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　　為繼續(xù)落實從緊的貨幣政策要求，加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長，中國人民銀行決定從2008年4月25日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　上調(diào)存款準備金率僅是央行常規(guī)性回收資金的手段。一季度宏觀經(jīng)濟運行數(shù)字公布后，央行決定立即上調(diào)存款準備金率0.5%，這是央行年內(nèi)第三次上調(diào)存款準備金率，距離上次舉動僅一個月。

　　這并非是央行從緊貨幣政策下的一個舉動，而僅僅是常規(guī)性地回收市場過剩的流動性。

　　從1～4月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，央行年后至今共發(fā)行票據(jù)20750億元，但1～4月到期的央行票據(jù)為19470億元，說明央行今年以來發(fā)行的票據(jù)，雖然數(shù)量不小，但其實都是僅僅回收到期的票據(jù)而已，票據(jù)發(fā)行絲毫沒有減輕市場流動性過剩的局面。

　　同時，一季度的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)來看，雖然貿(mào)易順差同比下降了不少，但是外匯儲備卻較去年增加了1528億美元。央行在外匯占款上被動投放了1萬多億元。兩次提高存款準備金率，也只回收了4000多億元而已，市場的資金還很充裕。因此，此次上調(diào)存款準備金率0.5%僅僅是常規(guī)性的操作而已，央行今年回收資金任務還是很重。預計央行還會不斷上調(diào)存款準備金率，直至市場流動性達到合理水平。

　　之所以說當前的宏觀調(diào)控正處于十字路口，原因在于政府在宏觀政策上的猶豫，這種猶豫基于兩大因素的不確定性：外部經(jīng)濟體的衰退對中國經(jīng)濟的影響到底多大，以及通貨膨脹能否形成不可控之勢。這兩大因素從目前來看都無法確定。出口的減速是肯定的，但回落的幅度是否能大到使得經(jīng)濟硬著陸，是一個未知數(shù)。CPI一季度雖高達8%，但似乎有希望小幅回落。

　　如果CPI繼續(xù)上揚，通脹預期提高，造成可能失控的局面，政府一定會通過加息來抑制通脹。因為如果CPI維持在8%以上，政府只能犧牲部分經(jīng)濟增長。如果經(jīng)濟受外部沖擊很大，快速回落，政府很可能會暫時通過加大投資等手段阻止經(jīng)濟下滑。最壞的結(jié)局就是通脹維持在8%以上的同時，經(jīng)濟受外部經(jīng)濟體影響快速回落，但這種情況發(fā)生的概率不大。

　　同時，需要注意的是，政府的2008年的工作目標是“雙防”———防經(jīng)濟過熱的同時防止通貨膨脹，但政府的宏觀經(jīng)濟政策實際上將逐漸轉(zhuǎn)向另外一個“雙防”，即防經(jīng)濟回落過大以及防通貨膨脹，而不是防止經(jīng)濟過熱。

　　至于近期的貨幣政策，利率方面：美國經(jīng)濟的恢復還需要時間，美聯(lián)儲預計仍會繼續(xù)下調(diào)利率，因此我國利率可望保持穩(wěn)定，目前加息的可能性并不大。信貸政策方面：央行在一季度基本達到去年底提出的信貸投放目標，二季度的信貸投放額，央行年初的目標是努力控制在11000億元左右，約占全年目標的30%，預計最終將達到12000億元以上，略低于一季度的13300億元。存款準備金率仍將是央行回收市場流動性的常用手段。匯率政策方面：年初至今人民幣對美元升值已超過4%，預計人民幣升值速度將略有放慢，全年升值約達10%。

　　解決宏觀調(diào)控難題需“三箭齊發(fā)”

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)，3月份CPI同比上漲8.3%，一季度GDP增長同比回落1.1個百分點。在總需求的三駕馬車中，一季度出口增速同比回落6.4個百分點，投資增速提高0.9個百分點，消費增速則提高5.7個百分點。

　　由此可見，今年的宏觀經(jīng)濟復雜性不斷提高。一方面，雖然物價環(huán)比漲幅略有下降，但仍呈高位運行，全年實現(xiàn)4.8%的調(diào)控目標可能性較低。另一方面，隨著美國經(jīng)濟衰退概率增大，出口增速可能繼續(xù)下降，而從緊貨幣政策也必然抑制投資增速。這樣，未來如果消費難以繼續(xù)保持高速增長，并且投資效率得不到根本改善，則經(jīng)濟下滑風險就會增大。最終，經(jīng)濟滑向滯漲的風險會持續(xù)積累，政策調(diào)控的內(nèi)在矛盾性不斷增加。

　　針對多重困局，預計宏觀調(diào)控始終會體現(xiàn)以下兩方面重點。

　　第一個方面，從緊貨幣政策的姿態(tài)不會改變。在公布最新數(shù)據(jù)之后，央行之所以緊接著通過了提高存款準備金率0.5%的決定，主要有兩方面原因：一方面，由于4月份央行票據(jù)和正回購到期規(guī)模較大，同時央行外匯占款增加又投放了大量人民幣，需要維持一定的對沖操作力度;另一方面，更重要是的，央行試圖繼續(xù)向市場傳遞緊縮信號。在各界普遍認為從緊貨幣政策會有所松動時，這能夠起到防止通貨膨脹預期反轉(zhuǎn)的作用。

　　當然，在貨幣政策實際執(zhí)行過程中，事實上的緊縮力度已較去年大為下降，在中小企業(yè)、涉農(nóng)企業(yè)貸款等領域已有了放松。這表明，此后貨幣政策的信號作用會增強，而信貸控制政策可能會弱化。

　　第二個方面，寬松財政政策將成為防止經(jīng)濟下滑的重要手段。財政將繼續(xù)增加社會保障類的支出比重，在我國所面臨的成本推動型通脹階段，短期內(nèi)對物價上漲影響有限，卻能真正引導居民消費增加，促使消費成為拉動經(jīng)濟的主力。同時，重視減稅也是當前財政政策的創(chuàng)新點。

　　國家稅務總局最新數(shù)據(jù)顯示，在一季度經(jīng)濟增速回落的同時，全國稅收收入?yún)s同比增長33.8%，增幅居近年同期最高，除去通脹因素，這是很不正常的，必然會影響民間經(jīng)濟活力與未來財政潛力。在征管能力不斷提高的情況下，稅率等要素有必要適當降低，從而整體上保障民間稅負的合理性。當然，強調(diào)減稅更多是從整個政府控制財源的角度，包括稅、費和各種準公共收入。而減稅思路的著眼點應在于：通過包括增值稅在內(nèi)的改革來推進投資模式的優(yōu)化和轉(zhuǎn)型;通過個稅、印花稅等改革對居民真正讓利，來實現(xiàn)國民經(jīng)濟向消費主導型的轉(zhuǎn)變。

　　目前，尚未引起重視的是改革和放松管制也應是突破困境的重要舉措。在我國的歷次調(diào)控中，都曾配套出臺了很多改革措施，起到了非常深遠的作用。但是，在本輪調(diào)控過程中，迄今為止對改革的強調(diào)還有所不足，各領域的管制一度有加強的傾向。只有真正相信市場、適度放松政府對市場的權(quán)力，才能為經(jīng)濟增長創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，早日走出經(jīng)濟困局。例如，上世紀里根政府的成功范例是解除了當時美國航空業(yè)管制，進而鐵路、電信、金融等行業(yè)都融入了這一潮流，最終使消費者得到真正實惠，國家競爭力迅速上升，走出了經(jīng)濟滯漲的泥潭，為克林頓的經(jīng)濟黃金時期奠定了基礎。