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　　整體業(yè)績向好已成定局

　　199家公司2003年共實(shí)現(xiàn)銷售收入4260.5億元，較2002年銷售收入增長了33.99%，主營業(yè)務(wù)利潤達(dá)78.93億元，同比增長34.02%，稅前利潤達(dá)52.68億元，同比增長45.13%，扣除非經(jīng)常性損益凈利潤達(dá)36.23億元，同比增長42.47%。

　　截至2004年2月29日，已有199家A股上市公司公布了年報(bào)，占全部A股上市公司的15.64%。從已公布年報(bào)分析，這些公司2003年共實(shí)現(xiàn)銷售收入4260.5億元，較2002年銷售收入增長了33.99%，主營業(yè)務(wù)利潤達(dá)78.93億元，同比增長34.02%，稅前利潤達(dá)52.68億元，同比增幅45.13%，扣除非經(jīng)常性損益凈利潤達(dá)36.23億元，同比增幅42.47%。從已公布年報(bào)上市公司業(yè)績看來，各項(xiàng)指標(biāo)較去年同期均有增長，尤其是扣除非經(jīng)常性損益凈利潤的增幅超過銷售收入的增幅，因此這些企業(yè)業(yè)績的轉(zhuǎn)好不光反映出外部經(jīng)營環(huán)境的好轉(zhuǎn)，企業(yè)經(jīng)營管理能力和內(nèi)部費(fèi)用控制能力也進(jìn)一步提高。由于目前已公布年報(bào)上市公司占整體A股上市公司比例達(dá)15.64%，樣本具有一定的代表性，因此，可以預(yù)期整體A股上市公司2003年的經(jīng)營業(yè)績將較2002年將有所提高。

　　這199家上市公司2003年平均主營業(yè)務(wù)毛利率為18.81%，同比僅提高了0.05%，2003年扣除非經(jīng)常性損益后凈利率為8.50%，同比增長0.51%。2003年主營業(yè)務(wù)毛利率同比有所增加的上市公司88家，占已公布年報(bào)上市公司比重的44.22%，其中毛利率增幅超過20%的5家，分別是ST長控、國投電力、*ST天龍、ST萬山和重慶路橋，這5家公司在2003年均有重大資產(chǎn)置換重組行動(dòng)，置入的高毛利資產(chǎn)使得整體毛利提升顯著。而山東鋁業(yè)、華源制藥由于主要產(chǎn)品鋁和VC的價(jià)格上漲，其毛利率增幅也在10%以上。

　　毛利率下降超過20%的上市公司只有3家，分別為海南椰島、ST億安、招商銀行。而2003扣除非經(jīng)常性損益后凈利率較2002年有所增加的公司96家，占占已公布年報(bào)上市公司比重的48.24%，除了ST長控、ST億安、ST金盤、*ST渤海等ST公司凈利率漲幅超過100%，天宇電氣、金牛能源、重慶路橋等公司凈利潤漲幅也位居前列。而宗申動(dòng)力、ST萬山、*ST珠峰凈利潤跌幅也超過了20%。

　　目前已有125家上市公司發(fā)出2003年的預(yù)虧公告，占1272家上市公司的9.83%，而2002年虧損公司達(dá)162家，占總體A股上市公司的12.74%。從虧損公司數(shù)目而言，2003年虧損公司數(shù)目將明顯減少。在目前已公布年報(bào)的199家上市公司中，只有ST萬山、*ST中農(nóng)、*ST珠峰3家公司虧損，剩余196家上市公司中，有149家公司利潤總額較去年同期有所增長，其中12家還扭虧為贏，利潤總額增長公司比例達(dá)到75%，而利潤總額同比下降的公司有46家，只占公司總數(shù)的23.11%。

　　在利潤總額增長的公司中，增幅超過20%有91家，占利潤總額同比有增幅公司總數(shù)的62%，從已公布年報(bào)公司看來，今年上市公司業(yè)績?cè)龇^大，整體位于高速發(fā)展階段。在利潤總額增幅超過100%的13家公司中，國投電力、ST匯源和宗申動(dòng)力由于重大重組，2003年增幅都超過了200%，常林股份由于工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇業(yè)績大增，而華源制藥、山東鋁業(yè)、韶鋼松山、承德釩鈦、凌鋼股份、酒鋼宏興、八一鋼鐵則是由于所產(chǎn)VC及鋁產(chǎn)品、鋼產(chǎn)品2003年價(jià)格大幅上揚(yáng)所至。

　　排除平均凈資產(chǎn)收益率超過-200%的特別公司后，2002年虧損公司的平均凈資產(chǎn)收益率為-45.20%，而2003年除*ST珠峰嚴(yán)重虧損外，ST萬山、*ST中農(nóng)的凈資產(chǎn)收益率都在-20%~-30%左右，從2003年已虧損公司凈資產(chǎn)收益率看來，虧損幅度也有所降低(見圖1、2、3)。

　　盡管還有超過4/5的上市公司年報(bào)還沒有最終亮相，而且其中還包括大量虧損公司，但前面的數(shù)據(jù)分析還是有一定的代表性。結(jié)合2003中期報(bào)告的情況，基本可以作出結(jié)論，2003年上市公司整體經(jīng)營業(yè)績同比有所提升已成為定局。

　　行業(yè)趨勢由投資拉動(dòng)到消費(fèi)推動(dòng)

　　□聯(lián)合證券 張 晶、

　　在2月29日前公布2003年年報(bào)的上市公司行業(yè)分布主要集中在電力、交通、機(jī)械、金屬非金屬、石化、信息技術(shù)以及醫(yī)藥生物行業(yè)，因而我們按已公布年報(bào)的公司在2002年行業(yè)分布中的權(quán)重，預(yù)測出2003年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均數(shù)據(jù)。已公布年報(bào)的公司在各自的行業(yè)具有一定的代表性，因此用這種方法來估計(jì)各行業(yè)上市公司總體狀況盡管不太準(zhǔn)確，但還可基本反映大致的趨勢。

　　首先根據(jù)這7個(gè)行業(yè)的歷史表現(xiàn)進(jìn)行分析。從圖5、6、7中不難看出：自1998年到2002年，這7個(gè)行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入、利潤總額與扣除非經(jīng)營損益后的凈利潤一直呈較為平穩(wěn)的增長態(tài)勢，而在2003年卻出現(xiàn)一個(gè)較往年更大幅度的增長，表現(xiàn)最明顯的是石化行業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表行業(yè)與金屬非金屬行業(yè)，這些行業(yè)在2003年的大幅增長與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及我國經(jīng)濟(jì)迅速回升的大環(huán)境密不可分。2003年投資主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長模式引發(fā)了對(duì)大宗原材料產(chǎn)業(yè)、能源產(chǎn)業(yè)需求的大幅增長，這已從主營業(yè)務(wù)收入上反映出來，由于這些行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，因此收入的增長最終反映到利潤的大幅增長。

　　結(jié)合國家信息中心對(duì)2004年我國行業(yè)景氣的預(yù)測分析，2004年我國的基礎(chǔ)原材料行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、通訊產(chǎn)品制造業(yè)以及醫(yī)藥行業(yè)將繼續(xù)保持較快的增長勢頭;同時(shí)，汽車工業(yè)、家電行業(yè)與房地產(chǎn)裝飾裝修業(yè)等行業(yè)也將因需求的拉動(dòng)而產(chǎn)量大幅提高;一些在2003年已出現(xiàn)投資過熱的行業(yè)在2004年的發(fā)展則將受到一定制約。

　　根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，除了前面提到的7個(gè)主要行業(yè)，電子行業(yè)、零售業(yè)、租賃服務(wù)業(yè)、信息傳播服務(wù)業(yè)等行業(yè)在2003年的收入以及利潤方面,都較去年同期出現(xiàn)了較大幅度的增長，而這些行業(yè)幾乎都屬于消費(fèi)主導(dǎo)的行業(yè)。從經(jīng)濟(jì)增長的傳導(dǎo)方式看，投資的增長最終將反映到消費(fèi)領(lǐng)域，使消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)增長的核心推動(dòng)力。可以說，2004年的行業(yè)發(fā)展趨勢將在防止通漲、制止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步過熱、以及出口下降的預(yù)期下，由投資拉動(dòng)逐漸過渡為消費(fèi)推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)增長。

　　股本擴(kuò)張?jiān)俣攘餍?/P>

　　□聯(lián)合證券 韋繼慷

　　分配方案和組成結(jié)構(gòu)

　　在已公布2003年年報(bào)的196家盈利公司內(nèi)，有2003年度利潤分配和股本擴(kuò)增方案的公司為167家，占已公布年報(bào)公司總數(shù)的84%。其中，兼有送轉(zhuǎn)股和現(xiàn)金分紅方案的公司為3家，送轉(zhuǎn)股方案的公司33家，現(xiàn)金分紅方案的公司131家。

　　由圖8、圖9可知，相對(duì)于當(dāng)年上市公司總數(shù)而言，年度盈利上市公司的比例多年保持在90%左右，而具有股本擴(kuò)增方案的公司比例與具有現(xiàn)金分紅方案的公司比例呈逆勢發(fā)展，現(xiàn)金分紅方案的公司占多數(shù)，而近幾年兩者差距逐漸拉大，前者緩慢減小而后者近三年增速保持在50%以上。從199家已公布2003年報(bào)的公司來看，具有現(xiàn)金分紅方案的公司比例則繼續(xù)增大，而股本擴(kuò)增方案的公司比例有所回升，說明上市公司越來越傾向于給予投資者現(xiàn)金分紅的回報(bào)。

　　另外，在2001、2002年，兼有股本擴(kuò)增和現(xiàn)金分紅方案的公司比例大于只有股本擴(kuò)增方案的公司比例，但這種情況在2003年度似乎有所改變，呈相反發(fā)展的趨勢。

　　從已公布的年報(bào)來看，股本擴(kuò)增方案中最高值仍為“10送轉(zhuǎn)10”，算術(shù)平均為“10送轉(zhuǎn)4.96股”，中位數(shù)為“10送轉(zhuǎn)5股”，與前5年大致持平。

　　隨著逐年股本擴(kuò)增方案的實(shí)施，上市公司平均總股本和流通A股在1998-2003年保持年均11.5%和13.2%的增長速度。由圖10可知，以總股本計(jì)，前5年雖然小盤股占公司總數(shù)的比例始終保持在74-83%之間且呈略微上升趨勢，而具有股本擴(kuò)增方案的小盤股占公司總數(shù)和小盤股總數(shù)的比例都呈下降趨勢，占具有股本擴(kuò)增方案的公司總數(shù)的比例則比較穩(wěn)定。

　　說明小盤股在股本擴(kuò)增到一定規(guī)模后會(huì)放慢增長速度的規(guī)律(注：小盤股定義為小于平均水平股本規(guī)模的公司)。目前已公布的上市公司2003年報(bào)來看，正在延續(xù)著這種規(guī)律。

　　另外，以流通A股計(jì)，也可得出相似的結(jié)論，如圖11所示。

　　現(xiàn)金分紅與前3年持平

　　從199家上市公司2003年報(bào)來看，股本擴(kuò)增方案中最高值仍為“10派7元”，算術(shù)平均為“10派1.56元”，中位數(shù)為“10派1元”(皆為稅前)。由圖12所知，與前3年大致持平。

　　由圖13可知，1998-2002年大致保持每股攤薄收益水平和股利發(fā)放比例呈反向發(fā)展、此消彼漲的趨勢，而保持實(shí)際股利發(fā)放水平的穩(wěn)定。目前已公布的2003年報(bào)公司而言，也保持這個(gè)規(guī)律(2003年現(xiàn)金分紅方案的公司每股攤薄收益平均為0.95元，而股利發(fā)放比例為44.7%)。

　　除了1999年外，前4年中現(xiàn)金紅利/現(xiàn)金凈流量比例與每股凈現(xiàn)金流呈正向關(guān)系，說明現(xiàn)金持有量和支付能力的一致性。目前已公布的2003年報(bào)公司而言，也似乎體現(xiàn)了這個(gè)規(guī)律(2003年現(xiàn)金分紅方案的公司每股現(xiàn)金凈流量平均為0.209元，現(xiàn)金紅利/現(xiàn)金凈流量為0.302)。

　　值得關(guān)注的是，以2000年為分水嶺，之前現(xiàn)金紅利/經(jīng)營性活動(dòng)凈現(xiàn)金流量比例與每股經(jīng)營性活動(dòng)凈現(xiàn)金流呈正向關(guān)系，而之后則基本為負(fù)相關(guān)關(guān)系。目前已公布的2003年報(bào)公司而言，也似乎按照這個(gè)規(guī)律發(fā)展(2003年現(xiàn)金分紅方案的公司每股經(jīng)營性活動(dòng)凈現(xiàn)金流平均高達(dá)0.663元，現(xiàn)金紅利/經(jīng)營性活動(dòng)凈現(xiàn)金流為0.274)。說明上市公司在保證一定的投資者回報(bào)同時(shí)，更多考慮保證經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流的良好狀況，作為發(fā)展的有利條件。

　　個(gè)股分析

　　杭鋼股份未雨綢繆自降“身價(jià)”

　　2003年年報(bào)顯示，我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展給鋼鐵工業(yè)提供了良好的發(fā)展機(jī)遇,鋼鐵市場產(chǎn)銷兩旺，鋼材價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，鋼鐵類上市公司業(yè)績突飛猛進(jìn)。但由于本輪鋼鐵業(yè)的上升周期已持續(xù)了兩年多時(shí)間，且鐵礦石、煤炭、廢鋼、電力等原材料已出現(xiàn)緊張局面，加之旺盛的鋼材市場需求極大的刺激了對(duì)鋼鐵業(yè)的投資熱情，使我國鋼鐵生產(chǎn)產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，本輪鋼鐵業(yè)上升周期見頂?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)正逐步加大。很多鋼鐵類上市公司都已意識(shí)到了在鋼材市場形勢大好的同時(shí)，蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也在加速體現(xiàn)，于是一些公司未雨綢繆，開始利用加大折舊等合理方式適當(dāng)隱藏了2003年的利潤。

　　2003年杭鋼股份實(shí)現(xiàn)每股收益0.82元，比上年同期勁增96.07%。其實(shí)若不是公司自2003年1月1日起對(duì)公司的固定資產(chǎn)折舊年限和折舊方法進(jìn)行了變更，加快了固定資產(chǎn)的折舊速度，因此導(dǎo)致公司的利潤總額減少了約2.75億元，否則公司的凈利潤還會(huì)更高。2003年杭鋼股份實(shí)現(xiàn)利潤總額7.782億元，凈利潤5.316億元，按此比例粗略估算，公司若不變更原有折舊方法，那么由此產(chǎn)生的2.75億元的利潤總額至少能讓公司的凈利潤再增加1.877億元，折合每股收益約0.29元左右。

　　和杭鋼股份如出一轍的是寶鋼股份，寶鋼股份從2003年1月1日起對(duì)運(yùn)輸類固定資產(chǎn)的折舊年限和折舊率進(jìn)行了調(diào)整，變更前該部分固定資產(chǎn)年折舊率為9.6%-16%，全年折舊費(fèi)用為4.87億元;變更后年折舊率為9.6%-19.2%，應(yīng)計(jì)入2003年度的折舊費(fèi)用為23.94億元，此項(xiàng)會(huì)計(jì)變更使得寶鋼股份2003年的利潤相比變更前減少了19.06億元。

　　澄星股份前景廣闊不怕再融資

　　2003年年報(bào)顯示，業(yè)績與再融資已經(jīng)成為了一種矛盾，業(yè)績優(yōu)秀的公司，多半都提出了再融資方案，而最讓投資者最放心不下的是以往一些公司在再融資之后頻現(xiàn)的業(yè)績“變臉”現(xiàn)象。其實(shí)對(duì)于前景光明的公司而言，利用再融資投入新的項(xiàng)目，可以進(jìn)一步提高公司核心競爭力,增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展后勁,澄星股份即是這樣的公司之一。

　　2003年度澄星股份主營業(yè)務(wù)收入較上年增長35.27%、利潤總額較上年增長65.8%、凈利潤較上年增長了96.4%。而澄星股份年報(bào)中最令人感到興趣的一句話是“公司目前幾乎所有產(chǎn)品都已納入國際跨國公司的全球供應(yīng)鏈”，那么目前澄星股份都和哪些國際跨國公司關(guān)系密切呢?

　　年報(bào)顯示，目前澄星股份是國內(nèi)精細(xì)磷化工行業(yè)的龍頭企業(yè),是我國生產(chǎn)能力最大的食品級(jí)磷酸企業(yè)，是國內(nèi)最大的三聚磷酸鈉生產(chǎn)企業(yè)之一，是國內(nèi)最大的牙膏級(jí)磷酸氫鈣生產(chǎn)企業(yè)。而公司的上述產(chǎn)品已經(jīng)分別成為高露潔、寶潔、德國漢高、聯(lián)合利華、可口可樂、百事可樂等國際跨國公司的定點(diǎn)供應(yīng)商。同時(shí)澄星股份在2003年利用配股資金投入的多聚磷酸、多功能磷酸鹽、牙膏級(jí)輕質(zhì)碳酸鈣等項(xiàng)目的產(chǎn)品也主要是為高露潔、寶潔等世界巨頭的產(chǎn)品配套。

　　澄星股份在2003年年報(bào)中提出了發(fā)行7.2億元可轉(zhuǎn)債的再融資預(yù)案，此次可轉(zhuǎn)債募集資金將全部用于公司生產(chǎn)黃磷的控股子公司云南宣威磷電有限責(zé)任公司礦電磷一體化項(xiàng)目。黃磷是公司主要生產(chǎn)原料，該項(xiàng)目可以解決公司生產(chǎn)原料的后顧之憂，在企業(yè)原材料供應(yīng)得到保障之后，加之公司背靠多家世界級(jí)的大客戶，澄星股份的前景是非常光明

　　上港集箱QFII虛張聲勢

　　與以往不同，2003年年報(bào)新規(guī)定了上市公司需要披露前十大流通股股東,自從去年瑞銀華寶投下A股第一單買入上港集箱、寶鋼股份等4只股票之后,QFII的動(dòng)向一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。然而上港集箱的2003年年報(bào)顯示,瑞銀華寶并未在公司前十名流通股股東中現(xiàn)身。但2月28日寶鋼股份公布的2003年年報(bào)顯示，瑞銀以高達(dá)8751萬股的持股量成為寶鋼股份第一大流通股東，看來QFII在股票的選擇上是有所輕重的。

　　除寶鋼股份之外，QFII出現(xiàn)在年報(bào)中的持股數(shù)量都不算多，如高盛持有波導(dǎo)股份僅10.21萬股，瑞銀持有天津港不過210.2萬股，由此不難看出QFII的投資策略和原來市場所估計(jì)的是存在差異的。

　　QFII之一的花旗曾在買入新疆屯河后對(duì)外界大造輿論，而其后該股的走勢一路下跌，QFII正是利用投資者盲從的心理聲東擊西大搞障眼法，盲目的迷信QFII的投資策略絕不可取。

　　川化股份全年利潤頭重腳輕

　　距離年報(bào)全部披露完成還需要一段時(shí)間，而2004年第一季季報(bào)的披露工作又將拉開序幕，那么是否可以在已經(jīng)披露的年報(bào)信息中提早預(yù)見到一些季報(bào)的信息呢。投資者往往喜歡將當(dāng)期的年報(bào)和上年的年報(bào)數(shù)據(jù)做一比較，用以判斷上市公司的一些情況，其實(shí)將年報(bào)和當(dāng)年的第三季季報(bào)相比，也會(huì)發(fā)現(xiàn)一些有意思的問題。

　　如川化股份2003年的凈利潤較上年同期增長了40%，但若將公司2003年全年的凈利潤和2003年1-9月的凈利潤相比，卻讓人驚奇的發(fā)現(xiàn)川化股份2003年全年的凈利潤還不如公司1-9月的凈利潤多。公司1-9月的凈利潤為1.02億元，而全年的凈利潤僅為8455萬元，若考慮到公司2003年全年業(yè)績里面還包含著一筆1150萬元的委托投資收益，而公司1-9月的凈利潤里面沒有這筆收益，那么公司2003年全年的凈利潤比2003年1-9月的凈利潤減少的幅度接近28%，據(jù)此分析，公司在2003年10月之后盈利水平出現(xiàn)了下降的趨勢。

　　與川化股份情況相似的還有安塑股份等，安塑股份2003年1-9月的凈利潤有1966.8萬元，而公司2003年全年的利潤僅為1918.8萬元。此外如中技貿(mào)易2003年全年凈利潤為4241.5萬元，雖然比2003年1-9月的1463.6萬元凈利潤多出2777.9萬元，但公司在第四季度獲得了轉(zhuǎn)讓中國光大銀行股權(quán)收益2232萬元和委托理財(cái)投資收益1050萬元，二者合計(jì)3282萬元，若考慮此因素，中技貿(mào)易也是一家全年凈利潤頭重腳輕的公司。