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　　二季度貨幣政策報(bào)告中未提及“從緊貨幣政策”字眼

　　央行昨天發(fā)布的2008年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，下半年經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)上半年的增長格局，總體上將保持平穩(wěn)較快發(fā)展態(tài)勢。而同時(shí)，央行下半年的貨幣政策將適時(shí)微調(diào)。央行將上調(diào)信貸額度的消息，也在報(bào)告中得到了印證。

　　報(bào)告同時(shí)透露，國家開發(fā)銀行已完成法律盡職調(diào)查工作，股份公司設(shè)立的前期準(zhǔn)備工作也正在有條不紊進(jìn)行中。

　　盡管報(bào)告未使用“從緊貨幣政策”字樣，但仍然稱將保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)金融宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對性、靈活性，根據(jù)國內(nèi)外形勢變化適時(shí)微調(diào)，合理把握調(diào)控的重點(diǎn)、節(jié)奏、力度，平衡好控制通貨膨脹與保持經(jīng)濟(jì)較快增長的關(guān)系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。在具體的政策方面，提出將“引導(dǎo)貨幣信貸合理增長，實(shí)現(xiàn)總量微調(diào)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的有機(jī)結(jié)合”。

　　報(bào)告指出，要在繼續(xù)鞏固調(diào)控成果、保持總量調(diào)控政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上，針對當(dāng)前國際環(huán)境中不確定、不穩(wěn)定因素增多的狀況，同時(shí)考慮國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中面臨的突出矛盾和問題，適時(shí)微調(diào)，提高金融宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對性和靈活性。

　　除對信貸總額度進(jìn)行微調(diào)之外，報(bào)告強(qiáng)調(diào)，要著力加大信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，貫徹落實(shí)“區(qū)別對待、有保有壓”的方針，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格限制對高能耗、高排放和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款投放，加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度。

　　對于信貸額度的上調(diào)將用于支持小企業(yè)和三農(nóng)，報(bào)告也對此給與予回應(yīng)。報(bào)告稱，將引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在滿足審慎監(jiān)管要求、確保穩(wěn)健經(jīng)營的前提下，根據(jù)災(zāi)區(qū)需要適時(shí)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)和投放節(jié)奏，加大對災(zāi)區(qū)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施、住房建設(shè)和消費(fèi)、有利于擴(kuò)大就業(yè)、“三農(nóng)”、小企業(yè)等方面的信貸支持力度。同時(shí)，將運(yùn)用綜合手段支持小企業(yè)發(fā)展。

　　值得注意的是，盡管央行對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的形勢依然維持國內(nèi)需求繼續(xù)保持相對較快增長、國際環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜的判斷，指出我國經(jīng)濟(jì)體制性、結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在，價(jià)格上漲壓力較大，國內(nèi)外不確定性因素較多也增大了經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也更加強(qiáng)調(diào)了要關(guān)注通貨膨脹形勢。此外，央行在報(bào)告中認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定增長，而非像一季度報(bào)告認(rèn)為“固定資產(chǎn)投資反彈壓力仍然存在”。

　　央行解讀三大市場熱點(diǎn)問題

　　央行昨天發(fā)布的《2008年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，除明確下半年貨幣政策的執(zhí)行路徑，也回應(yīng)了目前市場關(guān)心的三大問題。

　　熱點(diǎn)一：超儲(chǔ)率整體下降 流動(dòng)性仍然偏多

　　隨著2007年以來連續(xù)15次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率整體有所下降。但央行在《報(bào)告》中指出，當(dāng)前國際收支繼續(xù)保持雙順差格局，由此產(chǎn)生的銀行體系流動(dòng)性偏多問題依然存在。總體上看，超額存款準(zhǔn)備金率持續(xù)下降是金融機(jī)構(gòu)自愿選擇的結(jié)果。

　　由于超額存款準(zhǔn)備金率的高低一定程度上反映了銀行流動(dòng)性強(qiáng)弱，因此，融資能力相對較弱、系統(tǒng)內(nèi)部資金調(diào)劑效率相對較低的中小商業(yè)銀行傾向于持有較高的超額存款準(zhǔn)備金率;國有獨(dú)資商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率則處于相對較低水平。《報(bào)告》認(rèn)為，受中央銀行公開市場操作合理調(diào)節(jié)、商業(yè)銀行流動(dòng)性管理水平不斷提高及支付清算體系逐步健全完善等多種因素綜合影響，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率整體有所下降。

　　央行指出，近兩年來，受資本市場波動(dòng)、資金流動(dòng)和政策預(yù)期等多種因素影響，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率波動(dòng)較大。2006年以來，資本市場的發(fā)展變化成為引起超額存款準(zhǔn)備金率大幅波動(dòng)的主要因素之一，特別是大盤股發(fā)行期間，資金跨銀行、跨地區(qū)流動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)資金來源穩(wěn)定性下降，從而需要提高超額存款準(zhǔn)備金率;而在股票發(fā)行結(jié)束后，超額存款準(zhǔn)備金率又回復(fù)到正常水平。此外，金融機(jī)構(gòu)對宏觀調(diào)控政策的預(yù)期及其他市場突發(fā)事件也有可能增加超額存款準(zhǔn)備金率的波動(dòng)性。

　　《報(bào)告》認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)自身流動(dòng)性管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程，其準(zhǔn)備金需求增加時(shí)既可通過貨幣市場融資方式解決，也可以通過調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)自身資產(chǎn)負(fù)債狀況、銀行體系流動(dòng)性、貨幣市場利率及預(yù)期等因素，將超額準(zhǔn)備金率保持在相對合理的水平，前瞻性地應(yīng)對銀行體系流動(dòng)性波動(dòng)可能帶來的影響。

　　《報(bào)告》表示，將繼續(xù)做好流動(dòng)性管理工作，繼續(xù)搭配運(yùn)用多種政策工具回收銀行體系流動(dòng)性，并根據(jù)宏觀調(diào)控的需要確定工具組合方式和對沖力度，提高對沖效率。

　　熱點(diǎn)二：適時(shí)推出《放貸人條例》規(guī)范民間借貸

　　今年以來，受勞動(dòng)力成本以及原材料成本上升的影響，中小企業(yè)生存狀態(tài)堪憂。由于貸款不暢，不少企業(yè)選擇了民間借貸?！秷?bào)告》提醒說，近期出現(xiàn)的年化利率很高的民間借貸，主要用于調(diào)劑企業(yè)短期頭寸不足，或是銀行還舊借新的“過橋資金”，應(yīng)當(dāng)引起商業(yè)銀行的關(guān)注。此外，民間借貸需要制定相應(yīng)的法規(guī)予以引導(dǎo)和規(guī)范。

　　《報(bào)告》指出，中小企業(yè)貸款有時(shí)間急、金額小、用信頻、期限短等特點(diǎn)，因此難受銀行的青睞。于是，民間借貸應(yīng)運(yùn)而生。《報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，2006年末至2008年3月末，樣本企業(yè)民間借貸戶均余額由54.3萬元到74.1萬元，增長36%;樣本自然人民間借貸戶均余額由1.1萬元到1.6萬元，增長45%。

　　民間借貸作為正規(guī)金融有益和必要的補(bǔ)充，在一定程度上緩解了中小企業(yè)和“三農(nóng)”的資金困難，并促進(jìn)了多層次信貸市場的形成和發(fā)展。但《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，民間借貸游離于正規(guī)金融之外，存在著交易隱蔽、監(jiān)管缺位、法律地位不確定、風(fēng)險(xiǎn)不易監(jiān)控，以及容易滋生非法融資、洗錢犯罪等問題。

　　針對近期部分地區(qū)出現(xiàn)的年化利率很高的民間借貸，央行表示，此類借貸的期限往往很短，一般在10天至1個(gè)月，最長不超過3個(gè)月，因此盡管利率較高，但利息支出仍在企業(yè)可承受范圍內(nèi)。不過，其中用于償還銀行到期貸款的“過橋資金”容易掩蓋企業(yè)經(jīng)營困境，可能會(huì)給銀行信貸帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)引起商業(yè)銀行的關(guān)注。

　　《報(bào)告》認(rèn)為，在進(jìn)一步發(fā)展正規(guī)金融的同時(shí)，針對民間借貸的特點(diǎn)、作用及潛在問題，應(yīng)著手為其提供更好的法制環(huán)境，形成民間借貸與正規(guī)金融和諧共生的環(huán)境，完善多層次融資體系，并有效防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)加快我國有關(guān)非吸收存款類放貸人的立法進(jìn)程，適時(shí)推出《放貸人條例》，給民間借貸合法定位，引導(dǎo)其“陽光化”、規(guī)范化發(fā)展。

　　熱點(diǎn)三：解決通脹需適時(shí)理順成品油價(jià)格

　　國際油價(jià)上漲和我國原油大量進(jìn)口導(dǎo)致我國進(jìn)口價(jià)格漲幅擴(kuò)大，加大了國內(nèi)通貨膨脹壓力。為此，央行在《報(bào)告》中指出，適時(shí)理順成品油價(jià)格，完善資源性產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制，有利于從根源上緩解通貨膨脹的壓力。

　　WTI原油期貨價(jià)格從2007年初的55美元/桶上漲到2008年7月的147美元/桶的巔峰，近期油價(jià)雖明顯回落，但仍處于高位。

　　國際油價(jià)持續(xù)大幅上漲增大了國內(nèi)通貨膨脹壓力。由于我國經(jīng)濟(jì)近年來增長較快，加之產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢，石油需求及進(jìn)口依存度持續(xù)較快上升。2008年上半年原油進(jìn)口9054萬噸，同比增加898萬噸，進(jìn)口依存度達(dá)到49.0%，同比提高2.4個(gè)百分點(diǎn)。6月份，我國原油及相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格上漲77.1%，國內(nèi)燃料動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格上漲24.9%，原油和天然氣出廠價(jià)格上漲35.1%。國際油價(jià)上漲使國內(nèi)成品油定價(jià)問題更加突出。

　　《報(bào)告》認(rèn)為，多年以來，我國資源性產(chǎn)品價(jià)格偏低，只反映開發(fā)成本，而忽略了資源稀缺性和環(huán)境損害成本。資源價(jià)格偏低是我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的重要誘因，大量資源廉價(jià)使用，人為壓低了國內(nèi)產(chǎn)品生產(chǎn)成本，助長了投資擴(kuò)張，刺激了出口快速增長，導(dǎo)致國內(nèi)總需求持續(xù)擴(kuò)張，通貨膨脹壓力逐步加大。盡管我國成品油定價(jià)已實(shí)行“原油加成本”市場化定價(jià)機(jī)制，但從實(shí)際情況看，成品油價(jià)格調(diào)整往往滯后，而且被動(dòng)跟蹤國際油價(jià)，沒有及時(shí)反映國內(nèi)市場供求關(guān)系和煉油企業(yè)成本。

　　為此《報(bào)告》認(rèn)為，完善資源性產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制，適時(shí)理順成品油價(jià)格，不僅能夠降低價(jià)格扭曲導(dǎo)致的短缺風(fēng)險(xiǎn)，保證供應(yīng)，而且有利于抑制不合理需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，從根本上緩解通貨膨脹壓力。