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　　2004年我們?nèi)匀焕^續(xù)堅(jiān)定看好上游原材料及資源型行業(yè)，在中國進(jìn)入重工業(yè)時(shí)代的背景下，行業(yè)運(yùn)行周期決定了這些行業(yè)應(yīng)當(dāng)有2-3年的“黃金”上升期。

　　我們相信順應(yīng)行業(yè)發(fā)展規(guī)律，順勢而為，繼續(xù)高度關(guān)注高景氣行業(yè)的龍頭品種仍然將會給投資者帶來超過市場平均水平的回報(bào)。

　　2003年是證券市場上行業(yè)板塊走勢急劇分化的一年，全年(2003年1月1日-11月27日)整個(gè)A股市場雖然上漲了3.1%，但各行業(yè)表現(xiàn)迥異，表現(xiàn)最好的前四個(gè)行業(yè)(鋼鐵、港口、汽車整車、通信運(yùn)營)超越市場25百分點(diǎn)以上，而表現(xiàn)最差的6個(gè)行業(yè)(金屬新材料、零售、造紙、化學(xué)制品、園區(qū)開發(fā)、中藥)則弱于市場20個(gè)百分點(diǎn)以上。而在我們跟蹤的48個(gè)行業(yè)中，能夠最終跑贏市場的行業(yè)僅有13個(gè)，所占比例尚不到30%。

　　行業(yè)景氣度成為決定行業(yè)走勢的最為重要的指標(biāo)。2003年是證券市場中“價(jià)值投資”盛行的第一年，行業(yè)的景氣度逐漸成為投資者判斷該行業(yè)投資價(jià)值的最首要的因素，從2003年表現(xiàn)最好的這10個(gè)行業(yè)來看，鋼鐵、港口、汽車整車、石油化工、電力、有色金屬等無不是行業(yè)景氣度上佳的行業(yè)，而鋼鐵、汽車整車、石油化工、銀行等五大行業(yè)上市公司在2003年前3個(gè)季度的新增利潤更是占到了所有上市公司新增利潤的92%以上。

　　具有良好行業(yè)代表性的高景氣度行業(yè)成為最大的贏家，一大批流通市值巨大、具有極強(qiáng)行業(yè)代表性的大盤藍(lán)籌股則成為反映行業(yè)景氣度的最佳代表。正是有了寶鋼股份、鞍鋼新軋、中國石化、揚(yáng)子石化、上海汽車、上港集箱、鹽田港、上海機(jī)場、華能國際這樣的業(yè)績優(yōu)良、具有廣泛市場號召力的行業(yè)龍頭，才帶領(lǐng)了鋼鐵、石化、汽車、港口、電力等行業(yè)板塊持續(xù)上揚(yáng)，成為今年的明星行業(yè)。同樣，在下半年出現(xiàn)的信息技術(shù)類上市公司多次反彈而不能引發(fā)市場普遍認(rèn)同的背后，就是因?yàn)樵谥袊腁股市場上缺乏如英特爾、微軟這樣真正具有號召力和實(shí)質(zhì)業(yè)績支持的龍頭品種。

　　2003年上游原材料和資源性行業(yè)表現(xiàn)搶眼。在表現(xiàn)最好的10個(gè)行業(yè)中，屬于上游原材料及資源性行業(yè)便占了7個(gè)。這絕非是一種特殊的巧合，這深刻地說明了中國經(jīng)濟(jì)在進(jìn)入持續(xù)高速增長的背景下，投資者對于產(chǎn)業(yè)鏈最上端和具有壟斷競爭地位的行業(yè)給予了更多的關(guān)注和青睞。我們相信，隨著中國逐步進(jìn)入重工業(yè)化時(shí)代，這種關(guān)注和青睞仍然會在資本市場中繼續(xù)得到加強(qiáng)。

　　2004年，除了電力、鋼鐵、電力設(shè)備等12個(gè)看好的行業(yè)(見表)，尚有部分子行業(yè)也具有較高的投資價(jià)值，可以作為該行業(yè)資產(chǎn)配置時(shí)重點(diǎn)考慮的對象，這些子行業(yè)包括：氮肥和聚氯乙烯(化學(xué)制品)、粘膠短纖(化纖)、工程機(jī)械(專用設(shè)備)、糧食及棉花種植(種植業(yè))、避專利原料藥(化學(xué)制藥)、輪胎(橡膠)、乳品(食品加工)、高檔白酒及葡萄酒(飲料制造)等。

　　雖然這些看好的行業(yè)不少在2003年已經(jīng)有不小的漲幅，但在中國證券市場這樣一個(gè)封閉的環(huán)境中，具有良好流動性的高景氣度的行業(yè)龍頭數(shù)量仍然相對較少，因此順應(yīng)行業(yè)發(fā)展的周期性規(guī)律，繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注這些景氣度持續(xù)上升的行業(yè)龍頭并堅(jiān)定投資，仍然是目前最好的選擇，并將在2004年獲得超過市場平均水平的收益。

　　我們相信并期待這些2003年度的明星行業(yè)能夠在2004年梅開二度，強(qiáng)者愈強(qiáng)!

　　煤炭開采

　　鋼鐵行業(yè)和電力行業(yè)的旺盛需求使得它們共同的上游行業(yè)-煤炭的價(jià)值再次凸現(xiàn)。預(yù)計(jì)2003、2004年煤炭產(chǎn)量的增幅將逐步提高，但國內(nèi)需求的增幅更大，在電煤和冶金煤頻頻告急的背景下，“缺煤”有可能會成為大家關(guān)心的新話題。雖然2003年在國家有關(guān)部門的協(xié)調(diào)下使得電力企業(yè)和煤炭企業(yè)勉強(qiáng)達(dá)成了妥協(xié)，但面對越來越緊張的供需矛盾，我們認(rèn)為2004年的煤炭大宗合同價(jià)格的價(jià)格仍然會在2003年的基礎(chǔ)上有所提高，而市場價(jià)格的漲幅可能超過10%。建議關(guān)注的公司包括兗州煤業(yè)、國陽新能等。

　　石油化工

　　在經(jīng)歷了2003年的大幅復(fù)蘇以后，石油化工的景氣狀況表現(xiàn)出了持續(xù)的上升態(tài)勢。2004年仍然是石油化工行業(yè)全球性復(fù)蘇的中間階段，而此次周期的頂峰期將最早在2005年以后才會帶來。2004年原油價(jià)格將預(yù)期比2003年回落15%左右，而世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇則將帶來更大的需求，在目前全球性的石化新裝置產(chǎn)能增長率低于需求增長率的情況下，2004年仍然會是石油化工豐收的一年。石化產(chǎn)品中最大類產(chǎn)品-合成樹脂價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，并預(yù)計(jì)在2004年會維持高位，相關(guān)的上市公司值得特別關(guān)注，如齊魯石化、上海石化等。

　　電力設(shè)備

　　缺電的現(xiàn)象和電力行業(yè)穩(wěn)定的高回報(bào)使得電力項(xiàng)目的投資高速增長，國家對于十五期間的電力建設(shè)投資規(guī)模也增加了40%，相應(yīng)的電力設(shè)備制造業(yè)正在經(jīng)歷一個(gè)蜜月期。主要發(fā)電設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)的定單已經(jīng)排到了2008年，而隨發(fā)電設(shè)備的逐步交付以及“西電東送”和三峽輸電工程的全面展開，輸變電設(shè)備行業(yè)將在2004年迎來真正的建設(shè)高峰。從目前來看，電力設(shè)備行業(yè)將成為未來2-3年最可靠的增長性行業(yè)，其行業(yè)的利潤增幅可望一直保持在20%以上，建議重點(diǎn)關(guān)注其中的龍頭企業(yè)，如許繼電氣、特變電工等。

　　民航運(yùn)輸

　　由于上半年SARS的影響，設(shè)民航旅客周轉(zhuǎn)量在2003年的增長幾乎為零，歷年來的最低點(diǎn)。但該行業(yè)仍然受到消費(fèi)和商務(wù)的雙重推動而具有內(nèi)在的增長動力，由于2003年的基數(shù)較低，因此2004年的增長將達(dá)到近10年的新高，而在2005年將恢復(fù)正常的15%左右的增長速度。同時(shí)，作為人民幣升值收益最為明顯的行業(yè)，該行業(yè)也是一個(gè)值得放心的行業(yè)。在該行業(yè)中的南方航空、上海航空最具投資價(jià)值。

　　通信運(yùn)營

　　通信運(yùn)營行業(yè)是一個(gè)典型的寡頭壟斷行業(yè)。在2004年尚不可能發(fā)放新的移動通信牌照，因此目前的競爭仍然集中在中國移動和中國聯(lián)通兩家公司，在經(jīng)過了兩年的增速下滑以后，從2004年開始電信業(yè)務(wù)收入的增幅將有小幅所回升。而作為國內(nèi)上市的唯一的A股上市公司，中國聯(lián)通在2003年底剝離轉(zhuǎn)讓長期虧損的尋呼業(yè)務(wù)和收購九省的移動通信運(yùn)營業(yè)務(wù)，一舉消除了長期困擾其業(yè)績提升的巨大包袱，2004年業(yè)績有望增長40%以上。因此我們看好中國聯(lián)通2004年的經(jīng)營情況。

　　鋼鐵

　　雖然鋼鐵在建產(chǎn)能相當(dāng)龐大，且有部分已經(jīng)形成生產(chǎn)規(guī)模，但我們認(rèn)為最早要到2004年下半年乃至2005年才將是設(shè)計(jì)產(chǎn)能急劇增加的時(shí)段，而目前焦炭、生鐵等資源的緊缺使得2004年鋼鐵的實(shí)際產(chǎn)能增加并不大，特別是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致世界海運(yùn)能力空前緊張，導(dǎo)致量大價(jià)低的鐵礦石無法及時(shí)運(yùn)到中國的沿海港口。估計(jì)2004年的市場總量的需求仍然會有15%左右增長，而鋼材年度均價(jià)將和2003年相差不大。鋼鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)-上海寶鋼在2003年11月底將2004年第1季度鋼材的產(chǎn)品價(jià)格在目前的基礎(chǔ)上提高了100-200元，這將為整個(gè)行業(yè)在2004年初乃至上半年的鋼材價(jià)格走勢基本定格。至少在2004上半年我們認(rèn)為鋼材價(jià)格還不會發(fā)出價(jià)格回落的明顯信號。行業(yè)龍頭仍然是我們的首選品種，寶鋼股份、鞍鋼新軋、太鋼不銹是我們看好的品種。

　　汽車整車

　　作為汽車整車中利潤支持最大的轎車行業(yè)，2003年估計(jì)在銷量增幅將達(dá)到創(chuàng)記錄的60%，而行業(yè)的利潤增長率更可能首先翻番，這些驚人的增長數(shù)字背后便是我們以上提到的爆發(fā)式的積蓄性消費(fèi)作出的貢獻(xiàn)，而對2004年最保守估計(jì)，銷量的增長仍然會超過30%。從目前的價(jià)格競爭來看，主要是集中在10-15萬元左右的經(jīng)濟(jì)性轎車，而這類產(chǎn)品對廠家的利潤貢獻(xiàn)本來便不大。而利潤最為豐厚的中高檔轎車由于長期的積蓄性消費(fèi)尚未充分釋放，因此仍然處于嚴(yán)重的供不應(yīng)求的局面。從目前的各種跡象判斷，在2004年這樣的態(tài)勢仍然不會有根本性的改變。因此我們?nèi)匀徽J(rèn)為目前擁有中高檔轎車資產(chǎn)的企業(yè)仍然將在2004年取得豐厚的利潤回報(bào)和增長。具有品牌優(yōu)勢的大型汽車集團(tuán)下屬的上市公司仍然是我們看好的核心品種，如上海汽車、一汽轎車等。

　　原材料及能源類行業(yè)

　　由于中國自身經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和中國成為世界的制造中心，中國正在進(jìn)入重工業(yè)時(shí)代，從而對于上游的基礎(chǔ)類及能源類行業(yè)提出了持續(xù)的旺盛需求。同時(shí)，2003下半年開始的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲而引發(fā)下游消費(fèi)品價(jià)格的適度上漲，將在一定程度上緩解中下游行業(yè)對于原材料價(jià)格上漲而引起的反彈，從而使這些上游行業(yè)的價(jià)格得以保持甚至再創(chuàng)新高。

　　另外，世界經(jīng)濟(jì)的走好也為這些行業(yè)奠定了良好的國際環(huán)境。這些行業(yè)包括：電力、電力設(shè)備、煤炭開采、石油化工、有色金屬、鋼鐵等行業(yè)和氮肥、工程機(jī)械、糧食及棉花種植、避專利原料藥等子行業(yè)。從行業(yè)投資價(jià)值評價(jià)模型的結(jié)果來看，2004年看好的行業(yè)和2003中期時(shí)的判斷結(jié)論有相當(dāng)?shù)闹睾希乙彩?003年表現(xiàn)最出色的行業(yè)，如航空、機(jī)場、通信運(yùn)營、電力、港口、有色金屬、石油化工、汽車整車、鋼鐵等，同時(shí)我們新增加的看好行業(yè)仍然主要集中在上游的資源型行業(yè)，如電氣設(shè)備、煤炭開采等。

　　我們認(rèn)為這種結(jié)果反映了在中國進(jìn)入重工業(yè)化的過程中，上游的資源型和基礎(chǔ)型行業(yè)將至少在2-3年內(nèi)處于一個(gè)最有投資價(jià)值的時(shí)期，這和各行業(yè)的運(yùn)行周期(一般4-5年，從開始上升到高點(diǎn)需要2-3年時(shí)間)也是基本一致的。

　　壟斷及消費(fèi)升級性行業(yè)

　　雖然隨收入水平的提高和消費(fèi)理念的改變，中國目前正在經(jīng)歷消費(fèi)升級的時(shí)代，但鑒于消費(fèi)品價(jià)格迅速下跌和上游成本傳導(dǎo)的困難，因此我們僅看好少數(shù)具有壟斷特點(diǎn)的消費(fèi)行業(yè)和目前處于消費(fèi)升級爆發(fā)前期的行業(yè)，如通信運(yùn)營、航空運(yùn)輸、轎車等行業(yè)和乳品、葡萄酒等子行業(yè)。因?yàn)檫@些行業(yè)或是處于壟斷地位對價(jià)格有較強(qiáng)的控制力，或是由于處于消費(fèi)升級爆發(fā)前期，較長時(shí)間的積蓄消費(fèi)潛力和相對的供不應(yīng)求使得最初的消費(fèi)者對于價(jià)格的敏感度不高，而將這種升級性的消費(fèi)作為地位和身份象征從而愿意支付較高的價(jià)格，這都能夠保證相關(guān)的行業(yè)在銷售規(guī)模迅速擴(kuò)大的同時(shí)保持較高的利潤率水平。

　　銀行

　　銀行類上市公司是2003年證券市場中的焦點(diǎn)，雖然在上半年一度成為“核心資產(chǎn)”而風(fēng)光八面，但下半年隨多家公司再融資的議案提出和對于過快的貨幣資金投放規(guī)模的適度緊縮政策的推出，該行業(yè)的上市公司股票成為機(jī)構(gòu)投資者拋棄的對象，最后一年的輪回終點(diǎn)又回到起點(diǎn)。平心而論，作為和經(jīng)濟(jì)發(fā)展全方位接軌的銀行業(yè)，中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展為其發(fā)展確立了穩(wěn)步增長的主基調(diào)。我們認(rèn)為融資對于銀行發(fā)展的重要性會為投資者逐漸所認(rèn)識，目前的殺傷力已經(jīng)大為減輕。業(yè)績的穩(wěn)定增長、良好的市場流動性和幾乎回到2003年初的股價(jià)，再加上2004年可能出臺的對可轉(zhuǎn)債再融資的限制和銀行次級金融債管理辦法等一系列的向好因素應(yīng)當(dāng)能夠克服目前對于銀行股融資、競爭力較弱(并不是在銀行股下跌后才突然出現(xiàn))、四大行業(yè)銀行上市(估計(jì)至少要到2005年以后)、證券投資收益率下降等不利因素影響，我們?nèi)匀汇y行股仍然具有一定的投資價(jià)值，相對看好招商銀行和浦發(fā)銀行。

　　港口、機(jī)場

　　雖然有出口退稅率下調(diào)的沖擊，但中國經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展和日益全球化的商品流通使這種影響僅可能是一種短期影響，2004年港口外貿(mào)吞吐量和集裝箱港口吞吐量的增幅會有所下降(仍然能夠保持20%)，但2005年增幅又將回升。地區(qū)壟斷特性的大港口(特別是地區(qū)性的中心港口)具有無法替代的特殊競爭優(yōu)勢，因此對于這些港口類上市公司無疑可以長期看好。而機(jī)場類上市公司也具有同樣的競爭力和投資價(jià)值。上述行業(yè)中最有代表的公司-上港集箱、鹽田港、深赤灣、上海機(jī)場、深圳機(jī)場等公司均值得長期投資。

　　有色金屬

　　由于與國際價(jià)格基本接軌，有色金屬的價(jià)格波動和世界經(jīng)濟(jì)的周期息息相關(guān)。目前對于世界經(jīng)濟(jì)從2003年開始的復(fù)蘇態(tài)勢已得到廣泛認(rèn)同，雖然其中會有一定反復(fù)，但總體上升的態(tài)勢不會改變，這將為有色金屬未來1-2年的走勢確定主基調(diào)。如果說美元持續(xù)貶值對2003年銅、鋁等金屬價(jià)格的走勢起到了關(guān)鍵作用，在2004年世界經(jīng)濟(jì)增長將成為有色金屬上漲的主要原因，我們預(yù)計(jì)2004年電解鋁和電解銅的價(jià)格將在2003年的基礎(chǔ)上繼續(xù)上揚(yáng)5%和12%。當(dāng)然我們需要關(guān)注真正具有礦產(chǎn)資源的上市公司，因?yàn)橹挥兴鼈儾拍苷嬲窒韮r(jià)格上升的最大收益，而出口退稅率的下調(diào)將會對部分產(chǎn)品產(chǎn)生一定的沖擊，如電解鋁等。氧化鋁的唯一A股上市公司-山東鋁業(yè)和銅制品企業(yè)-銅都銅業(yè)具有較高的投資價(jià)值。