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　　管理層和地方政府推動(dòng)國企改革的意愿較強(qiáng)。

　　地方國資和管理層推進(jìn)國企改革的意愿較強(qiáng)，我們認(rèn)為徐工可能為較早實(shí)現(xiàn)改革的地方國企。在今年的資產(chǎn)注入之后，公司可能會(huì)推動(dòng)混合所有制，以及員工股權(quán)激勵(lì)。如果能夠?qū)崿F(xiàn)改革釋放活力，應(yīng)有較大改善空間。

　　一路一帶為出口打開空間，尼加拉瓜項(xiàng)目年底開工超預(yù)期。

　　“一路一帶”的推進(jìn)有望為工程機(jī)械出口打開空間，徐工目前的出口占收入比20%。參股的尼加拉瓜項(xiàng)目年底計(jì)劃開工，超市場預(yù)期。運(yùn)河項(xiàng)目如能實(shí)施，我們假設(shè)對(duì)工程機(jī)械需求約300億元人民幣，年均60億元。我們認(rèn)為項(xiàng)目最大的風(fēng)險(xiǎn)是政治風(fēng)險(xiǎn)，因此在盈利預(yù)測中沒有考慮此項(xiàng)目收益。

　　工程機(jī)械國內(nèi)市場維持謹(jǐn)慎，起重機(jī)相對(duì)平穩(wěn)。

　　2014年國內(nèi)投資尤其是房地產(chǎn)增速繼續(xù)下行，工程機(jī)械利用率仍在負(fù)增長，同時(shí)企業(yè)和銀行對(duì)工程機(jī)械仍在收縮杠桿，因此我們對(duì)2015年工程機(jī)械國內(nèi)市場維持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。徐工占比50%的產(chǎn)品起重機(jī)主要應(yīng)用在基建和工業(yè)領(lǐng)域，相對(duì)于混凝土泵車受地產(chǎn)投資下行影響較小。同時(shí)由于起重機(jī)市場集中度高，毛利率較低，盈利能力下行空間應(yīng)有限。我們相對(duì)看好起重機(jī)盈利平穩(wěn)。

　　維持盈利預(yù)測，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15元。

　　徐工目前是A 股工程機(jī)械中估值最低的公司，由于市場對(duì)國企改革和一路一帶相關(guān)公司給予估值溢價(jià)，徐工可能是機(jī)械板塊國企改革實(shí)施較早的公司，以及尼加拉瓜項(xiàng)目可能超預(yù)期，我們認(rèn)為其估值能夠恢復(fù)到行業(yè)平均水平。

　　基于瑞銀VCAM 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(由于市場無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，我們將WACC從7.8%下降至7.5%，并將長期利潤增長假設(shè)從10%提高到12%)，將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至15元(原為9.6元)。