生態(tài)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)上的支出是最重要但并非最緊急的。它們的行業(yè)影響極廣，但這個(gè)過程會相對緩慢。

　　政策效果至少要到2009年中期才能顯現(xiàn)

　　從國家公布的計(jì)劃看，4萬億固定資產(chǎn)投資規(guī)模主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施和保障性住房兩個(gè)方面。從地方上來看，4萬億已經(jīng)被地方政府的熱情放大到18萬億，各種報(bào)道充斥媒體，目前已經(jīng)有分析師開始認(rèn)為，中央反而可能要考慮控制過度投資的熱情。多數(shù)分析師表示，中國政府密集出臺利好政策，或者意在刺激經(jīng)濟(jì)增長，或者意在提振投資者信心，然而在金融危機(jī)前景不明之時(shí)，信心嚴(yán)重缺失的市場難以一時(shí)從根本上扭轉(zhuǎn)頹勢，但利好政策會有一個(gè)臨界點(diǎn)，其作用會有一個(gè)從量變到質(zhì)變的過程。因此，目前的反彈是否結(jié)束中長期調(diào)整成為市場各方關(guān)注的焦點(diǎn)。其中，中信建投認(rèn)為由此判斷就此結(jié)束中長期調(diào)整為時(shí)過早，未來左右A股方向的仍將是宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。就政策產(chǎn)生效果的時(shí)間而言，由于政策的滯后效應(yīng)一般為8-12個(gè)月，目前特殊的階段滯后期會相應(yīng)縮短為6-8月，政策效果至少要到2009年中期才能顯現(xiàn)。

　　現(xiàn)在，無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，還是新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行是不爭的事實(shí)、企業(yè)業(yè)績下降在未來時(shí)間內(nèi)也是明確可期的。A股市場未來走向的應(yīng)該是隨宏觀經(jīng)濟(jì)的變化而變化。當(dāng)然，在不同階段不同事件會產(chǎn)生短暫性、脈沖式的影響，但不會是趨勢。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，大的時(shí)間窗口之前的反彈，如果中長期趨勢仍末改變，反而到達(dá)時(shí)間窗口之時(shí)，會出現(xiàn)繼續(xù)回落的行情;反之，如果在時(shí)間窗口內(nèi)與技術(shù)調(diào)整產(chǎn)生共振，其效果要好的多或持續(xù)時(shí)間較長，因此把握宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況非常必要。

　　09年時(shí)機(jī)抉擇異常重要

　　統(tǒng)計(jì)最近的一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，即1993年-2008年的宏觀經(jīng)濟(jì)增長情況，可以看出：下降周期為1993.3-1998.6，歷時(shí)5年零3個(gè)月;上升周期為1998.9-2007.9，歷時(shí)9年;其中“99年5.19至2001年6月上升行情”與“06、07年超級牛市行情”兩次歷時(shí)兩年之久的超級牛市行情都發(fā)生在經(jīng)濟(jì)上升周期中，而在經(jīng)濟(jì)下降周期中，只有96年3月至97年5月出現(xiàn)過一次大級別的超跌反彈行情，其余時(shí)間均為震蕩探底行情。此次始于2007年9月的經(jīng)濟(jì)下行周期，同時(shí)面臨經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性的調(diào)整要求與國際金融危機(jī)的雙重壓力，預(yù)計(jì)下行持續(xù)的時(shí)間最少可能持續(xù)2-3年，因此渤海證券認(rèn)為中短期內(nèi)不具備啟動(dòng)超級牛市行情的條件。09年A股運(yùn)行軌跡更多的是演繹循環(huán)往復(fù)的下跌--反彈--下跌--反彈?下跌?反彈的周期性脈沖式反彈走勢，從操作策略看，把握每一次脈沖式反彈的交易性機(jī)會是09年制勝的關(guān)鍵，時(shí)機(jī)抉擇在09年變得異常重要。

　　從近期看，受拉動(dòng)內(nèi)需政策或?qū)蛴绊懽畲蟮膽?yīng)當(dāng)是那些與政府投資密切相關(guān)的行業(yè)，主要是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)中包括鐵路、公路、水運(yùn)等運(yùn)輸設(shè)施，城市交通設(shè)施，城市供水、供氣、供電設(shè)施，城鎮(zhèn)保證性住宅，大中型城市的商務(wù)便利設(shè)施，大中型水利工程，大中型能源、原材料保障工程、公共物流倉儲設(shè)施，生產(chǎn)性服務(wù)公共設(shè)施、文化、體育、衛(wèi)生設(shè)施，基礎(chǔ)通信設(shè)施，基礎(chǔ)科學(xué)設(shè)施，公共安全設(shè)施等，這些都將成為政府新一輪投資的對象，是政策刺激和財(cái)政投資的主要著力點(diǎn)。由于財(cái)政傾斜和不可逆轉(zhuǎn)的政策支持，這類行業(yè)在未來幾年的成長潛力都是較為可觀的。