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　　●目前我國(guó)水泥行業(yè)“三低”現(xiàn)象嚴(yán)重，工藝落后的小型企業(yè)占絕大多數(shù)，長(zhǎng)期以來的區(qū)域保護(hù)、惡性競(jìng)爭(zhēng)加劇了整個(gè)行業(yè)供求失衡的局面，行業(yè)并購(gòu)浪潮已經(jīng)來臨。

　　●預(yù)計(jì)未來5-10年內(nèi)，國(guó)內(nèi)水泥需求將大幅增加。由于國(guó)家在2004年初開始對(duì)水泥行業(yè)投資過熱的現(xiàn)象進(jìn)行抑制，而房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)投資持續(xù)高漲，這必將推動(dòng)水泥價(jià)格在2004年繼續(xù)維持在較高水平。

　　●2004年水泥行業(yè)將繼續(xù)在結(jié)構(gòu)調(diào)整中穩(wěn)步發(fā)展， 2004年水泥行業(yè)仍將維持10%以上的增長(zhǎng)。

　　●水泥行業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)將集中在2004年方能整體表現(xiàn)出來，水泥板塊的價(jià)值也將在2004年被市場(chǎng)深度發(fā)掘。

　　● 產(chǎn)業(yè)整合與市場(chǎng)爭(zhēng)奪將推動(dòng)行業(yè)并購(gòu)重組升溫，外資并購(gòu)已經(jīng)風(fēng)起云涌，上市公司區(qū)域資源整合已顯成效。

　　● 亞泰集團(tuán)(600881)、冀東水泥(000401)、巢東股份(6 0 0 3 1 8)以及次新股青松建化(600425)、賽馬實(shí)業(yè)(600449)等上市公司具有較高的投資價(jià)值，它們?cè)?004年的行情演繹中值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　一、產(chǎn)業(yè)整合：遲暮春天花樣年水泥工業(yè)的發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)，特別是固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)密切相關(guān)。作為建筑業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)，水泥行業(yè)對(duì)建筑業(yè)、固定資產(chǎn)投資規(guī)模乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模與發(fā)展速度尤其敏感。我國(guó)改革開放以來，水泥工業(yè)發(fā)展突飛猛進(jìn)，產(chǎn)量由1978 年的6524 萬噸增至2001年的62650 萬噸，其中尤其以90 年代初期的增長(zhǎng)速度最快1980年至2002年，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP年平均增長(zhǎng)率為9.4%，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資規(guī)模年平均增長(zhǎng)率為20%;中國(guó)城鄉(xiāng)住宅竣工面積年平均增長(zhǎng)率為3.4%。與此同時(shí)，中國(guó)水泥產(chǎn)量年平均增長(zhǎng)率為10.6%， 水泥行業(yè)明顯開始復(fù)蘇，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況開始好轉(zhuǎn) 。

　　我國(guó)是世界上最大的水泥生產(chǎn)國(guó)，也是世界水泥消費(fèi)大國(guó)，從1985開始，我國(guó)總產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)18年保持在世界首位，并且多年水泥產(chǎn)量占世界1/3以上。 從產(chǎn)業(yè)集中度、技術(shù)工藝、產(chǎn)品物流三個(gè)層面對(duì)現(xiàn)有水泥產(chǎn)量分析，目前我國(guó)水泥行業(yè)明顯存在產(chǎn)業(yè)集中度低、新型干法水泥比例低、散裝水泥比例低的三“低”現(xiàn)象。我國(guó)水泥生產(chǎn)業(yè)中，工藝落后的小型企業(yè)占絕大多數(shù)，長(zhǎng)期以來的區(qū)域保護(hù)、惡性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致了整個(gè)行業(yè)發(fā)展面臨極為尷尬的被動(dòng)局面。

　　2001 年以來，由于我國(guó)實(shí)行積極財(cái)政政策的原因，我國(guó)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)大幅增加，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)開發(fā)投資尤為突出。受此影響，水泥產(chǎn)銷量都大幅提高，新增產(chǎn)能較快，較2000 年增長(zhǎng)了 8%，是1996 年以來增長(zhǎng)最快的一年。在2002 年一季度，我國(guó)水泥總產(chǎn)量就達(dá)到了13402 萬噸，比上年同期增長(zhǎng)14%，增幅提高3.9 個(gè)百分點(diǎn)，而2002年我國(guó)水泥產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的39.7%，呈現(xiàn)出類似90 年代初期的高速出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。尤其是近年來，我國(guó)水泥行業(yè)總體運(yùn)行狀況趨向良好，水泥產(chǎn)量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、固定資產(chǎn)投資保持了同方向變化，需求增長(zhǎng)旺盛。

　　受需求刺激，目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)掀起了一股水泥投資熱潮。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2002年全國(guó)建成新型干法水泥生產(chǎn)線51條，總投資達(dá)到92億元，比2001年增加近一倍。截止到今年8月，全國(guó)在建和擬建新型干法生產(chǎn)線242條，總投資達(dá)到566億元。 在目前的投資熱潮中，小型干法水泥生產(chǎn)線(日產(chǎn)1000噸及1000噸以下)仍占相當(dāng)比例，甚至部分地區(qū)出現(xiàn)了立窯生產(chǎn)死灰復(fù)燃情況。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2001-2002年已建成的91條新型干法水泥生產(chǎn)線中，日產(chǎn)1000噸及以下規(guī)模的生產(chǎn)線54條，占全部項(xiàng)目產(chǎn)能的35%。而生產(chǎn)工藝較差、對(duì)環(huán)境污染嚴(yán)重的立窯水泥廠增長(zhǎng)迅速，部分前兩年被明令淘汰關(guān)閉的小水泥企業(yè)也“死灰復(fù)燃”。比如， 去年西部某一區(qū)域就出現(xiàn)了年生產(chǎn)能力為300萬噸的小立窯群。目前小水泥邊淘汰邊擴(kuò)能增產(chǎn)的局面，使環(huán)境污染問題依然不能得到有效解決，同時(shí)也加大了我國(guó)水泥工業(yè)整體結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度。

　　盲目投資導(dǎo)致投資在區(qū)域上過分集中，并且導(dǎo)致了部分地區(qū)的供過于求。這是由于水泥具有非常強(qiáng)的銷售區(qū)域性，具有合理的運(yùn)輸半徑。很明顯的一個(gè)例子是，北京周邊地區(qū)2002-2003年已建成和將要建成投產(chǎn)共24條生產(chǎn)線，新增熟料能力近2000萬噸。由于新上項(xiàng)目過分集中，落后立窯水泥沒有得到有效和及時(shí)的淘汰，再加上其他區(qū)域進(jìn)京水泥的快速增長(zhǎng)，現(xiàn)在北京市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)水泥供大于求的狀況。在今年水泥價(jià)格一路水漲船高的形勢(shì)下，北京、甘肅蘭州地區(qū)水泥價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他區(qū)域，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益明顯降低。

　　實(shí)際上，1998年以來，國(guó)家出臺(tái)了多項(xiàng)法規(guī)或政策，促進(jìn)水泥業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。當(dāng)初水泥工業(yè)宏觀調(diào)控的著力點(diǎn)是“上大壓小”，淘汰落后，調(diào)整結(jié)構(gòu)，最終達(dá)到產(chǎn)業(yè)升級(jí)的目的。從2001年4月1日起，我國(guó)開始強(qiáng)制實(shí)施新的《通用水泥產(chǎn)品質(zhì)量認(rèn)證條件》。行業(yè)主管部門要求，水泥生產(chǎn)企業(yè)、施工單位和質(zhì)檢機(jī)構(gòu)的水泥化驗(yàn)室必須嚴(yán)格按照新的認(rèn)證規(guī)定實(shí)施質(zhì)量體系標(biāo)準(zhǔn);凡達(dá)不到規(guī)定最低強(qiáng)度等級(jí)的水泥產(chǎn)品，不得出廠和銷售。新的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的強(qiáng)制推行，將引導(dǎo)整個(gè)水泥行業(yè)實(shí)施“總量控制、結(jié)構(gòu)調(diào)整、上大改小”的行業(yè)整治政策，推動(dòng)大型水泥企業(yè)發(fā)揮產(chǎn)品質(zhì)量、結(jié)構(gòu)品種、工藝技術(shù)、品牌形象優(yōu)勢(shì)，逐步淘汰落后、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向新的規(guī)?；?jīng)營(yíng)發(fā)展。

　　根據(jù)中國(guó)建材商務(wù)網(wǎng)預(yù)測(cè)，實(shí)施新的水泥標(biāo)準(zhǔn)之后，我國(guó)將有90%的水泥企業(yè)被“關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)”，其中35%-40%的小水泥企業(yè)會(huì)在2001年內(nèi)被淘汰，倘若如此，不僅給水泥類上市公司帶來較大的市場(chǎng)空間，而且也必將在短期內(nèi)促使水泥價(jià)格上漲。實(shí)際上，水泥企業(yè)在很多區(qū)、縣都是當(dāng)?shù)卣闹匾?cái)稅來源，由于區(qū)域經(jīng)濟(jì)利益的趨使，關(guān)閉不符合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的中小水泥企業(yè)并非易事，行業(yè)整合的步伐嚴(yán)重滯后。從行業(yè)發(fā)展實(shí)際情況來看，水泥行業(yè)復(fù)蘇從2002年才開始逐步顯效，但由于水泥產(chǎn)品價(jià)格不斷走低，使行業(yè)增長(zhǎng)速度較為緩慢。

　　在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的指導(dǎo)下，水泥市場(chǎng)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)總體趨勢(shì)向好，銷售收入穩(wěn)定上升，經(jīng)濟(jì)效益明顯提高。2002年水泥產(chǎn)品銷售收入1440億元，比上年增長(zhǎng)14.6%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額46.5億元，比上年增盈16.5億元，增幅為55%。水泥行業(yè)1998、1999年全行業(yè)虧損，2000年扭虧為盈，2001、2002年產(chǎn)量增長(zhǎng)分別為10.7%、9.7%，而銷售收入分別增長(zhǎng)9%、14.6%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)2.9倍和55%，銷售收入和實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增幅高于產(chǎn)量增幅。

　　2002年我國(guó)新型干法水泥產(chǎn)量?jī)H占水泥總產(chǎn)量16%，84%的水泥為落后的立窯、濕法窯和小型中空窯生產(chǎn)，與國(guó)際市場(chǎng)水泥生產(chǎn)及產(chǎn)量結(jié)構(gòu)相差較大。同時(shí)，國(guó)內(nèi)水泥產(chǎn)業(yè)集中度較低，全國(guó)共有水泥企業(yè)7000多家(其中規(guī)模以上水泥企業(yè)4529家)，平均生產(chǎn)規(guī)模約10萬噸，約為國(guó)際平均水平的1/10。在水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策向新型干法水泥傾斜的大背景下，立窯水泥的需求將逐漸萎縮，騰出的這部分空間將由新型干法水泥來彌補(bǔ)，未來水泥產(chǎn)能增長(zhǎng)主要是新型干法產(chǎn)能的增長(zhǎng)。2002年我國(guó)新型干法水泥總產(chǎn)量約1.1億噸左右，新型干法水泥的供需缺口非常大，所以，目前水泥供給過剩只是相對(duì)的過剩，對(duì)高品質(zhì)旋窯水泥而言，則是供給不足。 水泥屬于建材類板塊，受惠于房地產(chǎn)的復(fù)蘇和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。2003年的固定資產(chǎn)投資一直保持了較高增長(zhǎng)速度，2003年1-10月投資增速高達(dá)32.3%。在固定資產(chǎn)投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下，全國(guó)各地的交通、倉(cāng)儲(chǔ)、房地產(chǎn)等城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷升溫，極大地拉動(dòng)了水泥的需求。由于基建投入不斷擴(kuò)大，刺激了社會(huì)對(duì)水泥需求不斷升溫，水泥行業(yè)效益顯著回升，又促進(jìn)了企業(yè)投資的積極性。2002年全國(guó)建成新型干法水泥生產(chǎn)線51條，總投資達(dá)到92億元，比2001年增加近一倍。2003年截止到8月的統(tǒng)計(jì)數(shù)字是，全國(guó)在建和擬建新型干法生產(chǎn)線242條，總投資達(dá)到566億元。在一些地區(qū)已出現(xiàn)水泥投資過熱的傾向。新投產(chǎn)的與即將投產(chǎn)的產(chǎn)能過于集中，將加劇水泥行業(yè)供求失衡。

　　但是，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速、穩(wěn)定發(fā)展，國(guó)家實(shí)施西部大開發(fā)、承辦奧運(yùn)會(huì)、振興東北老工業(yè)基地、推進(jìn)城市化建設(shè)以及西氣東輸、南水北調(diào)、奧運(yùn)工程、世博會(huì)等一大批國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的全面展開，預(yù)計(jì)我國(guó)的水泥需求量也將隨之穩(wěn)步增加。近年來，受國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng),特別是固定資產(chǎn)投資的高速增長(zhǎng),水泥市場(chǎng)需求旺盛。尤其是房地產(chǎn)業(yè)以其極高利潤(rùn)率(與這些領(lǐng)域存在壟斷有關(guān))吸引著源源不斷的資本。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年流入中國(guó)的“熱錢”有相當(dāng)部分投向了房地產(chǎn)業(yè)。2003年水泥產(chǎn)量超過8億噸，增幅為16.3%。由于國(guó)家在2004年初開始對(duì)水泥行業(yè)投資過熱的現(xiàn)象進(jìn)行抑制，而房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)投資持續(xù)高漲，這必將推動(dòng)水泥價(jià)格在2004年繼續(xù)維持在較高水平。

　　二、2004年：春風(fēng)又到玉門關(guān)水泥行業(yè)是周期性行業(yè)，目前正處在下一輪增長(zhǎng)周期的初期。在國(guó)家固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長(zhǎng)的良好環(huán)境中，多數(shù)工業(yè)行業(yè)均出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭，建材行業(yè)指數(shù)大幅上升，水泥行業(yè)仍將繼續(xù)受益，近年來水泥業(yè)持續(xù)呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的局面。實(shí)際上，從2002年開始，海螺水泥、華新水泥、福建水泥、巢東水泥、秦嶺水泥、四川金頂、牡丹江等生產(chǎn)能力較強(qiáng)的企業(yè)都在整體或局部完成了生產(chǎn)技術(shù)改造，做好了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的準(zhǔn)備。與此同時(shí)，一些具有資金優(yōu)勢(shì)、生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)的上市公司，利用資本市場(chǎng)的便利條件，通過跨區(qū)域兼并收購(gòu)的方式擴(kuò)大生產(chǎn)和市場(chǎng)占有率，積極搶占市場(chǎng)先機(jī)。

　　雖然水泥長(zhǎng)期價(jià)格在2003年初仍有滑落的態(tài)勢(shì)(2003年上半年與去年同期相比，主要標(biāo)號(hào)水泥產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了10%-20%的下降)，但由于下半年供求缺口增大，水泥需求大增，今年下半年以來，水泥價(jià)格開始直線攀升，水泥行業(yè)正式進(jìn)入復(fù)蘇階段。 2003年上半年受SARS影響，以及7-8月份夏季炎熱天氣抑制的一部分水泥需求，水泥供不應(yīng)求的局面在9月以后集中釋放，水泥持續(xù)大幅漲價(jià)，致使我國(guó)水泥市場(chǎng)開始出現(xiàn)供應(yīng)緊張局面，特別是以浙江、上海為主的華東市場(chǎng)價(jià)格自9月份開始出現(xiàn)突發(fā)性增長(zhǎng)。盡管浙江、江西、上海、山東、天津、江蘇、安徽等水泥需求旺盛地區(qū)的水泥產(chǎn)量在9月份同比增長(zhǎng)超過20%以上，但依然供不應(yīng)求。華東地區(qū)水泥價(jià)格在9月底上漲了8%，到10月初部分水泥產(chǎn)品的提貨價(jià)格已較9月上升了50%-80%，達(dá)到了1994年以來的最高點(diǎn)，浙江省部分地區(qū)短期內(nèi)甚至達(dá)到400元/噸，部分高標(biāo)準(zhǔn)水泥的價(jià)格一度由300元/噸上漲至550元/噸。實(shí)際上，10月以來很多區(qū)域的部分水泥產(chǎn)品的提貨價(jià)格都出現(xiàn)了較上月上升40%-120%的現(xiàn)象，可惜持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，屬于水泥價(jià)格的短期異常波動(dòng)。雖然華東地區(qū)水泥價(jià)格的上漲由于電力等因素導(dǎo)致供給減少為動(dòng)力的，所以，一旦電力供應(yīng)正常之后，水泥價(jià)格也就回來了。但是，我們發(fā)現(xiàn)，水泥價(jià)格目前仍然在400元/噸左右徘徊，說明了電力緊張僅僅是價(jià)格上漲的一個(gè)因素，還有一個(gè)重要因素就是市場(chǎng)的需求在擴(kuò)大。我們知道，2003年上半年，我國(guó)的投資增長(zhǎng)速度超過了三成，達(dá)到了1994年以來的新高，而此增長(zhǎng)速度的動(dòng)力來源于地方政府與民間投資，其落腳點(diǎn)除了基礎(chǔ)設(shè)施就是房地產(chǎn)，此兩點(diǎn)均是對(duì)水泥需求最大的行業(yè)，所以，只要投資力度下不來，水泥需求也就下不來。值得我們關(guān)注的是，由于普通水泥供給的持續(xù)高速增長(zhǎng)使水泥供大于求的程度加劇，抑制了水泥價(jià)格的大幅上升，目前水泥產(chǎn)品的總體價(jià)格仍處于歷史低位。

　　總體上看，前期價(jià)格上漲幅度較大的普通水泥將出現(xiàn)調(diào)整，有些品種將出現(xiàn)下降;而前期上漲幅度不大、需求比較旺盛、供給相對(duì)緊俏的優(yōu)質(zhì)水泥價(jià)格還將有所上升?？紤]到四季度用電緊張的壓力將有所解除，而北方的水泥市場(chǎng)也將在四季度中期后逐漸進(jìn)入淡季。2003年全年水泥產(chǎn)量增幅超過13%，預(yù)計(jì)2004年水泥企業(yè)的產(chǎn)能增幅將有所回落，但優(yōu)勢(shì)企業(yè)仍將保持高速增長(zhǎng)。

　　隨著固定資產(chǎn)投資的高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2004年水泥產(chǎn)品的平均價(jià)格將穩(wěn)步上升。從有利因素分析，國(guó)家仍將繼續(xù)堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需的基本方針，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)增長(zhǎng);消費(fèi)者信心指數(shù)可能繼續(xù)保持上升勢(shì)頭，對(duì)建材工業(yè)特別是裝飾裝修建材產(chǎn)品的發(fā)展十分有利;隨著世界經(jīng)濟(jì)有望好轉(zhuǎn)，我國(guó)建材產(chǎn)品出口仍有進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間等。隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速、穩(wěn)定發(fā)展，國(guó)家實(shí)施西部大開發(fā)、振興東北老工業(yè)基地、推進(jìn)城市化建設(shè)以及西氣東輸、青藏鐵路、南水北調(diào)、奧運(yùn)工程等一大批國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的全面展開，預(yù)計(jì)我國(guó)的水泥需求量也將隨之穩(wěn)步增加。從不利因素看，建材行業(yè)是能源消耗大戶，能源、交通等領(lǐng)域的瓶頸制約重現(xiàn)，缺電尤其嚴(yán)重;產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和重復(fù)建設(shè)盤根錯(cuò)節(jié)問題嚴(yán)重;部分企業(yè)新上項(xiàng)目過于依賴銀行貸款，負(fù)債較多，造成項(xiàng)目建成后，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加過大等，這又在一定程度上制約了水泥行業(yè)的整體發(fā)展速度?？傮w而言，只要國(guó)家大型投資項(xiàng)目依然在進(jìn)行，水泥價(jià)格就不會(huì)下來。水泥行業(yè)的發(fā)展與固定資產(chǎn)投資增速高度相關(guān)，2004年是新一屆政府上任的第二年，GDP的增長(zhǎng)速度意義重大。而我國(guó)歷年的GDP的增長(zhǎng)一直依賴于投資拉動(dòng)我們可以預(yù)期2004年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的取向仍將以投資拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)為主，固定資產(chǎn)增速有望保持今年的速度?；趯?duì)2003年第三季度以來國(guó)家固定資產(chǎn)投資的實(shí)際增長(zhǎng)分析，并參考了中國(guó)建材信息網(wǎng)的有關(guān)數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為未來5-10年，國(guó)內(nèi)水泥需求將大幅增加。2004年水泥行業(yè)將繼續(xù)在結(jié)構(gòu)調(diào)整中穩(wěn)步發(fā)展，水泥價(jià)格將維持穩(wěn)中有升的走勢(shì)?？傮w來看， 2004年水泥行業(yè)仍將維持10%以上的增長(zhǎng)是完全可能的，這將對(duì)水泥企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)繼續(xù)提供支持。

　　從目前的具體數(shù)據(jù)分析，2003年高標(biāo)號(hào)水泥產(chǎn)品的總體價(jià)格上漲60%以上是可以預(yù)期的。假如全年水泥價(jià)格上漲50元/噸，那么，多數(shù)水泥企業(yè)均可增加上億元的邊際利潤(rùn)。因此，筆者認(rèn)為水泥行業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)將集中在2004年方能整體表現(xiàn)出來，水泥板塊的價(jià)值也將在2004被市場(chǎng)深度發(fā)掘。

　　三、上市公司：業(yè)績(jī)差異兩重天 2003年水泥行業(yè)整體復(fù)蘇，在市場(chǎng)需求拉動(dòng)效應(yīng)的刺激下，水泥類上市公司的產(chǎn)量整體增長(zhǎng)加快。從而使得相關(guān)水泥上市公司有了業(yè)績(jī)預(yù)期，這就決定了多數(shù)水泥類上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３謭?jiān)挺。

　　目前深滬兩市共有24家水泥上市公司，2003年上半年水泥行業(yè)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均比上年同期增長(zhǎng)26%;利潤(rùn)平均值從上年同期2800萬元增加到近4200萬元，平均同比增幅達(dá)49%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均值從上年同期4000萬元增加到6800萬元，比上年同期增長(zhǎng)69%。其原因在于2003年上半年全國(guó)固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了近幾年少有的快速增長(zhǎng)，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率達(dá)31.3%;從2003年前三季度的季報(bào)綜合統(tǒng)計(jì)來看，24家水泥上市公司1-9月總體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不俗，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均為6.18億元，比去年同期增長(zhǎng)15.19%;凈利潤(rùn)平均為4655萬元，比去年同期增長(zhǎng)31.61%，每股收益平均為0.12元，比去年同期平均增長(zhǎng)0.02元，且全部盈利，無一家公司虧損。分析上市公司三季度報(bào)表，可以發(fā)現(xiàn)兩個(gè)鮮明特點(diǎn)： 水泥類上市公司之間業(yè)績(jī)分化比較明顯。從的每股收益來看，每股收益在0.30元以上的有兩家公司，分別是天山股份(0.62元)和海螺水泥(0.35元);每股收益在0.20-0.30元之間的有西水股份、賽馬實(shí)業(yè);每股收益在0.10-0.20元之間的有亞泰集團(tuán)、青松建化、太行股份、冀東水泥和獅頭股份;而其余13家公司的每股收益都在0.10元以下。形成鮮明對(duì)比的是，海螺水泥已悄然成為基金的核心資產(chǎn)股，前三季度的每股收益達(dá)到了0.35元，而華新水泥等個(gè)股的每股收益卻在0.08元左右震蕩。 造成公司之間業(yè)績(jī)差異較大的原因在于：水泥類公司大多數(shù)是老的國(guó)有水泥企業(yè)改制而來，但仍保留著很多國(guó)有企業(yè)的習(xí)氣，管理模式落后，市場(chǎng)意識(shí)較差，再加上歷史負(fù)擔(dān)較重和設(shè)備更新慢的弊端，使得這些企業(yè)在毛利率不低的情況下，因?yàn)橘M(fèi)用的失控而導(dǎo)致業(yè)績(jī)普遍不佳。此外，大部分水泥類公司在近兩年無法通過證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)再融資以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高技術(shù)裝備水平，從而使得公司在近兩年的水泥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中失去了本應(yīng)有的優(yōu)勢(shì)，跟不上以新型干法水泥為代表的產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐。在水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)加劇的過程中，利用新型干法生產(chǎn)工藝、產(chǎn)能較大的上市公司將受益更大。在水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策向新型干法水泥傾斜的大背景下，立窯水泥的需求將逐漸萎縮，騰出的這部分空間將由新型干法水泥來彌補(bǔ)，未來水泥產(chǎn)能增長(zhǎng)主要是新型干法產(chǎn)能的增長(zhǎng)。我國(guó)新型干法水泥總產(chǎn)量在2002年約1.1億噸左右，2003年約在1.8億噸左右，所以新型干法水泥的供需缺口非常大，所以，目前水泥供給過剩只是普通品種的相對(duì)過剩，對(duì)于主要產(chǎn)品轉(zhuǎn)向高品質(zhì)旋窯水泥的上市公司而言，其產(chǎn)品依然供不應(yīng)求。 值得留意的是，部分上市公司前期投資進(jìn)入回報(bào)期，將為業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。由于新型干法工藝因其節(jié)能性、規(guī)模性以及產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性突出，因此受到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的扶持與鼓勵(lì)。大部分水泥上市公司在前期都利用了募集資金進(jìn)行生產(chǎn)工藝改造，投資于規(guī)模較大的新型干法生產(chǎn)線。隨著前期投資項(xiàng)目的投產(chǎn)，目前大部分水泥上市公司基本進(jìn)入投資回報(bào)期。企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模得到擴(kuò)大，產(chǎn)銷量增長(zhǎng)，單位生產(chǎn)成本得到降低，盈利能力得到增強(qiáng)。如冀東水泥、海螺水泥、華新水泥、西水股份在三季報(bào)中都提到新生產(chǎn)線的投產(chǎn)推動(dòng)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　臨近發(fā)達(dá)地區(qū)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為迅速。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，背靠環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)帶的冀東水泥的業(yè)績(jī)大增26.65%，華東地區(qū)的海螺水泥、福建水泥、尖峰集團(tuán)的增長(zhǎng)幅度均超過了100%以上，而大同水泥、賽馬實(shí)業(yè)、四川金頂、四川雙馬等個(gè)股的業(yè)績(jī)變動(dòng)并不太明顯。近年來，中國(guó)實(shí)施積極的財(cái)政政策，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度逐年上升，華東地區(qū)更是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車頭，從而大量的基本建設(shè)投資帶動(dòng)了對(duì)水泥的需求。因此華東地區(qū)水泥類上市公司三季度整體業(yè)績(jī)好于其他地區(qū)。統(tǒng)計(jì)顯示：受華東地區(qū)水泥供應(yīng)相對(duì)短缺價(jià)格大幅上揚(yáng)的影響，以海螺水泥為代表的5家以華東地區(qū)為目標(biāo)市場(chǎng)的上市公司三季度業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性明顯好于其他地區(qū)。5家公司三季度凈利潤(rùn)同比平均增長(zhǎng)288%，其中福建水泥同比增長(zhǎng)達(dá)1050%，海螺水泥同比增長(zhǎng)達(dá)166%，海螺水泥的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占水泥行業(yè)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的25%，而利潤(rùn)則占水泥行業(yè)上市公司利潤(rùn)總額的66%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占水泥行業(yè)上市公司總額的78%。如果不包括海螺水泥的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，水泥行業(yè)上市公司的平均利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均值分別比去年同期下降10%和34%;5家公司三季度凈利潤(rùn)與二季度環(huán)比平均增長(zhǎng)達(dá)101%，其中福建水泥和江西水泥環(huán)比分別增長(zhǎng)151%和137%。因此，華東地區(qū)的水泥行業(yè)的上市公司股價(jià)一直處于堅(jiān)挺狀態(tài)，有其必然原因。

　　今年夏季，我國(guó)南方地區(qū)炎熱，加劇了電力供應(yīng)緊張的矛盾。在一些地方為緩解電力供應(yīng)不足問題，甚至出現(xiàn)拉閘限電，部分水泥企業(yè)被迫臨時(shí)停電停產(chǎn)，從而減少了水泥的供應(yīng)量。如尖峰集團(tuán)在三季報(bào)中披露，拉閘限電使公司開工不足，而導(dǎo)致水泥的生產(chǎn)成本上升較快，使得三季度水泥產(chǎn)品的毛利率比上半年下降了19.88%。但另一方面，三季度是水泥消費(fèi)最旺盛的的季節(jié)，加之為彌補(bǔ)二季度受非典而停產(chǎn)的影響，一些基建場(chǎng)所加快了施工節(jié)奏，推高了水泥需求。因此相對(duì)于水泥產(chǎn)量的增長(zhǎng)，在部分地區(qū)，主要是上海、江浙、廣東、福建等地區(qū)，水泥供求還是出現(xiàn)了暫時(shí)的不平衡，水泥市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)相當(dāng)幅度上漲。上市公司中，海螺水泥、華新水泥、福建水泥在三季報(bào)中披露受益于本次水泥價(jià)格上漲。

　　綜合行業(yè)地位、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)、市盈率等指標(biāo)比較分析，我們認(rèn)為海螺水泥(600585)、亞泰集團(tuán)(600881)、冀東水泥(000401)、巢東股份(600318)以及次新股青松建化(600425)、賽馬實(shí)業(yè)(600449)等上市公司具有較高的投資價(jià)值，它們?cè)?004年的行情演繹中值得關(guān)注。

　　四、資本營(yíng)運(yùn)：并購(gòu)浪潮起云端1、產(chǎn)業(yè)升級(jí)：掀起并購(gòu)浪潮水泥產(chǎn)品價(jià)格的上漲無疑將推動(dòng)整個(gè)水泥生產(chǎn)類上市公司今年業(yè)績(jī)的上升，而資本的擴(kuò)張也會(huì)帶給這些公司更好的發(fā)展空間。在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)下，水泥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)是在行業(yè)大力重組兼并的進(jìn)程中，大型企業(yè)將成為最大的受益者。

　　雖然我國(guó)水泥產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)18年居世界各國(guó)首位，但產(chǎn)品質(zhì)量不高、生產(chǎn)水平落后、污染嚴(yán)重的問題也十分突出，急需進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整。目前建材行業(yè)還是以中小型企業(yè)居多，經(jīng)濟(jì)規(guī)模普遍偏小，國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量低下，整個(gè)行業(yè)要從低效率的快速增長(zhǎng)過渡到高效率的快速增長(zhǎng)，還需要較長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整過程。尤其是實(shí)施新的水泥標(biāo)準(zhǔn)之后，多數(shù)老國(guó)企習(xí)氣嚴(yán)重、管理落后、市場(chǎng)開拓力弱的水泥企業(yè)面臨重重危機(jī)，再加上歷史負(fù)擔(dān)較重和設(shè)備更新慢的弊端，多數(shù)水泥企業(yè)被“關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)”已是必然趨勢(shì)。水泥行業(yè)供需兩旺的表象之下蘊(yùn)藏的是三“低”：低產(chǎn)業(yè)集中度、低新型干法水泥比例、低散裝水泥比例;這就鎖定了水泥行業(yè)新一輪“洗牌”的主題，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。 從產(chǎn)業(yè)集中度角度講，目前，我國(guó)水泥生產(chǎn)企業(yè)有一定規(guī)模的近5000多家，但企業(yè)平均規(guī)模僅為15萬噸;反觀世界水泥工業(yè)，目前發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)平均規(guī)模是60多萬噸。從單個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模來講，海螺水泥是國(guó)內(nèi)目前產(chǎn)量最大的企業(yè)，預(yù)計(jì)今年其產(chǎn)量將達(dá)到4000萬噸以上;而目前世界最大的水泥企業(yè)法國(guó)Lafarge(拉法基)，其年產(chǎn)量達(dá)到1.6億噸。目前國(guó)內(nèi)十大水泥企業(yè)水泥產(chǎn)量不到全國(guó)的9%;而世界十大水泥企業(yè)產(chǎn)量近6億噸，占到世界水泥總產(chǎn)量的1/3以上。

　　從技術(shù)工藝角度講，大型新型干法生產(chǎn)線具有規(guī)模大、效率高、產(chǎn)品質(zhì)量高、環(huán)保性能好等優(yōu)點(diǎn)。目前我國(guó)新型干法水泥產(chǎn)量?jī)H占國(guó)內(nèi)水泥總產(chǎn)量的16%。而早在2000年，世界新型干法水泥產(chǎn)量已經(jīng)占到世界水泥總產(chǎn)量(約16億噸)的60%。目前，我國(guó)水泥行業(yè)每年向大氣中排放的大量粉塵和有害氣體絕大部分是環(huán)保性能差的立窯產(chǎn)生的。從產(chǎn)品物流角度講，水泥散裝化是水泥工業(yè)物流發(fā)展的潮流，具有節(jié)約資源、保護(hù)環(huán)境、集約化發(fā)展等優(yōu)點(diǎn)。目前我國(guó)水泥散裝率非常低，僅為24.3%左右。世界發(fā)達(dá)國(guó)家水泥在上世紀(jì)60年代末就完成了從袋裝到散裝的改革，實(shí)現(xiàn)了水泥散裝，散裝率達(dá)到并保持在90%以上。其中，美國(guó)、日本、德國(guó)等散裝率更高，超過了95%。 按照目前國(guó)際散裝率來看，超過70%是國(guó)際水平，90%以上是國(guó)際先進(jìn)水平。目前我國(guó)24.3%的散裝率，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界平均水平，就是和國(guó)家“十五”規(guī)劃中提出的散裝率30%的目標(biāo)也相差甚遠(yuǎn)。

　　隨著近幾年“上大壓小、淘汰落后”的產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施，建材工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷加快，大型建材集團(tuán)的產(chǎn)能規(guī)模和市場(chǎng)不斷擴(kuò)張，呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。我們預(yù)計(jì)2003年前十家水泥企業(yè)的生產(chǎn)集中度將由2002年的7.4%提高到13%以上，2004年將提高到15%左右。 據(jù)水泥行業(yè)協(xié)會(huì)的有關(guān)資料顯示，未來5年中，我國(guó)仍將有60%以上的水泥企業(yè)將被淘汰。我國(guó)水泥行業(yè)已被國(guó)家列為重點(diǎn)技術(shù)改造支持行業(yè)，“十五”期間，我國(guó)計(jì)劃將先進(jìn)的預(yù)分解窯水泥生產(chǎn)能力增加到6000萬噸，約需建設(shè)資金300 億元，資金缺口較大，而國(guó)家僅能給予一部分技術(shù)改造項(xiàng)目貼息扶持。因此，國(guó)家鼓勵(lì)水泥行業(yè)企業(yè)從資本市場(chǎng)融資，提出了要在資本市場(chǎng)上籌集發(fā)展資金30 億元的目標(biāo)。同時(shí)，國(guó)家提出了利用外資規(guī)模要達(dá)到7.5 億美元，占“十五”水泥行業(yè)投資總額的20%以上，同時(shí)還要吸引20 億國(guó)內(nèi)配套資金。為此國(guó)家將為水泥行業(yè)利用外資提供更加良好的投資環(huán)境，以提高水泥工業(yè)利用外資的比例。

　　從實(shí)際情況看，通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓制“兩小”，往往比行政指令更有效。正是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的作用下，建材行業(yè)整合的速度不斷加快。正因如此，水泥行業(yè)的兼并收購(gòu)已經(jīng)成為實(shí)力強(qiáng)大企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。

　　2、 市場(chǎng)爭(zhēng)奪：成本推動(dòng)并購(gòu)戰(zhàn) 水泥企業(yè)通過并購(gòu)或新建大規(guī)模生產(chǎn)線，比較容易達(dá)到有效的產(chǎn)能規(guī)模，并在一定地域范圍內(nèi)占據(jù)主要的市場(chǎng)份額。而且由于水泥產(chǎn)品同質(zhì)性高，規(guī)模擴(kuò)張帶來的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)比較明顯。水泥產(chǎn)品十分成熟，新產(chǎn)品研發(fā)和品質(zhì)提升不是主要方向，兼并收購(gòu)、規(guī)模擴(kuò)張成為水泥企業(yè)不斷成長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，而且石灰石礦產(chǎn)資源往往只有通過收購(gòu)企業(yè)的途徑才能獲得。另外，在集中度高的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，占據(jù)主要市場(chǎng)份額的少數(shù)企業(yè)可以有效控制水泥價(jià)格，減輕國(guó)民經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及產(chǎn)能過剩對(duì)價(jià)格的影響。實(shí)際上，水泥企業(yè)的業(yè)績(jī)對(duì)銷售價(jià)格的敏感性要比銷量高許多，因此擴(kuò)大市場(chǎng)份額進(jìn)而控制產(chǎn)品價(jià)格成為水泥企業(yè)穩(wěn)定業(yè)績(jī)的重要保障。

　　由于水泥行業(yè)具有運(yùn)輸成本決定企業(yè)網(wǎng)點(diǎn)分布的特性，跨區(qū)域并購(gòu)將成為國(guó)內(nèi)企業(yè)拓展市場(chǎng)的重要策略。一般而言，生產(chǎn)半徑一般在500公里，也就是說，如果超過了500公里，銷售將不合算，所以，利用股權(quán)的購(gòu)并，輸出管理獲得投資收益就是目前水泥行業(yè)上市公司所要面對(duì)的問題。在此影響下，我們看到了新疆德隆對(duì)新疆地區(qū)的水泥產(chǎn)業(yè)的整合，新疆屯河原先是水泥行業(yè)，但在新疆德隆的策劃下，將水泥產(chǎn)業(yè)讓度給天山股份，如此就使得天山股份成為新疆水泥行業(yè)的龍頭。另外，海螺水泥在今年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)除了行業(yè)向好外，購(gòu)并的各分公司產(chǎn)生效益也是一個(gè)不可忽視的原因，可以講，水泥產(chǎn)業(yè)就是要規(guī)模優(yōu)勢(shì)取勝的，而上市公司又背靠資本市場(chǎng)，可以依托資本市場(chǎng)獲得購(gòu)并的條件。

　　我們看到，輕松建化利用資本優(yōu)勢(shì)加大了對(duì)南疆地區(qū)小水泥的收購(gòu)兼并和資產(chǎn)重組力度。一方面，公司將通過收購(gòu)兼并南疆地區(qū)中西部各地州的小水泥廠，實(shí)施低成本擴(kuò)張，快速實(shí)現(xiàn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的地域擴(kuò)張和銷售市場(chǎng)的延伸;另一方面，公司將以本次發(fā)行上市為契機(jī)，充分利用資本市場(chǎng)的籌資功能和公司的良好市場(chǎng)形象，通過控股、參股、合資、收購(gòu)等方式，與北疆乃至全國(guó)范圍的建材企業(yè)進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)行低成本擴(kuò)張，同時(shí)擴(kuò)大市場(chǎng)調(diào)研，積極穩(wěn)妥地進(jìn)入其他新型建材行業(yè)或其他行業(yè)。我們從公開資料中可以看出，在該公司于2003年9月25日召開的一屆十一次董事會(huì)上，審議通過了該公司以每股1元的價(jià)格收購(gòu)新疆阿克蘇農(nóng)墾農(nóng)工商聯(lián)合總公司持有的新疆準(zhǔn)噶爾水泥(集團(tuán))有限責(zé)任公司4800萬元股權(quán)的議案，此次收購(gòu)之后，該公司持股數(shù)量將占新疆準(zhǔn)噶爾水泥(集團(tuán))有限責(zé)任公司總股本的60%，這無疑將會(huì)在未來為該公司的市場(chǎng)占有率的提高打下基礎(chǔ)。

　　當(dāng)然，我們也看到在水泥行業(yè)面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力的天鵝股份作出了進(jìn)軍醫(yī)藥行業(yè)的戰(zhàn)略抉擇。該公司前不久發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告稱，公司計(jì)劃以其合法擁有的哈爾濱水泥廠的主體資產(chǎn)作為出資，與原大股東建材集團(tuán)合資設(shè)立哈爾濱水泥有限公司，注冊(cè)資本為27648萬元。在哈水泥設(shè)立之后，將其95.38%的權(quán)益以及天鵝股份部分資產(chǎn)一并出售給建材集團(tuán)，然后再將天鵝股份其他水泥資產(chǎn)和部分非水泥資產(chǎn)作為出資，單方面向哈水泥增資，增資完成后，哈水泥的注冊(cè)資本將增加至52604萬元，其中天鵝股份持有47.96%股權(quán)。同時(shí)，公司將以出售哈水泥股權(quán)獲得的26372萬元現(xiàn)金、出售其部分資產(chǎn)所得的現(xiàn)金2207萬元及部分自有資金合計(jì)3.48億元，收購(gòu)哈藥集團(tuán)三精制藥有限公司60%股權(quán)。至此，該公司的利潤(rùn)空間延伸到了醫(yī)藥業(yè)。

　　此外，秦嶺水泥先后收購(gòu)陜西秦達(dá)水泥廠新型干法生產(chǎn)線、陜西省耀縣水泥廠，四川雙馬收購(gòu)宏泰水泥廠，巢東股份并購(gòu)安徽巢湖東亞水泥公司等并購(gòu)行動(dòng)，以及河北省的兩家水泥企業(yè)太行股份、冀東水泥與神秘影子股東渤海集團(tuán)(據(jù)近期媒體報(bào)道，此影子股東或隱或現(xiàn)，而且兩家上市公司巨額的募集資金改向也與之有關(guān))的神秘行動(dòng)，江西水泥借控股股東改制而重組區(qū)域市場(chǎng)，都表明水泥行業(yè)的購(gòu)并浪潮已經(jīng)涌動(dòng)。 除此之外，海螺水泥、冀東水泥、天山股份、華新水泥、亞泰集團(tuán)等水泥企業(yè)都表現(xiàn)出了持續(xù)擴(kuò)張的強(qiáng)勢(shì)特征。盡管水泥上市公司的平均市盈率仍偏高，但戰(zhàn)略并購(gòu)將帶來新的市場(chǎng)機(jī)遇。即使是國(guó)內(nèi)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)海螺水泥，其上半年產(chǎn)銷量?jī)H占全國(guó)總量的3%左右。從這個(gè)角度看，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部整合的空間還相當(dāng)大，以大水泥取代小水泥還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。在這一結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，規(guī)模較大的水泥企業(yè)具有較多的優(yōu)勢(shì)，在這方面，現(xiàn)金流充足的上市公司面臨良好的歷史機(jī)遇。

　　3、外資并購(gòu)：大兵壓境無烽煙 從海外購(gòu)并的特點(diǎn)來看，購(gòu)并往往會(huì)發(fā)生在市場(chǎng)前景較為廣闊的行業(yè)中，而水泥行業(yè)受到投資需求的推動(dòng)，其業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)已為市場(chǎng)所共識(shí)，以致于海螺水泥能夠以8.2港元的高價(jià)格增發(fā)H股，由此可看出海外資本對(duì)國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)的重視。外資看似兵臨城下，實(shí)則早已悄然入城安營(yíng)扎寨。　 實(shí)際上，虎視眈眈的國(guó)際水泥企業(yè)對(duì)我國(guó)廣闊的市場(chǎng)覬覦已久。水泥行業(yè)屬于傳統(tǒng)建材行業(yè)，具有生產(chǎn)能耗高、資源耗費(fèi)大、環(huán)境污染嚴(yán)重、運(yùn)輸半徑小等特點(diǎn)。20 世紀(jì)80 年代起，國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家就開始將國(guó)內(nèi)水泥工業(yè)壓縮，并向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移。由于亞洲發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，使得亞洲成為國(guó)際水泥企業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。除日本本身水泥企業(yè)實(shí)力很強(qiáng)以外，在印尼、菲律賓、泰國(guó)、印度、韓國(guó)、土耳其這些亞洲主要水泥生產(chǎn)大國(guó)，其水泥企業(yè)已被國(guó)外水泥公司大量收購(gòu)兼并，只有中國(guó)還處于國(guó)內(nèi)企業(yè)群雄割據(jù)的局面。在世界水泥行業(yè)陷入低增長(zhǎng)的情況下，中國(guó)的水泥業(yè)卻迅猛成長(zhǎng)，統(tǒng)計(jì)顯示1990 年～1998年世界水泥產(chǎn)量年均僅增長(zhǎng)3.4%，而我國(guó)在1990～1998 年水泥產(chǎn)量年均增長(zhǎng)12.7%，遺憾的是我國(guó)水泥企業(yè)數(shù)量的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)，巨大的利潤(rùn)被分割后也就微不足道了。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到上個(gè)世紀(jì)末，全世界共有技術(shù)處于先進(jìn)水平的水泥廠約1470 個(gè)，粉磨站150 多個(gè)，整個(gè)生產(chǎn)能力約17.5 億噸。這一統(tǒng)計(jì)數(shù)字中僅包含了150 家較先進(jìn)的中國(guó)水泥廠，生產(chǎn)能力約2 億噸。實(shí)際上，我國(guó)到2000 年底約有水泥生產(chǎn)企業(yè)7000 多家(其中年銷售收入在500 萬元以上的規(guī)模企業(yè)4529 家)，生產(chǎn)能力7.15 億噸，但落后的立窯生產(chǎn)工藝產(chǎn)能占77%。我國(guó)水泥企業(yè)平均生產(chǎn)規(guī)模10 萬噸，僅為國(guó)際水泥企業(yè)的1/10。這些數(shù)字表明，我國(guó)水泥行業(yè)急需進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。國(guó)際水泥行業(yè)在上個(gè)世紀(jì)基本完成了產(chǎn)業(yè)調(diào)整，2000 年世界新型干法水泥產(chǎn)量約占16 億噸總產(chǎn)量的60%(落后產(chǎn)能主要分布在我國(guó)以及其他少數(shù)不發(fā)達(dá)國(guó)家)。在產(chǎn)業(yè)集中度方面，不斷的聯(lián)合以及兼并收購(gòu)是國(guó)外水泥企業(yè)整合水泥產(chǎn)業(yè)的成功秘訣，這在上個(gè)世紀(jì)90 年代尤其顯著，許多世界著名歷史悠久的水泥企業(yè)都消失不見，融合到其他企業(yè)中去了。到2000 年末，世界前十大水泥集團(tuán)的生產(chǎn)能力已達(dá)5.3 億噸，占當(dāng)時(shí)整個(gè)世界水泥生產(chǎn)能力的1/3。

　　我國(guó)水泥行業(yè)從“八五”期間引進(jìn)外資，建成了一批先進(jìn)的大型水泥生產(chǎn)線，如大連華能-小野田水泥公司年產(chǎn)150 萬噸的水泥生產(chǎn)線、山東大宇水泥的年產(chǎn)250 萬噸水泥生產(chǎn)線、煙臺(tái)三菱水泥的年產(chǎn)100 萬噸的水泥生產(chǎn)線等。當(dāng)時(shí)這些外資水泥企業(yè)產(chǎn)品主要用于出口，由于水泥產(chǎn)品運(yùn)輸成本對(duì)銷售影響較大，因此主要是韓國(guó)和日本水泥企業(yè)較為積極。隨著世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和我國(guó)加入WTO，國(guó)內(nèi)三資企業(yè)產(chǎn)品放開了內(nèi)銷的限制，國(guó)際水泥企業(yè)對(duì)進(jìn)入中國(guó)的興趣大增。通過，我國(guó)水泥業(yè)以及世界水泥業(yè)的現(xiàn)狀的對(duì)比表明，上個(gè)世紀(jì)中國(guó)以外的水泥產(chǎn)業(yè)的整合也將在我國(guó)發(fā)生，隨著我國(guó)加入WTO，未來我國(guó)水泥業(yè)必將有一輪大的產(chǎn)業(yè)調(diào)整。因此，我們有必要先看看目前已經(jīng)有哪些國(guó)際水泥企業(yè)已經(jīng)來到了中國(guó)，他們已經(jīng)在中國(guó)具有怎樣的實(shí)力。

　　日資：春江水暖鴨先知 日本小野田水泥公司(太平洋水泥公司，Taiheiyo)最早到中國(guó)投資水泥行業(yè)的，是我們的近鄰日本的水泥公司。早在1989 年，日本小野田水泥公司在大連設(shè)立合資企業(yè)華能-小野田水泥公司，并于1992 年竣工投產(chǎn)，員工500人，具有150 萬噸/年水泥生產(chǎn)能力，年產(chǎn)水泥平均達(dá)127 萬噸(我國(guó)水泥類上市公司祁連山(600720)2001 年生產(chǎn)水泥92.12 萬噸，員工1877 人)。1998 年10 月1 日，由秩父小野田和日本水泥兩公司合并為太平洋公司，合并后水泥生產(chǎn)能力達(dá)4300 萬噸，產(chǎn)量約占日本市場(chǎng)39%左右，成為日本最大的水泥公司。太平洋水泥公司及其前身的小野田公司還先后在秦皇島設(shè)立合資企業(yè)淺野水泥有限公司、在南京設(shè)立合資企業(yè)江南小野田水泥有限公司，都具有同大連的華能-小野田水泥公司相類似的生產(chǎn)能力、技術(shù)水平和勞動(dòng)生產(chǎn)率。除了設(shè)立合資水泥企業(yè)之外，小野田水泥公司還積極向中國(guó)出口水泥生產(chǎn)線以及制造技術(shù)，在上海、山東、陜西、云南都有小野田水泥公司的影子?？梢哉f，日本在中國(guó)水泥行業(yè)的投資走在了世界前面。但由于日本封閉的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，太平洋公司以及它的前身的水泥都主要以日本為產(chǎn)品銷售對(duì)象，在國(guó)外合資企業(yè)主要建于中、韓兩國(guó)。由于日本最近幾年低迷的經(jīng)濟(jì)狀況，太平洋公司在中國(guó)水泥業(yè)的投資反而慢慢落后于其他國(guó)家以及地區(qū)的水泥公司。

　　臺(tái)資：近水樓臺(tái)先得月

　　相比臺(tái)灣境內(nèi)的亞洲水泥公司和臺(tái)灣水泥公司，嘉新水泥(簡(jiǎn)稱嘉泥)在臺(tái)灣屬于小弟弟的級(jí)別，其在臺(tái)灣市場(chǎng)銷售份額僅4%。雖然臺(tái)灣嘉新水泥公司董事長(zhǎng)張永平的親兄弟張安平，是臺(tái)灣水泥公司董事長(zhǎng)辜振甫的三女婿，但嘉泥在臺(tái)灣島內(nèi)仍受制與臺(tái)泥和亞泥，不得早早到島外另謀發(fā)展。事實(shí)上，嘉泥是臺(tái)灣最早到內(nèi)地投資的水泥企業(yè)之一。1995 年12 月，嘉泥在江蘇省句容市橋頭鎮(zhèn)投資投資2.8 億美元，設(shè)立京陽水泥廠，并于1997 年建成一條日產(chǎn)5000 噸水泥熟料生產(chǎn)線。到2001 年，京陽水泥廠水泥已達(dá)256 萬噸，獲利8000 萬元人民幣。若加上海嘉新港輝與京陽深圳分公司經(jīng)銷的水泥，去年嘉新大陸水泥總銷量達(dá)到386 萬噸，居臺(tái)灣水泥企業(yè)在大陸銷量之冠。嘉泥稱，預(yù)計(jì)京陽水泥2002年產(chǎn)量將持續(xù)大增，該公司在大陸水泥總銷量有望達(dá)到達(dá)到476.5 萬噸，京陽水泥廠可獲利達(dá)人民幣1 億元以上。

　　在近來臺(tái)灣水泥企業(yè)興起的大陸投資熱中，嘉泥也不甘落后。嘉泥向中央申請(qǐng)擴(kuò)建京陽水泥廠第二套窯，批文已去年底正式取得，計(jì)劃今年將投資1.4 億美元建設(shè)，建成后京陽水泥廠的產(chǎn)量可望增至每年近600 萬噸。

　　另外，嘉泥和鎮(zhèn)江石灰石礦公司合資成立的江蘇聯(lián)合水泥廠，也已經(jīng)取得中央批文，目前正和中方協(xié)調(diào)投資建廠時(shí)間，估計(jì)明年可投資動(dòng)工，預(yù)計(jì)總投資額也將超過2 億美元。

　　目前，嘉泥臺(tái)灣水泥廠幾乎已關(guān)掉閑置，公司已將生產(chǎn)重心移轉(zhuǎn)至大陸，臺(tái)灣的閑置土地將作為開發(fā)用。未來嘉泥的目標(biāo)市場(chǎng)將鎖定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海省份如江蘇、浙江、福建及廣東等地，采用部署營(yíng)業(yè)點(diǎn)，由點(diǎn)成線進(jìn)而成為面狀經(jīng)銷網(wǎng)。目前，嘉泥已成立了上海、華東、深圳、南京四個(gè)營(yíng)業(yè)區(qū)。

　　120 億元的西進(jìn)計(jì)劃--臺(tái)灣亞洲水泥公司

　　臺(tái)灣亞洲水泥公司(簡(jiǎn)稱亞泥)是臺(tái)灣島內(nèi)僅次于臺(tái)灣水泥公司的第二大水泥生產(chǎn)商，市場(chǎng)占有率達(dá)31%。亞泥早在1993 年就開始考察在內(nèi)地設(shè)廠，但直到1997 年底才在江西瑞昌成立江西亞東水泥廠。亞泥投資的江西亞東水泥廠，亞泥控股95%，其余為中資持股。江西亞東水泥廠的第一套窯于2000 年9 月正式投產(chǎn)，年產(chǎn)量為150 萬噸，當(dāng)年已有獲利。2001 年江西亞東水泥營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，共獲得人民幣1000 多萬元的稅后凈利。亞泥稱看好內(nèi)地水泥市場(chǎng)的潛力，將繼續(xù)增加在對(duì)岸的投資。去年底亞泥已取得江西亞東水泥第二套窯的擴(kuò)建批文，亞泥預(yù)計(jì)今年中將投資1.6 億美元，動(dòng)工興建江西亞東水泥廠第二套窯，該窯完工后預(yù)計(jì)江西亞東水泥廠可以達(dá)到360 萬噸的產(chǎn)能。

　　另外，亞泥今年將增資1770 萬美元投資武漢亞東水泥廠，增設(shè)一座年產(chǎn)120 萬噸的水泥研磨廠。武漢亞東水泥公司是亞東集團(tuán)100%投資企業(yè)，產(chǎn)能為120 萬噸左右，主要利用江西亞東水泥廠提供的水泥熟料生產(chǎn)水泥，還可利用武漢鋼鐵廠提煉的煤渣作配料研磨成爐渣水泥。除此之外，亞泥還在上海設(shè)立了上海亞力水泥制品公司，從事預(yù)拌水泥生產(chǎn)及儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)。由于瀕臨長(zhǎng)江，亞東的水泥成品出口以河運(yùn)為主，為了暢通運(yùn)輸，亞泥旗下的裕民航運(yùn)與武漢輪船公司合資兩千萬美元成立武漢長(zhǎng)亞航運(yùn)公司，專門負(fù)責(zé)江西亞東水泥的運(yùn)輸。

　　據(jù)悉，臺(tái)泥于今年初已制定了10 年大陸投資計(jì)劃，其基本架構(gòu)是在10 年內(nèi)完成建設(shè)5 座水泥廠、10 座粉磨廠，總計(jì)在天陸投資新臺(tái)幣500 億元(約合人民幣120 億元)，達(dá)成擴(kuò)建1575 萬噸產(chǎn)能的目標(biāo)。屆時(shí)，亞泥的水泥總產(chǎn)量一年將達(dá)2500 萬噸。

　　在亞東水泥以南，江西省境內(nèi)還有上市公司江西水泥(000789)，該公司位于上饒地區(qū)的萬年縣，距離長(zhǎng)江比瑞昌要遠(yuǎn)得多，運(yùn)輸上優(yōu)勢(shì)不大。江西水泥2001 年共銷售水泥177.58萬噸，獲凈利潤(rùn)3034 萬元。去年江西水泥也提出在江西省玉山縣投資1.99 億元人民幣，建設(shè)日產(chǎn)2000 噸的新型預(yù)分解窯水泥生產(chǎn)線，估計(jì)該生產(chǎn)線建成后，江西水泥也將擁有300萬噸水泥生產(chǎn)能力。在亞東水泥以北的湖北黃石，還有華新水泥(600801)，2001 年銷售水泥350 萬噸，目前主要是供給三峽工程使用。未來這一地區(qū)的水泥企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)必將更加激烈，誰可能勝出目前還說不一定。

　　從“暗渡陳倉(cāng)”到“登陸福建”-臺(tái)灣水泥公司

　　臺(tái)灣水泥公司(簡(jiǎn)稱臺(tái)泥)擁有1000 萬噸的產(chǎn)能，其水泥銷量占整個(gè)臺(tái)灣的36%，被稱為臺(tái)灣“水泥巨霸”。中國(guó)內(nèi)地對(duì)臺(tái)灣水泥公司可能不熟悉，但臺(tái)泥的創(chuàng)始人辜振甫，在中國(guó)內(nèi)地卻可謂聲名赫赫。辜振甫和他的家族擁有的總資產(chǎn)超過30 億美元。辜振甫作為臺(tái)灣工商界的代表人物，同時(shí)擔(dān)任多項(xiàng)政界職務(wù)。1990 年11 月，臺(tái)灣成立出面同大陸打交道的海基會(huì)時(shí)，他被推舉的擔(dān)任基會(huì)董事長(zhǎng)，承擔(dān)了海峽兩岸關(guān)系發(fā)展的重?fù)?dān)，也因此為內(nèi)地所熟知。

　　實(shí)際上，臺(tái)泥在一直企盼到內(nèi)地投資設(shè)廠，由于辜振甫的特殊身份，在同業(yè)紛紛到內(nèi)地布局的時(shí)候，臺(tái)泥只能在臺(tái)灣前領(lǐng)導(dǎo)人李登輝的“戒急用忍”的兩岸經(jīng)貿(mào)政策阻礙下，明修棧道，暗渡陳倉(cāng)。1997 年，我國(guó)目前最大的水泥企業(yè)海螺水泥在香港發(fā)行H 股，臺(tái)灣水泥股份有限公司通過其注冊(cè)于英屬處女群島的全資附屬公司TCC International Ltd.，做為戰(zhàn)略投資者認(rèn)購(gòu)了9736.4 萬股H 股。截止2001 年底，臺(tái)灣水泥尚通過TCC International Ltd.持有海螺水泥5961 萬股H 股。

　　由于近年臺(tái)灣西部礦權(quán)采礦“大限”已陸續(xù)到期，多家臺(tái)灣島內(nèi)水泥公司已陸續(xù)從水泥制造商，轉(zhuǎn)型為水泥經(jīng)銷商。另一方面，臺(tái)灣每年水泥市場(chǎng)規(guī)模僅有1700 萬噸左右，并且臺(tái)灣島內(nèi)經(jīng)濟(jì)萎靡不振，水泥需求量還在不斷縮小;同時(shí)菲律賓等東南亞國(guó)家大量向臺(tái)灣傾銷水泥，臺(tái)灣島內(nèi)水泥價(jià)格持續(xù)下滑。反觀內(nèi)地近6 億噸需求量的水泥市場(chǎng)，較穩(wěn)定的水泥價(jià)格，令臺(tái)灣島內(nèi)水泥公司的羨慕不已。因此，去年臺(tái)灣當(dāng)局剛提出開始松綁“戒急用忍”政策，臺(tái)泥馬上就開始謀劃到內(nèi)地拓展。

　　2001 年5 月，臺(tái)泥總經(jīng)理、辜振甫之子辜成允通過臺(tái)泥在香港的上市公司臺(tái)泥國(guó)際(原香港水泥公司)的安排，與臺(tái)灣前“行政院長(zhǎng)”蕭萬長(zhǎng)到安徽考察，隨后制定了該公司在內(nèi)地的整體發(fā)展規(guī)劃，提出以臺(tái)泥國(guó)際為投資主體，在未來三年內(nèi)在大陸每年銷售500 萬噸水泥。

　　2002 年5 月，臺(tái)泥宣布將投資2.4 億元人民幣，在福州動(dòng)工興建年產(chǎn)水泥150 萬噸的福州臺(tái)泥水泥研磨廠，并在長(zhǎng)樂洋嶼港區(qū)興建一座配套的熟料專用碼頭。臺(tái)泥計(jì)劃從臺(tái)灣運(yùn)熟料到福州臺(tái)泥水泥研磨站生產(chǎn)水泥并就地銷售，同時(shí)用空船將福州的砂石運(yùn)回臺(tái)灣銷售，充分利用航運(yùn)，降低投資、經(jīng)營(yíng)成本。以臺(tái)泥的市場(chǎng)調(diào)查，僅福州的市場(chǎng)需求，每年可達(dá)400 萬噸。辜成允表示，該項(xiàng)目可于2003 年第三季度建成投產(chǎn)，可年產(chǎn)高標(biāo)水泥一百五十萬噸，是臺(tái)泥公司目前在大陸投資的最大而且是唯一的獨(dú)資項(xiàng)目。

　　福州當(dāng)?shù)氐纳鲜泄靖＝ㄋ?600802)于2001 年共銷售水泥215.58 萬噸，2001 年12 月該公司還建成投產(chǎn)了一條日產(chǎn)2000 噸的新型干法水泥熟料生產(chǎn)線，目前具備年產(chǎn)300萬噸水泥的生產(chǎn)能力。僅臺(tái)泥與福建水泥兩家在福州當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)能力已經(jīng)過剩，未來競(jìng)爭(zhēng)之激烈可想而知。據(jù)悉，臺(tái)泥計(jì)劃還將在內(nèi)地設(shè)立3～5 家水泥廠，屆時(shí)該公司在兩岸的總產(chǎn)能將超過2000 萬噸/年。

　　兼并收購(gòu)、快速發(fā)展――香港瑞安建業(yè)

　　香港經(jīng)濟(jì)雖發(fā)達(dá)，但卻是彈丸之地，因此本地水泥公司寥寥無幾，在內(nèi)地水泥行業(yè)的投資以香港瑞安集團(tuán)下屬的瑞安建業(yè)規(guī)模最大。瑞安集團(tuán)成立于1971 年，該集團(tuán)主席兼行政總裁羅康瑞乃是從香港建筑業(yè)白手起家的創(chuàng)業(yè)者。瑞安集團(tuán)1997 年將其旗下的建筑建材業(yè)務(wù)重組成瑞安建業(yè)，并于同年2 月在香港聯(lián)合交易所上市，目前專門在中國(guó)內(nèi)地及香港從事建筑、建筑材料及房地產(chǎn)發(fā)展等業(yè)務(wù)。

　　1995 年起，瑞安建業(yè)參與投資重慶騰輝水泥控股公司，擁有該公司的50%股權(quán)。重慶騰輝水泥下屬的第一座旋窯在1998 年初開始投產(chǎn)，并于1999 年動(dòng)工興建第二座旋窯，總年產(chǎn)量躍升至100 萬噸，成為重慶的三大水泥生產(chǎn)商之一。

　　2001 年6 月，重慶騰輝水泥完成了對(duì)重慶地維水泥80%股權(quán)的收購(gòu)。地維水泥是重慶市最大的水泥生產(chǎn)商，年產(chǎn)量達(dá)180 萬噸。至此，騰輝水泥成為重慶最大的水泥優(yōu)質(zhì)水泥生產(chǎn)商，市場(chǎng)占有率達(dá)70%。2002 年2 月，重慶騰輝地維水泥有限公司新建的兩座新旋窯正式投產(chǎn)，可年產(chǎn)70 萬噸優(yōu)質(zhì)水泥。這樣，瑞安在重慶的水泥年產(chǎn)量增至350 萬噸，其在重慶優(yōu)質(zhì)水泥市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位得到進(jìn)一步鞏固。

　　2000 年底，瑞安開始在貴州省遵義市紅花崗區(qū)、遵義市習(xí)水縣、黔西南州興義市及黔東南州凱里市收購(gòu)當(dāng)?shù)厮鄻I(yè)務(wù)，并以總投資額近6 億元人民幣進(jìn)行生產(chǎn)擴(kuò)建和技術(shù)改造，使瑞安在貴州的水泥產(chǎn)量達(dá)到70 萬噸。2001 年起，瑞安在紅花崗區(qū)、習(xí)水縣和興義市動(dòng)工興建三條年產(chǎn)量各40 萬噸的新型干法生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)工程將于2002 至2003 年內(nèi)完成，屆時(shí)加上瑞安在重慶的水泥廠，其在中西部的優(yōu)質(zhì)水泥年產(chǎn)量將可達(dá)540 萬噸。另外，該集團(tuán)還擬進(jìn)一步在貴州收購(gòu)及擴(kuò)充水泥廠，目標(biāo)是于2003 年實(shí)現(xiàn)在貴州年產(chǎn)水泥300 萬噸，這一目標(biāo)如能實(shí)現(xiàn)，瑞安在中西部的優(yōu)質(zhì)水泥產(chǎn)能將達(dá)到650 萬噸。

　　瑞安建業(yè)董事總經(jīng)蔡玉強(qiáng)先生表示：“中西部正大量興建大型基礎(chǔ)設(shè)施及樓房，對(duì)優(yōu)質(zhì)水泥的需求勢(shì)必持續(xù)增長(zhǎng)，但大部分當(dāng)?shù)氐乃鄰S只能生產(chǎn)低標(biāo)號(hào)、質(zhì)素較差的水泥，難以用來筑路架橋或營(yíng)造高樓，而從外面輸入優(yōu)質(zhì)水泥的運(yùn)輸成本又會(huì)太高，因此水泥市場(chǎng)大有發(fā)展空間。瑞安收購(gòu)的均為質(zhì)量較高、較專業(yè)的水泥廠，并引入先進(jìn)的工藝及國(guó)際水平的管理，提升了水泥的質(zhì)量和產(chǎn)量，以及整體效益。我們對(duì)當(dāng)?shù)厮嗍袌?chǎng)的未來發(fā)展充滿信心，并會(huì)繼續(xù)在重慶和貴州的策略據(jù)點(diǎn)積極擴(kuò)充業(yè)務(wù)?！?/P>

　　除了在中西部拓展水泥業(yè)務(wù)以外，瑞安1998 年還在南京設(shè)立了策略性基地，其擁有60%股份的南京江南水泥有限公司可年產(chǎn)水泥50 萬噸，主要提供瑞安建業(yè)在上海的建筑以及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)所需的水泥。據(jù)悉，瑞安有意整合在內(nèi)地的水泥業(yè)務(wù)，準(zhǔn)備待外商投資企業(yè)上市政策進(jìn)一步明朗后，在內(nèi)地上市。

　　法國(guó)Lafarge(拉法基)：遲來的世界霸主　　2001 年1 月，法國(guó)Lafarge 集團(tuán)宣布購(gòu)并世界第六大水泥公司英國(guó)的BlueCircle。當(dāng)時(shí)Lafarge 原本已經(jīng)擁有BlueCircle 的22.6%股份，當(dāng)其公布了將以38 億歐元(約合24 億英鎊)的價(jià)格收購(gòu)BlueCircle 其余77.4%股權(quán)的合并計(jì)劃時(shí)，一度引起歐元匯率的波動(dòng)。購(gòu)并完成后，Lafarge 產(chǎn)能增加了近5500 萬噸/年，目前該公司產(chǎn)能接近1.5 億噸/年，其中在亞洲地區(qū)產(chǎn)能估計(jì)超過2260 萬噸/年。2001 年7 月，這家法國(guó)企業(yè)成功地在紐約證券交易所上市。2001 年年報(bào)顯示，原本排名世界第一的瑞士Holderbank 集團(tuán)(已改名為Holcim)，2001 年實(shí)際生產(chǎn)水泥8430 萬噸，而Lafarge 則生產(chǎn)水泥8800 萬噸。這樣，Lafarge 就將在世界水泥第一位置上坐了20 余年的Holderbank 趕下寶座，成為世界水泥行業(yè)的新霸主。

　　成立于1833 年的法國(guó)Lafarge 集團(tuán)，是在建材行業(yè)實(shí)行多元化發(fā)展的跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)，除了水泥以外，其在混凝土、骨料、石膏、屋頂材料和特種建材等六大領(lǐng)域都處于世界領(lǐng)先地位。從上個(gè)世紀(jì)90 年代開始，Lafarge 集團(tuán)旗下這些建材企業(yè)逐漸紛紛進(jìn)入中國(guó)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1994 年至今，Lafarge 集團(tuán)與其合作伙伴在中國(guó)的總投資額已達(dá)到4 億美元，其中集團(tuán)所占份額2.2 億美元，在中國(guó)共計(jì)擁有聯(lián)營(yíng)公司12 家。其在水泥產(chǎn)業(yè)方面的主要項(xiàng)目有：年產(chǎn)優(yōu)質(zhì)低堿水泥45 萬噸的北京興發(fā)水泥有限公司;年產(chǎn)20 萬立方商品混凝土的北京易成拉法基混凝土有限公司;拉法基鋁酸鹽(中國(guó))有限公司;設(shè)計(jì)年產(chǎn)量為140 萬噸/年的都江堰拉法基水泥有限公司等。

　　在這12 家聯(lián)營(yíng)企業(yè)中，要數(shù)最新投產(chǎn)的都江堰拉法基水泥有限公司投資規(guī)模最大。據(jù)悉，該項(xiàng)目總投資13 億元人民幣，是目前我國(guó)西部地區(qū)最大的干法旋窯水泥生產(chǎn)線。都江堰拉法基水泥公司由Lafarge 持有75%的股份，中方持有其余股份，生產(chǎn)采用目前國(guó)際上最先進(jìn)的德國(guó)洪堡公司燒成工藝，較四川大型水泥生產(chǎn)企業(yè)，其熱耗低50%，電耗低15%，生產(chǎn)管理人員僅為1/8，年產(chǎn)水泥140 萬噸，產(chǎn)量是西南地區(qū)單條生產(chǎn)線之最。都江堰拉法基水泥廠距離成都55 公里，而距離成都市場(chǎng)最近的大型水泥生產(chǎn)企業(yè)中，四川金頂集團(tuán)股份有限公司(600678)距成都170 公里，四川雙馬水泥股份有限公司(000935)距成都230 公里。預(yù)計(jì)成都市場(chǎng)將成為拉法基水泥主要銷售市場(chǎng)。成都市場(chǎng)水泥需求量已從1996 年的430 萬噸，增加到去年的620 萬噸，以每年7%-10%的用量增幅在上升，但水泥市場(chǎng)中大型水泥廠僅占35%的份額，其余65%的份額被各類小型水泥廠蠶食。

　　2002 年2 月3 日，拉法基水泥廠正式點(diǎn)火投料生產(chǎn)，其產(chǎn)品已于4 月22 日正式上市。都江堰拉法基水泥有限公司總經(jīng)理俞偉景稱該公司產(chǎn)品“具有成本優(yōu)勢(shì)，但不希望在價(jià)格上競(jìng)爭(zhēng)”，產(chǎn)品價(jià)格“略高于川內(nèi)其他大型水泥生產(chǎn)廠的價(jià)格”。拉法基在中國(guó)水泥行業(yè)的屬于后來者，從其近幾年在水泥業(yè)務(wù)上的迅猛增長(zhǎng)的勢(shì)頭，以及以往對(duì)非洲和東南亞的水泥企業(yè)的收購(gòu)兼并行為來看，其在中國(guó)水泥行業(yè)的作為應(yīng)該是剛剛起步而已。

　　瑞士Holderbank：長(zhǎng)袖善舞的投資高手

　　瑞士的Holderbank(已更名為Holcim)在中國(guó)大陸的水泥業(yè)務(wù)最早可以可追溯到1983年。1983 年，中國(guó)國(guó)際信托投資公司開始控股澳門水泥廠，Holderbank 雖只有少量參股，但其下屬的水泥企業(yè)顧問公司Holderbank Management & Consulting Ltd 參與了該廠的生產(chǎn)技術(shù)管理，由于澳門水泥廠主要為港、澳及珠江三角洲提供優(yōu)質(zhì)水泥，這使得Holderbank從側(cè)面了解了中國(guó)市場(chǎng)。

　　20 世紀(jì)90 年代，在日本小野田進(jìn)軍中國(guó)的時(shí)候，Holderbank 主要忙于在南美洲收購(gòu)各國(guó)水泥企業(yè)的股份。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1992 年至1997 年該集團(tuán)在世界各地新建水泥廠或購(gòu)買股份總共投資30 億美元，其中拉美地區(qū)超過一半，占了16 億美元。

　　1995 年，由Holderbank 控股的新加坡東方茂邦水泥有限公司與江蘇金貓工業(yè)集團(tuán)公司組建了蘇州金貓水泥有限公司，合資組建的金貓水泥具有生產(chǎn)能力170 萬噸/年，產(chǎn)品曾用于上海南浦、楊浦大橋、滬寧高速公路、江陰長(zhǎng)江大橋等國(guó)家重點(diǎn)工程，每年主營(yíng)收入達(dá)5 億元左右(境內(nèi)水泥上市公司江西水泥(000789)2001 年銷售水泥以及水泥熟料共約178萬噸，獲主營(yíng)收入3.74 億元)。金貓水泥在上海大開發(fā)中的成功，使得Holderbank 增強(qiáng)了對(duì)中國(guó)的信心。

　　1997 年，東南亞金融危機(jī)到來，Holderbank 利用東南亞貨幣貶值的機(jī)會(huì)，在東南亞一帶大量收購(gòu)水泥企業(yè)。1998 年至2000 年，Holderbank 產(chǎn)能增加4100 萬噸，其中亞洲增加了2780 萬噸，較97 年底增加了425%。

　　1993 年，舉世矚目的三峽工程開工，并于1997 年底開始混凝土澆筑。1999 年，三峽工程進(jìn)入了大規(guī)?；炷翝仓碾A段。就在這時(shí)，華新水泥(600801)向Holderbank 的全資子公司“Holchin”B.V.定向發(fā)售了7700 萬股B 股，占華新水泥總股本的23.4%，與第一大股東華新集團(tuán)公司所占比例僅相差4.5 個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際上，華新水泥與另外一家水泥類上市公司葛洲壩(600068)是三峽工程的最主要的水泥供應(yīng)商，幾乎壟斷了三峽工程的全部水泥供應(yīng)。Holderbank 參股華新水泥后，宣布與華新水泥結(jié)成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，并在以后的技術(shù)改造和項(xiàng)目投資上給予了華新水泥許多幫助。

　　從Holderbank 的投資策略來看，其對(duì)水泥行業(yè)投資機(jī)會(huì)的把握可謂精湛，在80 年代改革開放初期，Holderbank 在對(duì)中國(guó)市場(chǎng)一無所知的情況下，選擇澳門作為其進(jìn)軍中國(guó)的橋頭堡確是高招。這可以從四個(gè)方面分析：一是因?yàn)楫?dāng)時(shí)港澳經(jīng)濟(jì)以及中國(guó)大陸沿海在改革開放中首先受益，經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快，水泥需求量猛增;二是地處國(guó)際化程度很高的澳門，企業(yè)規(guī)則較符合國(guó)際慣例;三是市場(chǎng)由當(dāng)時(shí)尚屬葡萄牙殖民地的澳門輻射內(nèi)地，進(jìn)可攻、退可守;四是參股中國(guó)國(guó)際信托投資公司控股企業(yè)，與中國(guó)官方建立了良好的合作關(guān)系。隨后，在上海浦東大開發(fā)的背景下，Holderbank 又不失時(shí)機(jī)地在蘇州設(shè)立合資企業(yè)，在上海迅猛發(fā)展中受益非淺。在東南亞金融危機(jī)爆發(fā)后，人棄我取，成功地利用了東南亞貨幣貶值的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了低成本擴(kuò)張。中國(guó)三峽工程剛剛進(jìn)入大規(guī)?；炷翝仓A段，Holderbank就通過參股方式獲得向這個(gè)龐大的工程項(xiàng)目提供水泥的機(jī)會(huì)。Holderbank 在世界水泥行業(yè)中的投資行為，是一個(gè)長(zhǎng)袖善舞的操盤大家，善于把握波段機(jī)遇，而總是能有效把握最關(guān)鍵的主升浪，令人拍案嘆服。

　　水泥行業(yè)在選擇投資地點(diǎn)方面一般注意兩點(diǎn)：一是要有豐富的生產(chǎn)水泥所需的原料石灰石資源;二是距離銷售地點(diǎn)近，便于運(yùn)輸和儲(chǔ)存。目前，我國(guó)除上海外，各省均有水泥石灰?guī)r產(chǎn)出。根據(jù)水泥行業(yè)協(xié)會(huì)2003年三季度統(tǒng)計(jì)，我國(guó)共有水泥石灰?guī)r礦區(qū)1260 多個(gè)，保有儲(chǔ)量580 多億噸，其中，長(zhǎng)江中游和西部地區(qū)資源量最大，水泥利用長(zhǎng)江船舶進(jìn)行水路運(yùn)輸也較為方便，長(zhǎng)江流域的上海和江蘇經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，因此沿長(zhǎng)江一線是較為理想的投資地之一。另外，雖然目前我國(guó)水泥面臨著生產(chǎn)能力過剩，但優(yōu)質(zhì)水泥缺口仍然很大。因此，在最新頒布的《鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄》中，仍將新建日產(chǎn)2000 噸及以上水泥熟料新型干法水泥生產(chǎn)線列為鼓勵(lì)項(xiàng)目，但僅限于中西部地區(qū)鼓勵(lì)發(fā)展。西南、西北地區(qū)是在控制總量前提下進(jìn)行技術(shù)改造、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)地區(qū)，在西部大開發(fā)和三峽工程的帶動(dòng)下，該地區(qū)的優(yōu)質(zhì)水泥銷售量有較大的增長(zhǎng)預(yù)期，因此也是較為理想的投資地。所以，外資投資新建水泥熟料生產(chǎn)線應(yīng)主要集中于這部分地區(qū)。

　　就水泥業(yè)整合調(diào)整的模式而言，除了新建新型水泥熟料生產(chǎn)線以外，應(yīng)以收購(gòu)兼并為主。臺(tái)泥在沿?？拷O(shè)立粉磨站，利用臺(tái)灣島內(nèi)生產(chǎn)的水泥熟料生產(chǎn)水泥的互補(bǔ)模式雖好，但其應(yīng)用范圍畢竟有限。《我國(guó)水泥行業(yè)“十五”規(guī)劃》中認(rèn)為，我國(guó)擁有的727 家大中型水泥企業(yè)，大部分具備技改發(fā)展條件，有利于達(dá)標(biāo)生產(chǎn)，可實(shí)現(xiàn)投資省、見效快。另一方面，據(jù)2003年5 月27 日的《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委已經(jīng)擬訂跨國(guó)公司并購(gòu)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的政策草案，正式文件即將形成。一旦此政策出臺(tái)，根據(jù)上個(gè)世紀(jì)末世界水泥業(yè)整合的情況來看，中國(guó)水泥產(chǎn)業(yè)將以收購(gòu)兼并和技術(shù)改造為主要手段進(jìn)行調(diào)整。目前已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)的境外水泥企業(yè)都具有較強(qiáng)的實(shí)力，其中尤其以法國(guó)Lafarge 和瑞士Holderbank 最強(qiáng)，相信這些境外水泥企業(yè)將在我國(guó)水泥業(yè)未來的調(diào)整中扮演更加重要的角色。

　　可以預(yù)見，外資并購(gòu)浪潮席卷中國(guó)水泥產(chǎn)業(yè)的時(shí)候，水泥行業(yè)上市公司的投資機(jī)會(huì)將更為耀眼。

　　五、行情演繹：小荷才露尖尖角由于水泥板塊上市公司之間基本面存在的較大差異，決定了水泥行業(yè)上市公司將在新一輪行業(yè)發(fā)展中面臨不同的機(jī)遇。盡管目前水泥板塊多數(shù)個(gè)股已經(jīng)明顯走強(qiáng)于大盤，但真?zhèn)€水泥板塊的行情還未真正聯(lián)動(dòng)動(dòng)。自從2000年四川雙馬、秦嶺水泥、天山股份等莊股大幅揚(yáng)升之后，只有2002年上市的海螺水泥保持著穩(wěn)步攀升的走勢(shì)，其余個(gè)股大都漲幅不大或在底部區(qū)域盤整。筆者認(rèn)為近期水泥板塊的局部個(gè)股上漲更多是得益于短期水泥價(jià)格的異常波動(dòng)，因而持續(xù)時(shí)間大都不長(zhǎng)，因此對(duì)于大部分水泥個(gè)股而言，目前只能形成短期的行情，而長(zhǎng)期走牛只能集中在少數(shù)水泥個(gè)股身上。

　　從行情發(fā)展的趨勢(shì)來看，價(jià)值投資仍是未來的主旋律，持續(xù)走牛的個(gè)股有一個(gè)共同的特征，就是業(yè)績(jī)處于高速增長(zhǎng)階段?！八{(lán)籌+成長(zhǎng)”是目前以及將來市場(chǎng)投資選股的主要思路，市場(chǎng)主流資金的流向必將遵循這理念。因此，水泥板塊的整體投資價(jià)值被認(rèn)同仍將是一個(gè)漸進(jìn)的過程。筆者認(rèn)為水泥板塊有望逐漸擺脫長(zhǎng)期的頹勢(shì)，但還難以擠身藍(lán)籌板塊，主流資金不可能大規(guī)模流入水泥板塊中，板塊的運(yùn)行空間不會(huì)很大，只能憑借短期的利好刺激來推動(dòng)行情的展開。就象本此水泥價(jià)格的突然上漲給水泥板塊的活躍創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，但是隨著水泥價(jià)格的重新回落，該板塊也將恢復(fù)平靜，而更多是以一些個(gè)股的獨(dú)立行情為主。在操作過程中，24家水泥業(yè)上市公司肯定不都是牛股，但是，這24只上市公司中肯定產(chǎn)生牛股，而且海螺水泥已作出榜樣，相信，伴隨著水泥行業(yè)的成長(zhǎng)，肯定有后續(xù)的牛股接過海螺水泥的漲升大旗。

　　基于以上分析，筆者認(rèn)為投資者可以重點(diǎn)關(guān)注水泥上市公司中的兩類企業(yè),一是經(jīng)過產(chǎn)業(yè)整合后具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，尤其是規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)開始體現(xiàn)為規(guī)模效益的龍頭企業(yè)，如海螺水泥、天山股份、冀東水泥等，他們不僅僅擁有雄厚的資本去購(gòu)并其他小水泥企業(yè)，而且還可以集中技術(shù)力量搞高標(biāo)準(zhǔn)水泥，獲得超額利潤(rùn)。二是上市時(shí)間不長(zhǎng),具有充足現(xiàn)金流、有兼并收購(gòu)潛力的上市公司。因?yàn)閷?duì)于新近發(fā)行上市的水泥公司而言，他們募集的巨額現(xiàn)金尚未完全投入項(xiàng)目，有著充足的現(xiàn)金流，不僅僅可以通過收購(gòu)來達(dá)到規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而且還可以通過對(duì)募集資金項(xiàng)目的改擴(kuò)建獲得較高的毛利率，比如說賽馬實(shí)業(yè)、太行股份、青松建化等。

　　本人在去年12月初的報(bào)告中所推薦的海螺水泥、太行股份、江西水泥等個(gè)股目前已經(jīng)有較大漲幅，并且經(jīng)營(yíng)格局已經(jīng)發(fā)生變化，建議逢高減持。就中期搏利而言，筆者針去年研究報(bào)告最初推薦的相關(guān)潛力股修正分析如下：　青松建化(600425)：次新低價(jià)水泥股，底部介入就是先機(jī) 青松建化(600425)：次新股，總股本18492.75萬股，流通盤6000萬股，所屬非金屬礦物制品業(yè)，　主導(dǎo)產(chǎn)品為各種型號(hào)的通用水泥和特種水泥、樓板、加氣砼等水泥制品以及工業(yè)用氧氣、無機(jī)酸、復(fù)合肥、磷肥、燒堿等化工產(chǎn)品,公司在生產(chǎn)能力、品牌形象、成本質(zhì)量和技術(shù)水平等方面均占有較高的優(yōu)勢(shì), 該公司目前水泥產(chǎn)銷量以及市場(chǎng)占有率位居新疆第二，處于區(qū)域性主導(dǎo)地位。

　　該公司是南疆地區(qū)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，由于新疆幅員遼闊，"三山夾兩盆"的特點(diǎn)決定了南北疆截然不同的發(fā)展態(tài)勢(shì)，從而給南疆地區(qū)的企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。就水泥產(chǎn)品而言，以天山為界，就形成了南疆和北疆兩大區(qū)域市場(chǎng)。根據(jù)新疆建材設(shè)計(jì)研究院提供的資料，2001年、2002年，以產(chǎn)量為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算，青松建化水泥產(chǎn)品在全新疆范圍內(nèi)的市場(chǎng)占有率分別為5.80%和7.13%，在南疆地區(qū)的市場(chǎng)占有率分別為23.43%、25.05%;公司2002年凈資產(chǎn)收益率達(dá)13.67%，遠(yuǎn)高于水泥行業(yè)上市公司平均凈資產(chǎn)6.84%的水平，在水泥行業(yè)上市公司中名列前茅，整體盈利能力突出。2003年第三季度報(bào)告顯示，1--9月每股收益為0.13元，每股凈資產(chǎn)2.52元，調(diào)整后每股凈資產(chǎn)2.51元，凈資產(chǎn)收益率為5.01%,每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.108元。2003年7-9月每股收益為0.07元,凈資產(chǎn)收益率為2.86%，預(yù)計(jì)2003年全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將邁上新臺(tái)階。

　　獨(dú)特的兵團(tuán)概念將助推青松建化經(jīng)營(yíng)發(fā)展，眾所周知，兵團(tuán)不僅享受西部大開發(fā)的優(yōu)惠政策，還享受國(guó)家特大型企業(yè)的優(yōu)惠政策以及國(guó)家對(duì)兵團(tuán)的特殊優(yōu)惠政策。兵團(tuán)黨委最近提出了"十五"期間利用國(guó)家特大型企業(yè)優(yōu)勢(shì)，鑄造兵團(tuán)"航空母艦"，調(diào)高、調(diào)優(yōu)農(nóng)業(yè)，做大、做強(qiáng)工業(yè)，拓寬、搞活服務(wù)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，為青松建化開辟了順暢的上升通道。其中"拓建材"就是打破兵團(tuán)下屬師、團(tuán)地域界限，面向市場(chǎng)，組建以青松建化為龍頭的建材集團(tuán)，使其在"十五"末成為年銷售收入超過5億元、年利潤(rùn)超過1億元的大型企業(yè)集團(tuán)。

　　目前，青松建化享有兵團(tuán)特殊體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整所賦予的產(chǎn)業(yè)政策扶持優(yōu)勢(shì)和各種優(yōu)惠政策優(yōu)勢(shì)，這種推動(dòng)作用是其他企業(yè)所不具備的。公司正利用關(guān)政策扶持，加大對(duì)南疆地區(qū)小水泥的收購(gòu)兼并和資產(chǎn)重組力度。一方面，公司將通過收購(gòu)兼并南疆地區(qū)中西部各地州的小水泥廠，實(shí)施低成本擴(kuò)張，快速實(shí)現(xiàn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的地域擴(kuò)張和銷售市場(chǎng)的延伸;另一方面，公司將以本次發(fā)行上市為契機(jī)，充分利用資本市場(chǎng)的籌資功能和公司的良好市場(chǎng)形象，通過控股、參股、合資、收購(gòu)等方式，與北疆乃至全國(guó)范圍的建材企業(yè)進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)行低成本擴(kuò)張，同時(shí)擴(kuò)大市場(chǎng)調(diào)研，積極穩(wěn)妥地進(jìn)入其他新型建材行業(yè)或其他行業(yè)。我們從公開資料中可以看出，在該公司于2003年9月25日召開的一屆十一次董事會(huì)上，審議通過了該公司以每股1元的價(jià)格收購(gòu)新疆阿克蘇農(nóng)墾農(nóng)工商聯(lián)合總公司持有的新疆準(zhǔn)噶爾水泥(集團(tuán))有限責(zé)任公司4800萬元股權(quán)的議案，此次收購(gòu)之后，該公司持股數(shù)量將占新疆準(zhǔn)噶爾水泥(集團(tuán))有限責(zé)任公司總股本的60%，這無疑將會(huì)在未來為該公司的市場(chǎng)占有率的提高打下基礎(chǔ)。

　　青松建化的地緣優(yōu)勢(shì)尤其明顯，該公司所處阿克蘇地區(qū)，并作為新疆唯一一家可以生產(chǎn)H級(jí)油井水泥的企業(yè)，有望成為南疆油田建設(shè)和西氣東輸?shù)裙こ痰淖畲笫芤嬲?。伴隨著西部發(fā)展步伐的加快，未來南疆地區(qū)還將有多項(xiàng)需要消費(fèi)大量特種水泥的重點(diǎn)項(xiàng)目上馬，這也必將為公司提供難得的發(fā)展機(jī)遇。這些重點(diǎn)項(xiàng)目包括：阿克蘇大石峽水庫(kù)建設(shè)工程、塔里木河流域綜合治理工程、葉爾羌河水利水電樞紐工程、阿拉爾建市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、圖木舒克建市、喀什市老城區(qū)及南環(huán)線道路改造工程。國(guó)家計(jì)委、交通部也將在近幾年完成新疆地區(qū)通縣公路建設(shè)工程及兵團(tuán)各團(tuán)場(chǎng)公路建設(shè)工程，其中涉及阿克蘇地區(qū)的有玉爾滾至拜城縣、阿克蘇至阿瓦提縣、新和至沙雅縣等道路建設(shè)。屆時(shí)，伴隨著南疆地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、西部大開發(fā)各重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)，該公司的市場(chǎng)占有率將得到迅速提升，該公司打造西部建材金牌企業(yè)的目標(biāo)也就不會(huì)遙遠(yuǎn)了。

　　去年下半年以來，水泥產(chǎn)品價(jià)格明顯上漲的市場(chǎng)格局將為該公司年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期埋下了伏筆，這也會(huì)在一定程度上刺激公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的復(fù)蘇。從二級(jí)市場(chǎng)看，該股上市以來，一直沒有機(jī)會(huì)表現(xiàn)，直到去年11月中旬在5.8元附近止跌反彈，近期構(gòu)筑了扎實(shí)的底部區(qū)域，并且盤中資金活躍。今年2月在上摸7.90元之后，開始下探整理，目前在7元附近有再次筑底的跡象，預(yù)計(jì)該股后市有望以逐級(jí)太高底部的方式盤升股價(jià)，逢低仍可積極關(guān)注。

　　巢東股份(600318)：產(chǎn)業(yè)整合之后方顯品牌優(yōu)勢(shì)

　　巢東股份(600318)：公司主營(yíng)的水泥建材產(chǎn)品，以其強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力和廣闊的市場(chǎng)資源，將使公司不斷拓展市場(chǎng)空間，獲得新的發(fā)展機(jī)會(huì)。目前公司生產(chǎn)的"巢湖牌"、"東關(guān)牌"系列硅酸鹽水泥為安徽省名牌產(chǎn)品、國(guó)家質(zhì)量免檢產(chǎn)品，水泥產(chǎn)品市場(chǎng)主要集中在安徽省內(nèi)，約占安徽省市場(chǎng)的10%;另有12%左右的產(chǎn)品銷往省外，打造了充分的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

　　但是，該公司上市以來的經(jīng)營(yíng)狀況并不樂觀， 200年以來的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢(shì)，去年每股收益僅為0.08元，并且去年一季度、今年一季度都出現(xiàn)了虧損的尷尬。即使在行業(yè)整體向好的今年三季度，該公司的答卷依然乏善可乘。2003年第三季度報(bào)告顯示,1--9月每股收益為0.048元,每股凈資產(chǎn)3.11元,調(diào)整后每股凈資產(chǎn)3.11元，凈資產(chǎn)收益率為1.56%，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.453元。2003年7-9月每股收益為0.021元，凈資產(chǎn)收益率為0.68%。究其原因，制肘業(yè)績(jī)?cè)蛴腥浩湟唬蠊蓶|侵占該公司資金嚴(yán)重，制約了該公司的戰(zhàn)略發(fā)展;其二、成本費(fèi)用偏高，影響了利潤(rùn)率;其三，近幾年投資項(xiàng)目較多，延緩了利潤(rùn)回收周期。我們從該公司今年的戰(zhàn)略調(diào)整可以看出，該公司正在積極擺脫以上不利因素的困擾。今年下半年以來，該公司受讓了巢東集團(tuán)礦山、供電(東關(guān))生產(chǎn)系統(tǒng)等資產(chǎn)及相關(guān)負(fù)債，以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵減巢東集團(tuán)對(duì)占用公司資金的部分欠款;該公司還將富煌分廠整體出讓，收購(gòu)兼并安徽巢湖東亞水泥有限責(zé)任公司。這些舉措，將有力地推動(dòng)該公司走出困境，步入新的發(fā)展進(jìn)程。

　　早在巢東股份成立之初，公司就比較明確地為自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展進(jìn)行定位，從而確立了公司在國(guó)內(nèi)水泥建材行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位，中長(zhǎng)期投資價(jià)值有望得到進(jìn)一步挖掘，公司提出未來發(fā)展的"鯤鵬戰(zhàn)略"，即以建材高新技術(shù)的研究、開發(fā)與服務(wù)為龍頭，以優(yōu)質(zhì)的綠色環(huán)保水泥為主體軀干，以輕鋼結(jié)構(gòu)和PVC化學(xué)建材為兩翼，以水泥、新型建材、化學(xué)建材深加工及其延伸產(chǎn)品為后盾，逐步實(shí)現(xiàn)公司技術(shù)領(lǐng)先，從而形成水泥主導(dǎo)，輕鋼結(jié)構(gòu)新型建材和PVC中空結(jié)皮發(fā)泡整體門產(chǎn)品左右拓展、比翼雙飛的發(fā)展格局?，F(xiàn)在公司新建的22.5萬樘PVC中空結(jié)皮發(fā)泡門板項(xiàng)目和年產(chǎn)28萬件再生塑料工業(yè)托盤項(xiàng)目相繼竣工，標(biāo)志著公司向化學(xué)建材領(lǐng)域拓展有了重大突破。PVC中空結(jié)皮發(fā)泡門板項(xiàng)目引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，項(xiàng)目產(chǎn)品屬高新技術(shù)產(chǎn)品，其被市場(chǎng)廣為看好的前景有望為公司提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　該公司與新加坡公司合作成立了集納米產(chǎn)業(yè)化的高科技合作企業(yè)，以國(guó)際領(lǐng)先的生產(chǎn)技術(shù)、優(yōu)質(zhì)豐富的石灰石資源和雄厚的產(chǎn)品應(yīng)用開發(fā)能力三大優(yōu)勢(shì)進(jìn)軍納米碳酸鈣行業(yè)，并利用當(dāng)今世界高科技競(jìng)爭(zhēng)的熱點(diǎn)之一的納米粉體工業(yè)化制備技術(shù)--超重力合成法，生產(chǎn)平均粒徑為40nm、規(guī)模為年產(chǎn)3萬噸的納米級(jí)輕質(zhì)碳素鈣產(chǎn)品，有望為公司帶來新的利潤(rùn)來源，并最終占得鈉米市場(chǎng)的先機(jī)。

　　當(dāng)前水泥需求和儲(chǔ)備正面臨大幅增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，從而為該公司的戰(zhàn)略發(fā)展帶來難得的機(jī)會(huì)。也表明該公司二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)蘊(yùn)藏較大潛力?？傮w來看，該股經(jīng)過持續(xù)兩年的下跌，股價(jià)已經(jīng)跌去了近3/2，風(fēng)險(xiǎn)得到有效釋放。去年底該股在5.40元成功企穩(wěn)后，展開了反復(fù)的筑底行情，股價(jià)重心穩(wěn)步攀升，新資金吸納跡象明顯。尤其是近日該股大幅震蕩，有效消化了短線浮動(dòng)籌碼，中線技術(shù)面已經(jīng)形成向上突破。后市有震蕩盤升的要求，中線仍可積極關(guān)注。

　　海螺水泥(600585):行業(yè)龍頭，王者風(fēng)范海螺水泥(600585):該公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的水泥及商品熟料制造商和供應(yīng)商。產(chǎn)品產(chǎn)量和銷量連續(xù)多年排名全國(guó)第一。公司是中國(guó)水泥行業(yè)先進(jìn)生產(chǎn)力的代表,在區(qū)位、規(guī)模、成本、市場(chǎng)營(yíng)銷、技術(shù)品牌、人才管理等方面均具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。海螺水泥的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占水泥行業(yè)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的25%，而利潤(rùn)則占水泥行業(yè)上市公司利潤(rùn)總額的66%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占水泥行業(yè)上市公司總額的78%。該公司的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都位于行業(yè)前列。海螺水泥通過實(shí)施T型發(fā)展戰(zhàn)略，公司規(guī)模得到快速擴(kuò)張，各區(qū)域市場(chǎng)份額大幅上升。水泥生產(chǎn)能力從1999年的800萬噸發(fā)展到2002年的1690萬噸，成為國(guó)內(nèi)第一大水泥制造企業(yè)，目前還是亞洲第三大、世界第十二大的水泥生產(chǎn)商。預(yù)計(jì)2004年、2005年公司水泥、熟料產(chǎn)量將持續(xù)以80%以上速度增長(zhǎng)。在其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，新型干法生產(chǎn)的水泥產(chǎn)量占到了90%以上，且主要是高標(biāo)號(hào)水泥。從生產(chǎn)規(guī)模和增長(zhǎng)速度來看，海螺水泥將國(guó)內(nèi)同行業(yè)企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地拋在了后面，其龍頭地位已牢固確立。今年前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.14億元,每股盈利0.35元,比上年同期增加138.10%。盡管該股目前漲幅較大，但動(dòng)態(tài)市盈率仍在31倍左右。預(yù)計(jì)2003年末、2004年末動(dòng)態(tài)市盈率將分別達(dá)到16.35倍、8.5倍。前期香港H股海螺水泥(0914)的股價(jià)已超過了A股(600585)的股價(jià)。值得注意的是，海螺水泥去年將以8.2港元的價(jià)格增發(fā)7220萬H股，價(jià)格逼近其A股價(jià)，表明國(guó)際投資機(jī)構(gòu)對(duì)其十分看好。但目前價(jià)位已經(jīng)到了高價(jià)股的行列，隨著H股下跌，該股也有調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，建議短線回避。綜合來看，由于海螺水泥的高成長(zhǎng)性及良好的行業(yè)發(fā)展前景，我們認(rèn)為它具有很強(qiáng)的投資價(jià)值，隨著該公司未來業(yè)績(jī)的向好預(yù)期，筆者認(rèn)為該股回落整理之后，仍有一定的上漲空間。

　　西水股份(600291)：上升通道已經(jīng)打開 西水股份是一家以主營(yíng)業(yè)務(wù)為水泥、商品熟料的生產(chǎn)與銷售;計(jì)算機(jī)軟硬件和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的開發(fā)和銷售的西部上市公司。經(jīng)過近幾年的資產(chǎn)重組和資本運(yùn)作，西水股份的臉偷偷地在改變，經(jīng)營(yíng)范圍由純粹的水泥行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐愿呖萍几呤找鏋閷?dǎo)向的科技網(wǎng)絡(luò)行業(yè)。從主營(yíng)收入的構(gòu)成來看，從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的構(gòu)成來看，網(wǎng)絡(luò)集成計(jì)算機(jī)軟硬件已經(jīng)和水泥業(yè)務(wù)平分秋色，所占比例從2001年年底的20.7%迅速增長(zhǎng)為50%左右，并有進(jìn)一步作大的計(jì)劃;從資產(chǎn)重組來看，通過股權(quán)拍賣，第一大股東烏海市國(guó)資局先后將480萬股、2192萬股的國(guó)有股轉(zhuǎn)讓給北京新天地互動(dòng)多媒體技術(shù)、上海德萊科技。北京新天地主要從事計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)工程與通信工程，是由北京惠德天地科貿(mào)有限公司和清華通力機(jī)電設(shè)備有限責(zé)任公司共同出資成立的高科技產(chǎn)業(yè)公司，上海德萊科技同樣也是一家高科技公司，股東的改變意味著今后的主業(yè)必將向股東的主業(yè)靠攏;從資本運(yùn)作來看，公司發(fā)起設(shè)立了包頭西水科技有限責(zé)任公司，擁有90%的股份，該公司主營(yíng)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)集成及技術(shù)服務(wù)。公司更是投資10800萬元與上海德萊科技貿(mào)易有限公司聯(lián)合組建上海益凱國(guó)騰信息科技有限責(zé)任公司，主要經(jīng)營(yíng)計(jì)算機(jī)軟、硬件及網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的研發(fā)、銷售，網(wǎng)絡(luò)集成及技術(shù)服務(wù)。公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及盈利能力得到進(jìn)一步的提高，未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力得到進(jìn)一步的挖掘，為二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)打下了良好的基礎(chǔ)。

　　從二級(jí)市場(chǎng)看，股價(jià)去年探出6.45元的歷史新低以來，底部逐漸抬高，成交量也相應(yīng)地溫和放大，走勢(shì)上成上升通道形態(tài)。盡管該股在本研究報(bào)告最初推薦之后已穩(wěn)步走高，但西水股份作為一支具有科技網(wǎng)絡(luò)概念和超跌股概念雙重身份的績(jī)優(yōu)股，在20日均線上方整理之后，后市有望繼續(xù)震蕩上行。

　　賽馬實(shí)業(yè)(600449)：塞上驍勇，行業(yè)新銳 賽馬實(shí)業(yè)(600449) 總股本12300萬股,流通股4800萬股，該公司主營(yíng)水泥制造和銷售,是寧夏地區(qū)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè), 具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)和核心競(jìng)爭(zhēng)力。其礦山地處賀蘭山脈，具有獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)，且其水泥原材料品質(zhì)高，儲(chǔ)量豐富，可供使用40年以上，保證了水泥生產(chǎn)的發(fā)展后勁。公司的主要產(chǎn)品32.5級(jí)水泥和42.5級(jí)水泥享有較長(zhǎng)期的免稅優(yōu)惠政策，而公司享受的稅收優(yōu)惠每年對(duì)公司凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)在60%以上。還有聯(lián)合研制開發(fā)出國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平的K型石膏材料，并建成國(guó)內(nèi)第一條年產(chǎn)5000噸的特種石膏生產(chǎn)線，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平，這將成為公司強(qiáng)勁的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　在今年全國(guó)整體水泥產(chǎn)品價(jià)格大幅提升的背景下,公司借助募集資金到位的便利條件,加大產(chǎn)業(yè)整合力度，剝離或解散了賽馬石膏等資產(chǎn)不良的下屬企業(yè)，出資1824萬元收購(gòu)控股股東的輔助性經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，為今后的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。一方面成功擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)都出現(xiàn)了明顯增長(zhǎng);另一方面,公司償還了貸款,有效地降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用。2003年前三季報(bào)每股收益0.27元,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入104,279,307.35元,比上年同期增長(zhǎng)52.86%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18,632,554.65元,比上年同期增長(zhǎng)49.08%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)形勢(shì)喜人。

　　二級(jí)市場(chǎng)上, 該股在本報(bào)告最初推薦之后已經(jīng)連續(xù)拔高，近日在9.20元上方再度探底，但9元上方的上升通道保持完好，中線仍有向上拓展空間的基礎(chǔ)。

　　冀東水泥(000401):地域優(yōu)勢(shì)即將發(fā)揮市場(chǎng)效應(yīng)冀東水泥(000401):該公司是華北地區(qū)的水泥龍頭企業(yè),今年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10577.78萬元,每股收益0.12元,同比增長(zhǎng)26.65%。由于北京在基礎(chǔ)設(shè)施及奧運(yùn)場(chǎng)館建設(shè)過程中對(duì)水泥等建材產(chǎn)品的需求大幅增長(zhǎng),公司不斷加大擴(kuò)張步伐,未來幾年公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。另外,公司在陜西省涇陽縣成立了冀東水泥涇陽有限責(zé)任公司,建設(shè)日產(chǎn)5000噸熟料水泥生產(chǎn)線,項(xiàng)目總投資6億元。此項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,公司的生產(chǎn)規(guī)模將躍升至全國(guó)同行業(yè)前列,有望實(shí)現(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。而另一方面,該公司與太行股份同屬河北省,近期出現(xiàn)較強(qiáng)的市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)走勢(shì), 加之市場(chǎng)對(duì)這兩公司的傳言頗多，容易讓市場(chǎng)產(chǎn)生類似當(dāng)年德隆旗下的新疆屯河與天山股份的產(chǎn)業(yè)整合的聯(lián)想。二級(jí)市場(chǎng)上，該股走勢(shì)長(zhǎng)期低迷，但從今年上半年的價(jià)量關(guān)系看，有大資金介入跡象，中報(bào)的十大股東也顯示有多家機(jī)構(gòu)新介入。自2003年四季度以來，該股在構(gòu)筑了完美的W型底部之后，穩(wěn)步推升，目前股價(jià)在 6元附近強(qiáng)勢(shì)整理，后勢(shì)仍有保持穩(wěn)健上攻走勢(shì)的動(dòng)力。

　　此外，對(duì)于經(jīng)過長(zhǎng)期下跌、目前尚在底部區(qū)域蓄勢(shì)的尖峰集團(tuán)、獅頭股份、天水股份等水泥個(gè)股亦可適當(dāng)關(guān)注。

　　(作者聲明：由于本人在2003年12月初的研究報(bào)告中所推薦的海螺水泥、太行股份、江西水泥等個(gè)股目前已經(jīng)有較大漲幅，并且個(gè)別上市公司經(jīng)營(yíng)格局已經(jīng)發(fā)生變化，建議逢高減持。文中部分?jǐn)?shù)據(jù)是基于原研究報(bào)告參考近日行業(yè)變化而修正，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。)