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　　事件：中重卡1-2月累計(jì)銷售9.0萬(wàn)輛，同比下降36.8%。

　　中汽協(xié)發(fā)布2月產(chǎn)銷快訊，2月中重卡銷售3.7 萬(wàn)輛，同比下降49.1%，1-2月中重卡累計(jì)銷售9.0萬(wàn)輛，同比下降36.8%。我們認(rèn)為，1-2月中重卡銷量大幅下降，除了行業(yè)景氣度因素外，是因?yàn)榇汗?jié)因素、國(guó)四排放升級(jí)全面實(shí)施前部分中重卡廠商提前開(kāi)票兩方面的原因。剔除上述行業(yè)內(nèi)部及春節(jié)因素，1-2月重卡行業(yè)景氣度相對(duì)去年小幅負(fù)增長(zhǎng)。

　　春節(jié)因素對(duì)中重卡1-2月銷量有較大負(fù)面影響。

　　市場(chǎng)可能用1-2 月累計(jì)銷量同比增速來(lái)消化春節(jié)因素影響，而實(shí)際情況未必如此。部分用戶可能會(huì)在春節(jié)前提前儲(chǔ)備購(gòu)車，但14年1-2 月的批發(fā)銷量一方面包含了這部分提前購(gòu)車的用戶，此外還包含了正月十五旺季開(kāi)始起動(dòng)后的約半個(gè)月需求;今年1-2月春節(jié)較晚，到2月底還未到正月十五，旺季尚未起動(dòng)，因此1-2月出現(xiàn)累計(jì)銷量負(fù)增長(zhǎng)很正常。根據(jù)我們對(duì)歷史數(shù)據(jù)的研究，春節(jié)在2月的位置與中重卡1-2 月累計(jì)銷量占全年銷量比重呈一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且2011年以后這種負(fù)相關(guān)性十分明顯，春節(jié)在2月的位置越靠后，對(duì)1-2月累計(jì)銷量的負(fù)面影響越大。

　　部分廠商提前開(kāi)票透支1 季度銷量。

　　由于15年1月1日開(kāi)始全面實(shí)施柴油車國(guó)四排放法規(guī)，部分整車廠商在14年底提前開(kāi)票，根據(jù)我們的草根調(diào)研，數(shù)量大約在3萬(wàn)輛左右，一定程度透支了15年1季度的中重卡需求。

　　投資建議：

　　春節(jié)因素、國(guó)四實(shí)施引起的提前開(kāi)票行為兩項(xiàng)負(fù)面因素效果疊加，導(dǎo)致2月中重卡銷量出現(xiàn)大幅下滑。對(duì)于市場(chǎng)而言，中重卡行業(yè)是反映的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的領(lǐng)先指標(biāo)，可能會(huì)影響未來(lái)全市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好走勢(shì)。我們認(rèn)為，中重卡銷量邏輯主要表現(xiàn)為現(xiàn)有保有量的更新需求，15年1-2月中重卡行業(yè)銷量剔除國(guó)4和春節(jié)影響后，其內(nèi)生性的景氣度表現(xiàn)可能是小幅負(fù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，行業(yè)增速趨緩的背景下，應(yīng)從改革轉(zhuǎn)型、庫(kù)存周期、行業(yè)政策和產(chǎn)品力中找投資機(jī)會(huì)。