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　　雖然匯率、信貸控制等短期因素會影響石化產(chǎn)品的短期價格,但石化產(chǎn)品供需趨緊的中長期因素依然未改變

　　宏觀緊縮政策影響分析

　　事實上,從上年度四季度起到目前的大半年間,匯率、利率、信貸控制、通貨膨脹等因素就一直都是我們對石化行業(yè)的關(guān)注要點。除了通貨膨脹對行業(yè)業(yè)績有一定正面因素之外,匯率升值、利率提高、信貸緊縮對行業(yè)業(yè)績影響都是負面。就石油石化行業(yè)而言,按影響程度從大到小的順序,我們的判斷是:匯率升值>利率提高>信貸緊縮。作為原材料和國際接軌的行業(yè),匯率升值意味國內(nèi)經(jīng)營成本的上升,是比較優(yōu)勢的喪失或削弱,涉及固定成本和非原材料的可變成本;而利率升值是資本成本的增加,涉及固定成本;而信貸控制是國家宏觀層次的選擇性調(diào)節(jié),基于石油石化行業(yè)的基本供需狀況,受到的影響要小于鋼鐵、水泥、有色金屬、工程機械等其他大宗基礎(chǔ)性行業(yè)。

　　但三個因素都會因宏觀經(jīng)濟的緊縮而形成下游需求的下滑,帶來上游行業(yè)的價格下降風險。我們觀察了大半年來石化產(chǎn)品價格的變動及各種影響因素波動之間的關(guān)聯(lián),總體上,石化產(chǎn)品價格頗為堅挺。就近期而言,雖然有美元匯價上升、國內(nèi)信貸緊縮的兩大負面因素,但與鋼鐵、銅鋁、橡膠等大宗基礎(chǔ)產(chǎn)品相比,石化產(chǎn)品價格基本維持高位,4月份還是波動走高的勢頭。因此雖然匯率、信貸控制等短期因素會影響石化產(chǎn)品的短期價格,但石化產(chǎn)品供需趨緊的中長期因素依然未改變,這是決定其中長期價格走勢的根本因素。

　　5月14日,《關(guān)于進一步加強產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策協(xié)調(diào)配合,控制信貸風險有關(guān)問題的通知》下發(fā),并隨行公布了《當前部分行業(yè)制止低水平重復(fù)建設(shè)目錄》,明確了要禁止和限制的行業(yè)目錄。其中石油和化工行業(yè)也屬要調(diào)控的9個行業(yè)(鋼鐵、有色金屬、機械、建材、石化、輕工、紡織、醫(yī)藥、印刷)之一。但分析該目錄,對石油石化行業(yè)的實質(zhì)影響有限。總的看,石油和化工行業(yè)被列入9大限制行業(yè),總的影響仍以間接影響為主,即通過對下游投資的限制來限制未來需求增長,進而反饋到上游產(chǎn)品價格。就我們關(guān)注的上游石化企業(yè),該影響的程度很有限。

　　原油價格上漲

　　從五一起,國際油價瘋漲。原油需求上揚、OECD低庫存、恐怖活動等推高原油價格的因素仍然存在。

　　高原油價格直接加大了宏觀經(jīng)濟的運行成本,會抑制下游的行業(yè)需求。分業(yè)務(wù)看,對原油開采業(yè)務(wù)構(gòu)成利好,如遼河油田、中原油氣、石油大明等,這些公司行業(yè)代表性不夠強,但短期內(nèi)市場可能有投機機會。

　　國內(nèi)成品油業(yè)務(wù)受制于國家發(fā)改委的價格調(diào)節(jié)政策,成品油價格無法緊跟國際油價的走勢。調(diào)價幅度最多只能彌補成本的上升,而經(jīng)營風險增大,總體上對業(yè)務(wù)的影響是負面的。

　　對石油化工業(yè)務(wù):長期來看,高原油價格最終會壓制下游需求,對石油化工業(yè)務(wù)并非有利。但在目前供需格局下,產(chǎn)品價格的國際化,使得行業(yè)有較強的轉(zhuǎn)嫁成本的能力。具體到產(chǎn)品價格,國內(nèi)價格總體仍呈高位;而國際產(chǎn)品的進口完稅價普遍高于國內(nèi)價格。因此若國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策趨穩(wěn),石化業(yè)的強勢會被市場再次認識到。

　　投資建議

　　石化股近期再度大幅度回調(diào),市場原因多于基本面原因。在弱勢市場環(huán)境下,少量拋盤對股價就有很大壓力。但在宏觀經(jīng)濟趨于穩(wěn)定之后,行業(yè)基本面的好壞會再次浮現(xiàn)水面。我們堅持對石化行業(yè)的基本面和業(yè)績判斷,繼續(xù)給予"增持"建議。