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　　法國(guó)《新觀察家》周刊9月25日一期發(fā)表文章，題目是“10個(gè)關(guān)鍵問題幫助洞悉危機(jī)”。文章說，盲目的政府、不負(fù)責(zé)的投資者、對(duì)短期利益的追逐……投機(jī)者是如何將實(shí)體經(jīng)濟(jì)置于危險(xiǎn)境地的?請(qǐng)看經(jīng)濟(jì)學(xué)家米歇爾·阿列塔解讀這場(chǎng)1929年以來(lái)最嚴(yán)重危機(jī)的由來(lái)。文章摘要如下。

　　明尼蘇達(dá)州的一個(gè)家庭無(wú)法償還債務(wù)，全世界都要跟著倒霉!當(dāng)今的金融系統(tǒng)是如此復(fù)雜，復(fù)雜得連銀行家都似乎亂了方寸。盲目的政府、不負(fù)責(zé)的投資者、對(duì)短期利益的追逐、信貸緊縮……投機(jī)者是如何將實(shí)體經(jīng)濟(jì)置于危險(xiǎn)境地的?為什么監(jiān)管機(jī)構(gòu)不聞不問?如今誰(shuí)來(lái)為這一切買單?請(qǐng)看經(jīng)濟(jì)學(xué)家米歇爾·阿列塔對(duì)這場(chǎng)1929年以來(lái)最嚴(yán)重危機(jī)的解讀。

　　問題一：為什么說資本主義已經(jīng)越界?

　　這場(chǎng)危機(jī)表明，認(rèn)為金融系統(tǒng)能自我調(diào)節(jié)的理論已經(jīng)垮臺(tái)。這種理論發(fā)端于30年前的里根和撒切爾時(shí)代，在喬治·布什和格林斯潘時(shí)代達(dá)到頂峰。在它的指導(dǎo)之下，金融事業(yè)不僅得到了充分發(fā)展，而且發(fā)展得過了頭。

　　隨著政府開始接管金融系統(tǒng)，這個(gè)持續(xù)了整整30年的時(shí)代，這個(gè)玩法過火、信貸失控、社會(huì)不公因金融市場(chǎng)的惡性膨脹而加劇的時(shí)代畫上了句號(hào)。美國(guó)政府將面對(duì)巨大財(cái)政赤字，監(jiān)管將回歸銀行和資本市場(chǎng)，從而提高信貸成本并限制債務(wù)杠桿。西方的負(fù)債式增長(zhǎng)將成為歷史。未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將更多地從注重長(zhǎng)期投資的資金身上獲取融資。

　　中國(guó)發(fā)展出了一種以國(guó)家調(diào)控和巨額儲(chǔ)蓄為基礎(chǔ)的模式。亞洲金融的繁榮將逐漸重建各國(guó)金融市場(chǎng)，并造就一批屬于亞洲的機(jī)構(gòu)投資者。西方儲(chǔ)蓄將投資于新興國(guó)家，新興國(guó)家的主權(quán)基金也將收購(gòu)西方的股份。

　　問題二：金融危機(jī)是如何爆發(fā)的?

　　美國(guó)存在著一種可怕的機(jī)制，而這種機(jī)制的發(fā)展動(dòng)力就是房地產(chǎn)市場(chǎng)大量的抵押貸款。過程是這樣的：某個(gè)家庭從銀行貸款100美元買了一套房子，房子抵押給銀行。開始房子值100美元，后來(lái)升值到150美元，該家庭于是又可以從銀行獲得50美元的新貸款用于購(gòu)買其它商品。然而當(dāng)房?jī)r(jià)下跌時(shí)，問題出來(lái)了。房?jī)r(jià)一旦跌破100美元，這個(gè)家庭就變得資不抵債了。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)于2005年底進(jìn)入滯脹期，2006年秋天開始下滑。如今千萬(wàn)個(gè)美國(guó)家庭由于資不抵債而只能選擇將房屋扔給銀行從而了斷債務(wù)，但他們也變得無(wú)家可歸。銀行則拿到了一大堆不斷貶值的房產(chǎn)。

　　問題三：美國(guó)家庭是如何過度負(fù)債的?

　　次級(jí)貸款是銀行向無(wú)貸款資質(zhì)的家庭發(fā)放的一種貸款，一般為期30年，頭兩三年的利率比較低，然后利率要提高或重新商議。如此一來(lái)，獲得次級(jí)貸款的人的月供很可能一下提高25%至40%。在美國(guó)，特別中間商也可以發(fā)放次級(jí)貸款，而且不用任何監(jiān)管。中間商發(fā)放次級(jí)貸款后并不保留債權(quán)，而是將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給經(jīng)紀(jì)銀行，后者將債權(quán)經(jīng)過證券化處理之后出售給投資者。

　　問題四：危機(jī)是如何擴(kuò)大的?

　　經(jīng)過證券化處理后的次級(jí)債權(quán)的流通范圍大大增加。投資者從銀行買入了次級(jí)債權(quán)，而且這些投資者遍及全球。問題在于，無(wú)論是銀行還是信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)都沒有預(yù)料到美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)全面下滑。隨著房?jī)r(jià)的下跌，不良次級(jí)債權(quán)的數(shù)額迅速增加，銀行只好沒收貸款人的資產(chǎn)，然后設(shè)法把這些不良次級(jí)債權(quán)再打包轉(zhuǎn)賣出去。

　　問題五：投資者為何如此盲目?

　　投資者比較信任信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。美國(guó)有3家公司(穆迪公司、惠譽(yù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司)負(fù)責(zé)為證券和證券發(fā)行者進(jìn)行審核和評(píng)級(jí)。由于證券化后的次級(jí)債權(quán)非常多樣化，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)為次級(jí)債權(quán)的總體風(fēng)險(xiǎn)很小，并給予很好的評(píng)級(jí)。這樣一來(lái)，投資者、退休基金、社保基金和保險(xiǎn)公司聽信了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的話，認(rèn)為次級(jí)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與國(guó)債差不多，但收益率還能高出0.5%至1%。它們覺得這是一個(gè)不錯(cuò)的投資渠道。然而2007年春天風(fēng)云突變。各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)突然醒悟，紛紛下調(diào)次級(jí)債權(quán)的信用等級(jí)，導(dǎo)致次級(jí)債權(quán)價(jià)格雪崩。由于銷售次級(jí)債權(quán)的機(jī)構(gòu)依靠短期貸款生存，它們遇到了前所未有的困難。為了應(yīng)對(duì)流動(dòng)性緊缺，各大央行不得不給市場(chǎng)緊急注資。

　　問題六：為何說損失可能進(jìn)一步加重?

　　損失在不斷攀升，初步估計(jì)已達(dá)1萬(wàn)億至2萬(wàn)億美元。銀行業(yè)目前的損失為大約5000億美元，合3600億歐元。然而還有別的定時(shí)炸彈，特別是普遍的消費(fèi)信貸損失。美國(guó)人已無(wú)法為自己的信用卡買單，他們的存款率為零。損失會(huì)有多大，這要看危機(jī)的嚴(yán)重程度和美國(guó)的衰退程度。

　　除此之外，信貸還關(guān)系著另一個(gè)市值高達(dá)62萬(wàn)億美元的復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)，這就是信用違約互換市場(chǎng)。“信用違約互換”是一種金融工具，它指放貸人向一家銀行或保險(xiǎn)公司購(gòu)買保險(xiǎn)以規(guī)避貸款人的還款風(fēng)險(xiǎn)。這種工具讓風(fēng)險(xiǎn)在金融主體之間擴(kuò)散。

　　問題七：美國(guó)的國(guó)家干預(yù)情況如何?

　　美國(guó)在20世紀(jì)有過兩次特別救市行動(dòng)。一次是1933年，美國(guó)政府成立復(fù)興銀行公司，對(duì)在大蕭條中幸存下來(lái)的銀行進(jìn)行資產(chǎn)重組。另一次是1989年，成立清債信托集團(tuán)，收購(gòu)儲(chǔ)蓄銀行的不良債權(quán)。無(wú)論是哪一次，納稅人要為銀行家的錯(cuò)誤買單。從某種程度上講，國(guó)家已被綁架。前兩次華盛頓扮演的是金融機(jī)構(gòu)的救火隊(duì)，而這次它似乎意識(shí)到，出臺(tái)一個(gè)全面拯救計(jì)劃比挨個(gè)救火要省錢得多。

　　為了給這個(gè)特點(diǎn)目前尚不明朗的計(jì)劃融資，美國(guó)政府需要大量借錢。它會(huì)選擇性地收購(gòu)某些債權(quán)，把剩下的留給金融機(jī)構(gòu)。無(wú)論如何，美國(guó)2008年的公共財(cái)政赤字將占到全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的5%至10%。

　　問題八：法國(guó)金融機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對(duì)危機(jī)?

　　歐洲的所有銀行和保險(xiǎn)公司都受到了危機(jī)牽連。它們通過設(shè)在美國(guó)的分支機(jī)構(gòu)參與了整個(gè)過程，購(gòu)買了大量的“證券化金融產(chǎn)品”。某些金融機(jī)構(gòu)，如瑞士銀行，損失了數(shù)百億美元。不過大部分的法國(guó)銀行和歐洲銀行都是綜合銀行，既做投資銀行的業(yè)務(wù)，也做商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)，還做保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。當(dāng)某項(xiàng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)重大虧損，別的業(yè)務(wù)馬上能夠頂上，為其提供支持。

　　問題九：經(jīng)濟(jì)為何會(huì)減速?

　　金融危機(jī)將導(dǎo)致信貸緊縮。由于損失巨大，銀行關(guān)心的首要問題是如何改善財(cái)務(wù)狀況，為此它們要么增發(fā)股票以擴(kuò)大資本規(guī)模(當(dāng)今形勢(shì)下不太可能)，要么嚴(yán)控信貸。家庭和企業(yè)貸款將越來(lái)越難。隨著歐洲房地產(chǎn)市場(chǎng)的下滑，許多家庭將無(wú)力償還貸款，消費(fèi)更會(huì)進(jìn)一步萎縮。對(duì)企業(yè)而言，給歐洲出口帶來(lái)沉重壓力的強(qiáng)勢(shì)歐元時(shí)代還將持續(xù)一段時(shí)間。

　　銀行一旦受到危機(jī)侵?jǐn)_，恢復(fù)元?dú)庑枰喈?dāng)時(shí)間。在銀行的恢復(fù)過程中，私營(yíng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的所有參與者都會(huì)想辦法縮減開支以減少負(fù)債。一旦大家同時(shí)這樣做，社會(huì)總需求就會(huì)下降，進(jìn)而導(dǎo)致收入下降和利潤(rùn)下降。

　　問題十：為什么歐洲可能會(huì)長(zhǎng)期受困?

　　美國(guó)指明了一條道路：在一場(chǎng)如此規(guī)模的危機(jī)之下，如果私營(yíng)經(jīng)濟(jì)無(wú)法產(chǎn)生足夠消費(fèi)，政府就應(yīng)該干預(yù)。然而歐洲的經(jīng)濟(jì)政策受制于約束，各國(guó)政府無(wú)法拿出統(tǒng)一的財(cái)政行動(dòng)。我們也無(wú)法指望歐洲央行采取預(yù)防性的降息行動(dòng)。看看自1980年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)周期就知道，危機(jī)總是爆發(fā)于美國(guó)，而受經(jīng)濟(jì)減速影響時(shí)間最長(zhǎng)的總是歐洲。常常是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖大約一年之后，歐洲經(jīng)濟(jì)才能走好。最近的一個(gè)例子：美國(guó)經(jīng)濟(jì)重?zé)ㄉ鷻C(jī)是在2003年，而歐洲則是2005年。2008年，歷史再次重演。