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　　海外投行紛紛唱空中國經(jīng)濟，德意志銀行研究報告認為，2009年中國的GDP增速可能會下降到6%左右。

　　進入四季度，中國經(jīng)濟增速出現(xiàn)了明顯放緩的跡象，盡管10月份相關經(jīng)濟數(shù)據(jù)還沒有公布，但是業(yè)內(nèi)人士對明年國內(nèi)經(jīng)濟形勢已然憂心忡忡，一些悲觀的預測甚至超出人們的想象。作為海外投行代表之一的德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿近日發(fā)布一份研究報告認為，明年如果沒有更加積極的財政政策，中國的GDP增速可能會下降到6%左右。這一判斷在宏觀經(jīng)濟研究人士中產(chǎn)生了分歧，太平洋證券的最新宏觀報告表達了同樣的判斷，而廣發(fā)證券宏觀研究員劉朝暉博士則表示，影響明年經(jīng)濟形勢的不確定性太多，相信國家的宏觀調(diào)控政策能夠避免經(jīng)濟大蕭條的出現(xiàn)。

　　解讀

　　美歐日陷入全面衰退

　　拖累中國超預期下行

　　馬駿在報告中指出，明年經(jīng)濟面臨的下行風險已經(jīng)遠遠大于幾個月以前的預期。他解釋，拉動中國經(jīng)濟的“三駕馬車”：投資、內(nèi)需和出口中，明年投資和出口的增速都會明顯下降，特別是出口的前景非常不樂觀。

　　歷史數(shù)據(jù)表明，歐美GDP增長率每放緩1個百分點，中國的出口增長率就要下降7個百分點。目前美、歐、日明年陷入全面衰退幾成定局，GDP增長率可能下降到-1.2%左右;即使考慮到中國出口退稅率繼續(xù)提高的因素，中國出口實物量的增長率也可能從今年的11%左右下降到明年的0%，按美元計算的出口值的增長率可能從今年的20%左右下滑到明年的4%~5%。

　　四季度以來，國內(nèi)宏觀調(diào)控方向發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，保增長成為經(jīng)濟工作首要目標，作為拉動經(jīng)濟增速效果最明顯，見效最快的基礎建設投資規(guī)模已經(jīng)大幅增加，11月以來，國家對鐵路、公路、港口等基礎設施投資幅度明顯加大。不過馬駿在報告中仍然認為，明年國內(nèi)投資明顯減速不可避免，其主要原因包括：第一，房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資可能出現(xiàn)明顯下降，作為投資的領先指數(shù)的房地產(chǎn)銷售今年前三季度同比下降15%，而開發(fā)商平均預計明年投資下降20%;第二，制造業(yè)由于盈利增速下滑，導致其投資的積極性明顯下降;第三，國內(nèi)企業(yè)盈利增長已經(jīng)從去年的37%下降到今年前8個月的19%，而拉動固定資產(chǎn)投資的主要資金來源正是企業(yè)自有資金;第四，銀行的惜貸和股市融資功能的大幅弱化也將使國內(nèi)投資明顯減速。

　　馬駿認為，如果沒有財政刺激，固定資產(chǎn)投資的名義增速會從今年的27%左右大幅下降到明年的15%左右，低于此前20%左右的預期。

　　建議

　　4000億赤字或可保八

　　應放權地方發(fā)債自救

　　馬駿在報告中建議，政府可以考慮將2009年中央財政預算赤字定在4000億左右，即將今年中央財政實際可能有的1000億元盈余加上明年3000億元的國債凈發(fā)行量全部使用。據(jù)他測算，這一數(shù)額約占到明年國內(nèi)GDP總量的1.5%左右，按照中國財政1.3左右的乘數(shù)效應計算，理論上4000億赤字的財政政策可以提升經(jīng)濟增長率約2個百分點，使得GDP增長可以保持在8%左右。

　　不過報告中仍然對明年國內(nèi)財政收入增速下降以及國際經(jīng)濟環(huán)境前景感到擔憂，這些都可能影響到赤字財政對GDP拉動的實際作用。

　　與此同時，馬駿表示，為補充中央財政預算可能出現(xiàn)的不足，可以加大地方政府基礎設施企業(yè)發(fā)債的規(guī)模。比如，可以從今年的1000億左右的發(fā)債規(guī)模提高到明年的2000億~2500億。這事實上可以將全部政府(包括中央和地方)財政對經(jīng)濟的刺激力度再提高0.4~0.6個百分點。他表示，從更長期的制度創(chuàng)新來看，應該修改預算法，開始允許有條件的地方政府直接發(fā)債，使得今后地方政府的債務狀況更加透明，也從法律上創(chuàng)造地方政府可以利用其財政政策進行經(jīng)濟周期管理的空間。

　　此外，由于國際國內(nèi)經(jīng)濟趨勢面臨的不確定性很大，明年下半年經(jīng)濟情況可能繼續(xù)惡化，應準備在明年下半年推出中央補充預算的預案，在必要的情況下再度增加。

　　觀點

　　國內(nèi)券商分歧巨大

　　宏觀預測態(tài)度謹慎

　　記者采訪中了解到，海外投行對明年中國經(jīng)濟的悲觀預測在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟研究人士中產(chǎn)生了明顯的分歧，太平洋證券宏觀經(jīng)濟研究院的最新報告便立即修正了該機構此前的判斷，與海外投行的報告觀點非常接近。報告中甚至認為等不到明年，今年年底國內(nèi)GDP的增速就要下滑到8.5%以下，為保經(jīng)濟增長政府應該實行更加積極的財政政策，并且讓人民幣大幅貶值。

　　不過大部分國內(nèi)券商的宏觀研究員的態(tài)度依然謹慎，廣發(fā)證券宏觀研究員劉朝暉博士認為，基于假設的判斷很容易，但是實體經(jīng)濟運行中要受到許多因素的影響。他表示，明年經(jīng)濟下行壓力大是事實，但是去年年底時，沒有人預料到目前經(jīng)濟的表現(xiàn)如此糟糕;他認為，信心是影響經(jīng)濟運行的重要外部因素，信心的恢復有賴于經(jīng)濟運行內(nèi)部趨勢與外部政策調(diào)控的力量對比，在當前國家救市政策出臺的頻率和級別上判斷，未來中國經(jīng)濟面臨著重大的不確定性，是好是壞目前尚難預料。