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　　市場是否已經(jīng)充分反映了09年1季度基本面的惡化?

　　上月我們提出美股已經(jīng)見底的概率很大，但要確認真正見底還必須等待12月份的消費數(shù)據(jù)出臺，而美股見底對于A股市場的支撐作用到底有多大卻是一個無法預測的問題。目前悲觀的一面是：僅僅從中國A股歷史的統(tǒng)計規(guī)律來看，股市的底部與工業(yè)增加值同比增速相關性很強，如果規(guī)律仍然有效，那么股市要真正見底可能必須等到09年1季度工業(yè)增加值增速見底之后，而09年1季度工業(yè)增加值增速將是94年以來的最差狀況;樂觀的一面是：美國消費支出增速目前呈現(xiàn)出回升態(tài)勢，將從出口方面利好中國，而中國股市也在不斷進步之中，對經(jīng)濟體的反應應會越來越有前瞻性。因此我們需要弄清楚的問題是市場是否已經(jīng)反映了09年1季度基本面繼續(xù)惡化的格局，這是一個非常主觀的問題，更切合實際的答案我們認為還是將由市場給出：

　　如果市場選擇突破向下，則意味著對于大多數(shù)投資者而言，經(jīng)濟惡化仍然是目前的主要矛盾，那么市場見底必然要等到經(jīng)濟真正見底之后;如果市場選擇突破向上，則意味著市場已經(jīng)充分反映了1季度經(jīng)濟的惡化，上漲更多的反應的是資金面的寬松以及經(jīng)濟在1季度之后的見底回升，此時銀行板塊將是一個較佳的選擇對象。

　　制造業(yè)仍加速萎縮 經(jīng)濟基本面未見改善

　　12月份美國ISM公布的PMI先行指標連續(xù)第五個下滑，制造業(yè)萎縮的態(tài)勢仍在加速惡化。12月份PMI再次下滑3.8個點，至32.4，為28年以來的最低，遠低于市場預期的35.5，下滑速度加快。從各分項指標來看，新訂單指標大幅下跌5.1個點，至22.7，為1948年1月以來最低，連續(xù)13個月萎縮;出口指標大幅下滑5.5個點，至35.5，意味著除美國以外全球其他地區(qū)經(jīng)濟增速也急速放緩。12月份歐元區(qū)PMI制造業(yè)和服務業(yè)指數(shù)分別由35.6和42.5降至33.9和42.0，降至紀錄以來新低，遠低于市場預期，經(jīng)濟加速下滑。各分項指標顯示，歐元區(qū)未來數(shù)月的生產(chǎn)和就業(yè)狀況或?qū)⑦M一步惡化，新訂單減少的速度超過了目前公司減產(chǎn)和裁員的速度，這種局面在德國尤為明顯。

　　景氣明確向上的行業(yè)目前仍是最好選擇

　　回顧11月份以來的市場表現(xiàn)：

　　1、受益于4萬億政策刺激的工程機械、水泥相對估值已經(jīng)偏高，而其未來一段時間始終還是要受到房地產(chǎn)投資下滑的影響;

　　2、受益于煤價大幅下跌的火電行業(yè)面臨相對估值偏高和煤價大幅下跌階段結(jié)束的束縛;

　　展望09年1季度：09年1季度可能處于上一輪經(jīng)濟周期下降的末期與下一輪經(jīng)濟周期初期的過渡階段，

　　1、大部分消費類行業(yè)收入增速將處于下滑狀態(tài)而且其相對估值偏高;

　　2、大部分周期類行業(yè)仍然處于明確下行階段。從自上而下的行業(yè)選擇角度而言，唯有電氣設備、部分建筑股和部分受益于3G投資預期拉動的通信設備股增長明確且相對估值合理。

　　基于對短期市場走勢的不確定性，因此我們目前建議超配的行業(yè)仍然是景氣向上的電力設備、部分建筑股、部分受益于3G投資預期拉動的通信設備股以及大部分08年動態(tài)PE位于15~20倍且業(yè)績增長明確的中小公司(景氣獨立于行業(yè))。