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　　當前經(jīng)濟形勢建議:宏調(diào)應轉(zhuǎn)向全力保增長

　　——對當前經(jīng)濟形勢、宏觀政策的若干意見和建議

　　作為發(fā)展中國家，就業(yè)和增長在絕大多數(shù)時期都應置于更為優(yōu)先的目標。目前通貨膨脹已不是宏觀經(jīng)濟的焦點，不應再成為困擾貨幣政策由緊縮轉(zhuǎn)向擴張的障礙。或許宏觀調(diào)控包括貨幣政策取向的調(diào)整已喪失了最佳時機，貨幣政策可能要大刀闊斧地擴張才會奏效。

　　近期，美國經(jīng)濟進一步惡化、國際經(jīng)濟也因此變得險象環(huán)生。原本處于“戰(zhàn)略機遇期”的中國經(jīng)濟同樣面臨極大考驗。在這種形勢下，能否審時度勢、趨利避害，把握好宏觀調(diào)控的方向、力度和節(jié)奏，成為勝負關(guān)鍵。本著知無不言、言無不盡的學術(shù)態(tài)度，我們謹對中國當前的經(jīng)濟形勢、宏觀調(diào)控尤其是貨幣政策提出以下意見和建議。

　　1、宏觀調(diào)控的四大目標(經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支平衡)應該兼顧，但作為發(fā)展中國家，“發(fā)展才是硬道理”，就業(yè)和增長在絕大多數(shù)時期都應置于更為優(yōu)先的目標。尤其在矛盾叢生的轉(zhuǎn)型時期，經(jīng)濟增長作為和諧社會的潤滑劑，其意義更是無可比擬。目前，中國的城鎮(zhèn)實際失業(yè)率,如果科學計算,應該至少在10%以上,如果沒有農(nóng)村的緩沖作用,還會更高。解決的方法是將提高就業(yè)放在宏觀經(jīng)濟政策目標的首位,貨幣政策的制定要放棄只考慮通貨膨脹的狹隘目標。

　　2、本輪宏觀調(diào)控以來，貨幣政策在2003年率先對經(jīng)濟過熱作出反應，并作了微調(diào)，堪稱先知先覺。但去年第四季度，全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟都已轉(zhuǎn)向下滑周期，這個時候，包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀調(diào)控本應按反周期的做法調(diào)整緊縮方向，然而宏觀調(diào)控提出“雙防”，貨幣政策首次提出“緊縮”，我們以為，在方向判斷上均值得商榷。

　　3、我們的計算表明，今年以來中國經(jīng)濟已快速下滑，按支出法上半年僅實現(xiàn)8.56%的增長，而明年中國經(jīng)濟有可能再次滑入“保八”困境。相比之下，國家統(tǒng)計局用生產(chǎn)法計算的GDP增長可能掩蓋了問題的嚴峻性。然而，即便按生產(chǎn)法口徑，上半年同比也回落了1.8個百分點，而明年下半年經(jīng)濟增長可能進一步下滑至8.5%左右，遠低于大概10%的潛在增長率水平。形勢的變化可謂急轉(zhuǎn)直下!

　　4、全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值8月同比增長12.8%，比上年同期回落4.7個百分點。6月增長16%，7月增長14.7%，工業(yè)增速在逐月明顯地減緩，雖然8月有一些特殊原因，但根本問題是，工業(yè)和整個國民經(jīng)濟增長正在逐月減速。

　　5、考慮到價格上升的因素，8月城鎮(zhèn)投資的實際增長為17%，繼續(xù)維持在較低水平。顯然，如果不改變對于投資的壓制態(tài)度，調(diào)整相關(guān)政策，投資實際增長將繼續(xù)保持低位，甚至進一步減緩。

　　6、居民消費價格總水平8月同比上漲4.9%。消除季節(jié)波動后的環(huán)比下降0.08%。從現(xiàn)在的CPI下降趨勢來看，未來也該是繼續(xù)下降的趨勢。今年已有兩個月環(huán)比負增長(5月和8月)，假設(shè)按照今年已有8個月的不同月環(huán)比預測未來一年的趨勢，兩個負增長的月環(huán)比，意味分別在2009年4月和6月CPI將負增長，2月的月環(huán)比意味著物價增幅上升，而其他月份的趨勢都意味物價增幅繼續(xù)下滑。因此有12%的可能性物價出現(xiàn)反彈，但考慮到2月的特殊性，這個可能性應該在10%以下，是小概率事件，不可能發(fā)生。

　　7、雖然8月PPI價格指數(shù)略高于7月，但差異并不顯著。因此還是可以判斷，目前PPI也已達到今年高點，考慮到全球經(jīng)濟的前景，能源和其他大商品的價格過去一段時候的下降趨勢，PPI未來也將是逐步下降的趨勢。顯然，目前通貨膨脹已不是宏觀經(jīng)濟的焦點問題，也不應成為困擾貨幣政策由緊縮轉(zhuǎn)向擴張的障礙。

　　8、貨幣政策真正要擔心的是經(jīng)濟快速下滑以及通貨緊縮的陰影。8月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為44.9萬億元，同比增長16%，增幅比上月末低0.35個百分點;狹義貨幣供應量(M1)余額為15.7萬億元,同比增長11.48%，增幅比上月末低2.48個百分點;市場貨幣流通量(M0)余額為3.1萬億元,同比增長10.89%。綜合工業(yè)增長減速，物價下降和貨幣供應量增長減緩來看，1998年、1999年出現(xiàn)過的通貨緊縮特征正在逐步顯現(xiàn)。

　　9、目前，央行貨幣政策的轉(zhuǎn)變還可能會擔心所謂的“流動性過?！?，但真正值得擔心的是“流動性不足”與“流動性扭曲”。從反映資金寬緊的市場利率變化來看，受央行不斷緊縮的貨幣政策的影響，當前民營企業(yè)通過貸款渠道融資越來越困難，民間信貸利率不斷走高，這足以證明流動性過剩在市場和微觀層次不僅不存在，問題甚至是相反的。而從國民經(jīng)濟和投資結(jié)構(gòu)來看，在緊縮的貨幣政策操作下，還很明顯地出現(xiàn)了“流動性扭曲”，即表現(xiàn)為外資擠壓內(nèi)資，政府擠壓民間、國有擠壓民營以及壟斷企業(yè)掠奪中小企業(yè)的特征。這是一個相當有危害的方向。

　　10、在當前投資價格指數(shù)高企、經(jīng)濟活力快速下降的情況下，同樣的貸款和貨幣供應增長能夠支持的實際經(jīng)濟量也將是一個快速下降的數(shù)量。為了進一步理解目前的貨幣增長的意義，不妨與1997年的貨幣增長速度做個比較。1997年第一季度的M2貨幣供應量比上年同期增長21.1%,而1996年底的增長率是25.3%。在那樣高的貨幣增長速度下，1997年1月的CPI同比增長5.9%, 而4個月之后，4月份的CPI就降為3.2%。1997年和1998年的經(jīng)驗表明，目前的貨幣增長速度不僅沒有推動價格上升的壓力，甚至有收縮物價走勢至負的可能性，并且這一輪經(jīng)濟增長下滑的主要原因也是貨幣緊縮過度。

　　11、1997年和1998年的經(jīng)驗表明，如果在經(jīng)濟開始下滑的時候不及時啟動經(jīng)濟，則后果是經(jīng)濟下滑的趨勢需要更大的力度和更長的時間才能挽救回來。為了應對急劇變化的經(jīng)濟，1998年3月法定存款準備金和備付金賬戶合并，準備金比率下調(diào)5個百分點，同時大力度刺激內(nèi)需，然而經(jīng)濟增速仍不可避免地下滑，同時物價也迅速回落。1998年刺激內(nèi)需的結(jié)果是GDP增長7.8%，1999年GDP增長7.1%,2000年GDP增長8%，2001年GDP增長率再次回到7.3%。物價方面，1998年 4月居民消費價格指數(shù)同比仍下降0.3%，比3月份下降0.8%。

　　12、如果上述判斷為真，則宏觀調(diào)控也包括貨幣政策取向的調(diào)整可能已喪失了最佳時機，延誤期大約為10個月。如此，貨幣政策的后期操作不僅需要從緊縮轉(zhuǎn)為擴張，而且要大刀闊斧地擴張才有可能奏效。近期“二率”下調(diào)后證券市場仍以下行回應就是例證。事實上，存款準備金率下調(diào)實行所謂有“保”有“壓”在目前并不合適。這種猶豫和試探的態(tài)度是不需要的，存款準備金率全面下降才是所需要的。

　　13、最近美國不斷傳來的壞消息表明，美國經(jīng)濟進而全球經(jīng)濟還將進一步衰退，因此外部需求會繼續(xù)減弱，在這種情況下，目前的政策取向應該轉(zhuǎn)向全力保經(jīng)濟增長，著力點是擴大內(nèi)需。而擴大內(nèi)需的關(guān)鍵不是消費，而是投資，特別是以房地產(chǎn)投資為主導的城市化建設(shè)——這也是中國經(jīng)濟能夠確保度過本輪冬天、不被美國拖入冰窟的命門所在。同時，也有必要通過停止人民幣升值來保證出口加工業(yè)的增長發(fā)動機不要完全熄火。中國經(jīng)濟今年上半年已快速回落1.8個百分點甚至可能是三個百分點以上，而未來的經(jīng)濟形勢會更加嚴峻，宏觀政策絕不能再延誤時機了。

　　14、我們主張，貨幣政策應該發(fā)揮主要作用，并做根本性的調(diào)整，首先是大刀闊斧地下調(diào)準備金率，其次是取消信貸額度，然后是逐步降低利率。未來一段時間，準備金率應該降到10%以下。其次，才是財政政策的配套。在貨幣政策放松的基礎(chǔ)上，輔之以財政政策，出臺一些稅收調(diào)整政策。例如已在東北成功實行的增值稅轉(zhuǎn)型政策應盡快向全國推廣，在企業(yè)和個人所得稅方面，政府也要果斷調(diào)整。在這樣的貨幣政策與財政政策的共同作用下，才有望阻止經(jīng)濟的進一步下滑。

　　15、我們還想強調(diào)，中國的資本尤其是金融資本在當前絕不應該走上對美“抄底”之途，這不僅是因為中國金融機構(gòu)治理不善、能力欠缺，更因為美國經(jīng)濟的底部在那里現(xiàn)在根本不清楚，“抄底”之舉或?qū)⒆兂伞疤顭o底洞”的荒謬之舉。

　　16、相比于美國的戰(zhàn)略抄底機會，中國自己的金融與資本發(fā)展的戰(zhàn)略機會其實是更加偉大的機會。政府要充分汲取本輪股市與房市調(diào)控的經(jīng)驗教訓，穩(wěn)定和發(fā)展資產(chǎn)市場。假如中國經(jīng)濟能夠在美國經(jīng)濟下滑時期繼續(xù)保持增長，進而通過證券化與資本化實現(xiàn)社會財富的增長，則中國將迎來全球歷史上最偉大的資本時代，中國也將完成大國崛起的第三階段——金融與資本階段， 同時一舉建立起覆蓋全社會的較為完善的社會保障體系。

　　17、最后，我們判斷，胡總書記所提出的中國“戰(zhàn)略機遇期”的說法在當前全球的危難之際不但沒有消失，反而更加呼之欲出了。假如中國決策正確，經(jīng)濟增長平穩(wěn)，向金融資本大國的進展順利，則冷戰(zhàn)后的一極世界即將崩潰，多極世界即將興起，而中國將實現(xiàn)其偉大復興的夢想，成為重要一極。成功與失敗，當前政策的轉(zhuǎn)型堪稱關(guān)鍵。(北京科技大學 經(jīng)管學院教授 趙曉 北京航空航天大學 經(jīng)管學院教授 任若恩)