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　　自10月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐后，市場對于央行降息的預期日益強烈。11月18日，一年期央票發(fā)行利率大幅走低96基點，降息似乎是板上釘釘?shù)氖虑?。但決策部門并未急于采取行動，在市場預期的幾個降息時間窗口，央行均按兵不動。觀察人士認為，“降息之靴”遲遲不落，可能出于三方面考慮。

　　其一，為國內(nèi)資源價格改革和深層次改革作鋪墊。目前我國通脹壓力大為緩解，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間、時間窗口出現(xiàn)，決策層可能考慮擇機推進資源價格形成機制改革，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

　　近幾年，資源價格改革的呼聲一直很高，但由于2005年以來，國際市場上資源價格一路飆升，使得我國通脹壓力增大，價格改革隨之延后。國際金融危機爆發(fā)后，國際市場上資源價格大幅跳水，國內(nèi)資源價格改革迎來較好機遇。眾所周知，我國水、電、油、煤、糧食等方面的價格明顯低于國際水平。假設(shè)與有關(guān)專家的建議和預測一致，國家在當前適時推出價格改革，而央行同時大幅降低利率和存款準備金率，向市場投入大量流動性，一段時間之后，價格改革和流動性泛濫兩股力量不無導致通脹形勢失控的可能。

　　當前，央行遲遲不推出降息政策，可能是出于配合整體經(jīng)濟改革的考慮，保持利率在合理有效水平，為較長時期保持價格水平穩(wěn)定奠定基礎(chǔ)。

　　其二，防滯脹。隨著美歐金融部門去杠桿化，生產(chǎn)者和消費者信心持續(xù)低迷，世界經(jīng)濟增長明顯減緩，我國的通脹壓力明顯緩解，經(jīng)濟增速也出現(xiàn)下滑。面對這一新情況，“防通縮”理應成為央行的當務之急，不過央行在今年三季度貨幣政策執(zhí)行報告中提到，“近期要防止通貨緊縮，在長期要防止通貨膨脹?！笨梢?，央行對于長期的通脹形勢，保持謹慎態(tài)度。

　　事實上，央行可能更擔心滯脹局面的出現(xiàn)。首先，世界經(jīng)濟難以在短期內(nèi)復蘇。受金融危機的影響，美國經(jīng)濟第三季度已開始萎縮，其他經(jīng)濟體增長前景也將持續(xù)黯淡。如果全球經(jīng)濟衰退，中國恐怕也難以獨善其身。目前，研究機構(gòu)普遍預測我國2008年國內(nèi)生產(chǎn)總值增速將在9.5%左右，2009年將面臨?！?%”的局面。其次，由于國際上大規(guī)模金融救援計劃向市場注入大量流動性，未來可能轉(zhuǎn)化為通脹壓力，使得2009年價格上行風險加大。

　　可以說，2009年經(jīng)濟增速下降和物價上行壓力都是央行需要考慮的因素，滯脹局面當然是央行最不愿意看到的。為避免這一局面的出現(xiàn)，把握好貨幣政策的節(jié)奏和力度至關(guān)重要?？刂莆飪r是央行的要務，保增長也是貨幣政策目標之一，不過從“流動性陷阱”的角度來看，財政政策在刺激經(jīng)濟增長方面可能更為有效。當前我國銀行間流動性并不缺乏，在銀行惜貸和企業(yè)投資意愿不強的背景下，通過降低利率和準備金率來刺激經(jīng)濟增長的效果可能并不明顯，反而會引發(fā)流動性再度泛濫，央行自然需要保持適當謹慎。

　　其三，觀察前期政策效果。在國際金融動蕩加劇的形勢下，我國央行兩次下調(diào)存款準備金率;三次下調(diào)存貸款基準利率，釋放“保增長”和穩(wěn)定市場預期的信號。由于從貨幣政策操作到對價格和產(chǎn)出等宏觀變量產(chǎn)生影響，需要經(jīng)歷復雜的傳導鏈條，因此，貨幣政策發(fā)揮效果一般存在時滯。這意味著貨幣政策需要有“前瞻性”，避免可能出現(xiàn)的過度調(diào)控。這樣一來，在9月和10月持續(xù)密集的政策出臺之后，央行保持適當?shù)纳髦乜梢岳斫狻?/P>