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　　歷經(jīng)2013年的慘淡經(jīng)營(yíng)，煤炭行業(yè)的寒冬期似乎并未結(jié)束。一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，受需求疲軟、價(jià)格低迷等多重因素影響，上市煤企經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大面積下滑。種種跡象表明，煤價(jià)或?qū)⒗^續(xù)走低，煤企經(jīng)營(yíng)最壞的日子尚未過(guò)去。

　　一時(shí)難見(jiàn)曙光的市場(chǎng)環(huán)境和持續(xù)下滑的業(yè)績(jī)令煤炭股節(jié)節(jié)敗退，部分煤炭股甚至已經(jīng)腰斬。不過(guò)，亦有機(jī)構(gòu)表示，煤炭股連續(xù)陰跌的情形下，可以將策略從消極防御調(diào)整至積極防御，并可關(guān)注有并購(gòu)可能的公司。

　　一季度業(yè)績(jī)大面積下滑

　　從新近披露的一季報(bào)數(shù)據(jù)看，上市煤企的日子確實(shí)不太好過(guò)。國(guó)投新集(601918,股吧)近日發(fā)布2014年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.51億元，同比下降14.80%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)-2.11億元，同比下降325.94%;EPS為-0.08元。

　　即便有企業(yè)免于虧損，其業(yè)績(jī)也遭遇了大幅下滑。西山煤電(000983,股吧)一季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少56%，折合EPS為0.08元。廣發(fā)證券(000776,股吧)一項(xiàng)針對(duì)上市煤企的測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，一季度各公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額平均同比分別下滑19.4%和55.7%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比下降58.0%;毛利率、凈利率則分別同比下滑2.9個(gè)和5.1個(gè)百分點(diǎn)，重點(diǎn)公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下滑59.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)于煤炭行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，動(dòng)力煤價(jià)格回落和煉焦煤弱勢(shì)下行是最重要原因。今年一季度以來(lái)，動(dòng)力煤面臨兩重殺跌因素：一方面，大企業(yè)再次下調(diào)售價(jià)帶動(dòng)沿海市場(chǎng)整體下行，另一方面，2013年底沿海動(dòng)力煤價(jià)大幅上漲的背景下,國(guó)際煤價(jià)下行帶動(dòng)國(guó)內(nèi)外價(jià)差再次拉大。受上述兩方面因素影響,以秦港5500K動(dòng)力煤為標(biāo)桿,一季度均價(jià)自2013年四季度580元/噸下降至548元/噸，環(huán)比降幅5.5%。

　　而煉焦煤方面，一季度煤鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈的弱勢(shì)亦未有改觀，產(chǎn)業(yè)鏈的高庫(kù)存吞噬了春季補(bǔ)庫(kù)行情的可能性，一季度焦煤價(jià)格在小幅震蕩中下行。其中，山西冶金焦價(jià)格下滑7%，河北地區(qū)下滑4%。

　　煤價(jià)下行的后果之一就是噸煤凈利的持續(xù)下跌，這令行業(yè)內(nèi)多數(shù)公司在盈虧平衡邊緣掙扎。“據(jù)我們測(cè)算，2013年上半年和下半年，各公司噸煤凈利分別為44元和20元，2014年一季度回落至19元?！睆V發(fā)證券分析師安鵬稱(chēng)，剔除噸煤凈利較高的中國(guó)神華(601088,股吧)和蘭花科創(chuàng)(600123,股吧)后，其他公司平均僅13元，預(yù)計(jì)二季度部分公司由于均價(jià)回落噸煤凈利可能有進(jìn)一步下滑。

　　煤價(jià)仍面臨艱難局面

　　作為決定企業(yè)盈利的最重要因素之一，煤炭?jī)r(jià)格是行業(yè)冷暖的關(guān)鍵變量。不過(guò)，種種跡象表明，煤價(jià)下行的頹勢(shì)并不會(huì)戛然而止。

　　“需求未見(jiàn)起色，煤炭增量過(guò)剩未完?！遍L(zhǎng)江證券(000783,股吧)測(cè)算，2014年煤炭行業(yè)增量過(guò)剩的情況仍將持續(xù)，煤價(jià)伴隨產(chǎn)能利用率下行壓力較大,最為寒冷的三九天尚未到來(lái),煤炭企業(yè)正緩步邁向極寒。

　　動(dòng)力煤方面，由于運(yùn)能瓶頸難以突破，煤價(jià)或?qū)殡S需求疲軟緩慢下跌。去年四季度，受鐵路運(yùn)能瓶頸突破影響，港口煤價(jià)曾一度大漲，但伴隨運(yùn)能逐漸充裕，階段性大幅反彈將難以再現(xiàn)。“雖然蒙西高卡低卡煤?jiǎn)慰▋r(jià)格基本持平預(yù)示低卡煤供給收縮嚴(yán)重，但需求弱勢(shì)下，整體動(dòng)力煤價(jià)格仍有緩慢下跌空間。”長(zhǎng)江證券判斷。

　　煉焦煤方面，需求疲弱背景下，庫(kù)存周期主導(dǎo)短期波動(dòng)，煤價(jià)亦可能重回弱勢(shì)。焦煤價(jià)格在去年四季度階段性攀高后，今年一季度即開(kāi)始環(huán)比回落。4月份，下游需求季節(jié)性恢復(fù)有限使得上游煤礦銷(xiāo)售改善難以持續(xù)，在整體宏觀經(jīng)濟(jì)未有起色的情況下，煤價(jià)仍將面臨艱難局面。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度，火電發(fā)電量10609億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.7%，生鐵產(chǎn)量為1.80億噸，同比僅增0.10%。安信證券稱(chēng)，生鐵產(chǎn)量增速可以解釋冶金煤價(jià)格跌破2008年低位的原因。

　　不僅如此，盡管期間偶有短暫反彈，但煤炭?jī)r(jià)格似乎進(jìn)入了下降通道。海通證券(600837,股吧)數(shù)據(jù)顯示，從2012年二季度至2014年一季度，煤炭?jī)r(jià)格連續(xù)8個(gè)季度同比下跌，從2012年二季度高點(diǎn)763元/噸，下跌至2014年一季度548元/噸，累計(jì)下跌215元。2013年是煤炭?jī)r(jià)格深度下跌的一年，同比下跌16.8%

　　煤炭股或可轉(zhuǎn)為積極防御

　　在煤價(jià)節(jié)節(jié)敗退，煤企經(jīng)營(yíng)日漸艱難的情形下，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)似乎很好地顯示了股票市場(chǎng)的預(yù)見(jiàn)能力。從2013年煤股的表現(xiàn)看，除靖遠(yuǎn)煤電(000552,股吧)涉及公司重組年內(nèi)上漲8%外，其余煤炭股均以大幅下跌收?qǐng)觯簧倜禾抗晒蓛r(jià)已經(jīng)腰斬，如山煤國(guó)際(600546,股吧)跌50.1%，平莊能源(000780,股吧)跌52.1%，盤(pán)江股份(600395,股吧)則以55.2%的跌幅居首。

　　不過(guò)，在一些業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)看來(lái)，盡管經(jīng)歷前期大跌，煤炭股的“鉆石底”卻仍未來(lái)到。長(zhǎng)江證券稱(chēng)，煤炭行業(yè)正在經(jīng)歷冬至后的嚴(yán)寒天氣，但最為寒冷的三九天尚未到來(lái)，當(dāng)前大多數(shù)公司估值對(duì)應(yīng)2014年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)?nèi)匀黄摺?/p>

　　不過(guò)，安信證券分析師楊立宏則認(rèn)為，從中周期來(lái)看，煤價(jià)的急跌階段已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)將進(jìn)入盤(pán)整階段，影響行業(yè)的關(guān)鍵詞已經(jīng)由“空間”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皶r(shí)間”，行業(yè)將出現(xiàn)大面積虧損，但“去產(chǎn)能”階段正式開(kāi)始，并購(gòu)環(huán)境也由此生成。

　　“從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，從2012年5月我們下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)以來(lái)，煤炭指數(shù)已累計(jì)下跌64%，近一年下跌41%，相對(duì)上證指數(shù)跑輸34個(gè)點(diǎn)，煤炭景氣下行的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到很大程度的釋放。”楊立宏建議，策略上可以從消極防御轉(zhuǎn)為積極防御，關(guān)注有并購(gòu)可能的公司。