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　　1、經(jīng)濟發(fā)展推動工程機械內(nèi)需持續(xù)增長

　　受益于中國經(jīng)濟的持續(xù)增長，工程機械行業(yè)的發(fā)展趨勢明確。2006年，全行業(yè)銷售額增速達到30.67%，07年1-8月，銷售收入增速達到58.67%。

　　長期來看，中國經(jīng)濟進入重工業(yè)化階段、城市化進程、新農(nóng)村建設(shè)這三個因素將成為工程機械行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動因素，工程機械行業(yè)的周期性將逐步弱化，行業(yè)步入一個中長期發(fā)展階段。

　　2、出口快速增長，成為行業(yè)新的增長點

　　隨著工程機械的需求和制造向中國轉(zhuǎn)移，中國正在成為工程機械的全球制造中心。國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)已經(jīng)開始有步驟地實施其國際化發(fā)展戰(zhàn)略。

　　考慮到中國制造業(yè)所具有的成本優(yōu)勢和在技術(shù)、市場方面的快速進步，我們認為，在未來幾年中，國內(nèi)工程機械行業(yè)的出口仍將持續(xù)快速增長，出口將成為工程機械行業(yè)新的增長點。

　　3、行業(yè)整合大勢所趨，有望出現(xiàn)世界級企業(yè)

　　中國龐大和活躍的內(nèi)需市場為國內(nèi)工程機械企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間，能夠在國內(nèi)激烈競爭環(huán)境下生存并且發(fā)展壯大的企業(yè)普遍具有較高的管理水平，具有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/P>

　　我們特別看好那些在部分產(chǎn)品和市場上形成核心競爭力，并已在細分市場做到行業(yè)龍頭的企業(yè)和具備較強的研發(fā)能力，能在個別高毛利細分市場打開局面的企業(yè)。

　　5、投資策略

　　總的來看，隨著內(nèi)需和出口的持續(xù)增長，中國的工程機械行業(yè)開始步入一個中長期上升階段，行業(yè)的投資價值明顯。

　　我們給予 中聯(lián)重科、 三一重工、 山河智能等8家公司“短期-推薦、長期-A”的投資評級，建議投資者關(guān)注。

　　1工程機械行業(yè)概況

　　1.1工程機械簡介

　　工程機械是用于工程建設(shè)的施工機械的總稱，廣泛用于主要用于建筑、水利、電力、道路、礦山、港口和國防等工程領(lǐng)域。

　　工程機械的種類特別繁多，如表1所示，按其主要用途，工程機械可以大致分為九個類別。

　　1.2與固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)

　　工程機械的需求主要來自各種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)工程項目、貨物的倉儲搬運及出口等，一般情況下，工程機械的需求量占整個工程投資總額的5-8%。

　　因此，工程機械行業(yè)的發(fā)展與固定資產(chǎn)投資有著密切的正相關(guān)的關(guān)系。如圖1所示，一般來說，工程機械行業(yè)銷售收入增速隨著固定資產(chǎn)投資增速的變化而波動，而且波動幅度通常會大于固定資產(chǎn)投資增速波動的幅度。

　　2內(nèi)需出口持續(xù)增長，步入中長期上升階段

　　2.1經(jīng)濟發(fā)展推動工程機械內(nèi)需持續(xù)增長

　　受益于經(jīng)濟的快速增長。從1999年開始，中國的工程機械行業(yè)進入了一個快速發(fā)展的階段，2002年和2003年，產(chǎn)品的銷售額分別增長38%和34%，其中液壓挖掘機和鏟土運輸機兩個子行業(yè)增長率達到60%以上。

　　2004年國家實施宏觀調(diào)控后，行業(yè)增速開始回落，05年行業(yè)增長率只有9.07%，但各類產(chǎn)品發(fā)展情況受宏觀調(diào)控政策影響的程度各有差異，液壓挖掘機、壓路機、鏟土運輸機、混凝土機械等部分產(chǎn)品仍然保持了較好的發(fā)展勢頭。

　　值得注意的是，在這段時期內(nèi)，國內(nèi)多個企業(yè)實現(xiàn)了超出行業(yè)增速的快速發(fā)展，根據(jù)《Internationals Constructions》的數(shù)據(jù)，我國已有7個企業(yè)進入國際工程機械50強之列。按年銷售額計算，我國工程機械行業(yè)僅次于美國和日本，位居世界第三，主要產(chǎn)品產(chǎn)量達到40萬臺以上，超過日本，位居世界第二。

　　從2006年開始，國內(nèi)的工程機械行業(yè)再度開始了快速增長，06年全行業(yè)銷售額增速達到30.67%，根據(jù)07年1-8月的數(shù)據(jù)，銷售收入增速達到58.67%。

　　考慮到我國仍處在國民經(jīng)濟高速發(fā)展的階段，始終存在著發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性矛盾，可以預計，宏觀調(diào)控將是持續(xù)性和長期性的，但從另外一個方面來看，隨著國家宏觀調(diào)控經(jīng)驗的增加，宏觀經(jīng)濟的波動將逐步降低。

　　長期來看，中國經(jīng)濟進入重工業(yè)化階段、城市化進程、新農(nóng)村建設(shè)這三個因素將成為工程機械行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動因素，工程機械行業(yè)的周期性將逐步弱化，行業(yè)步入一個中長期發(fā)展階段。

　　“十一五”期間，國家的投資力度超過“十五”期間，其中的交通運輸業(yè)、水利水電、能源基地建設(shè)、城市化建設(shè)、新農(nóng)村建設(shè)、國家生態(tài)環(huán)境建設(shè)和國防建設(shè)都將為工程機械提供較大的需求。

　　根據(jù)中國工程機械行業(yè)協(xié)會的預測，到2010年，我國工程機械需求量將達到2340億元，與“十一五”末期相比，需求值將翻一番。具體到機種來看，液壓挖掘機、叉車、高空作業(yè)機械、混凝土機械、樁工機械、鑿巖機械的需求增長較快，有望翻番，而裝載機、推土機、起重機、壓路機等設(shè)備增長較慢，屬于平穩(wěn)增長。

　　2.2出口快速增長，成為行業(yè)新的增長點

　　近年來，隨著全球經(jīng)濟景氣的回升和轉(zhuǎn)暖，世界主要工程機械市場，包括發(fā)展中市場呈現(xiàn)了普遍增長的形勢。

　　根據(jù)英國工程機械咨詢有限公司的綜合統(tǒng)計，2006年，全球工程機械整機產(chǎn)品的總銷售量達到約95萬臺，2002年為54萬臺，5年間提高了76%，以價值來計算，2006年全球市場整機產(chǎn)品的總銷售額達到約830億美元，較2002年增加了約1.2倍。

　　世界工程機械市場的地區(qū)結(jié)構(gòu)也正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，如圖3、圖4所示，在2002年-2006年間，無論以銷售量還是以銷售額計，北美都一直保持著世界最大市場的地位，盡管其比重有所降低。歐洲和日本市場均呈現(xiàn)一定增長，但它們在全球市場中所占的比重正在下降。

　　中國是發(fā)展速度最快的區(qū)域市場之一，其銷售量比重逐步增長，但是，如以銷售額計算，則中國市場所占比重變化不大，甚至有小幅下降。

　　其他地區(qū)市場，主要包括印度、俄羅斯、澳大利亞和亞洲、非洲、美洲的一些發(fā)展中市場，近年來出來了快速增長，它們在全球市場中合計的比重無論以銷售量還是以銷售額計均明顯提高。

　　隨著工程機械的需求和制造向中國轉(zhuǎn)移，中國正在成為工程機械的全球制造中心。中國工程機械出口的迅速增長是從2004年開始的，2006年海外市場的銷售量增長尤為強勁。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2002年-2006年五年間，中國工程機械出口額增長了5.8倍，2006年出口首次超過進口，順差接近11億美元。

　　從出口市場來看，目前除少數(shù)幾種小型設(shè)備批量銷往歐洲和北美等發(fā)達市場外，中國企業(yè)的出口目的地國仍主要是亞洲、東歐、俄羅斯、非洲和南美等一些發(fā)展中市場，且仍然以價格為主要競爭手段，這表明中國企業(yè)的國際化仍處于比較初級的水平。

　　目前，包括 三一重工、 中聯(lián)重科、 山河智能在內(nèi)的國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)已經(jīng)開始有步驟地實施其國際化發(fā)展戰(zhàn)略，在產(chǎn)品、渠道、品牌等方面有了逐步的積累。考慮到中國制造業(yè)所具有的成本優(yōu)勢和在技術(shù)、市場方面的快速進步，我們認為，在未來幾年中，國內(nèi)工程機械行業(yè)的出口仍將持續(xù)快速增長，出口將成為工程機械行業(yè)新的增長點。

　　3行業(yè)整合大勢所趨，有望出現(xiàn)世界級企業(yè)

　　中國的工程機械行業(yè)從20世紀50年代起步，經(jīng)過半個多世紀，已經(jīng)形成了一個完整的零部件供應(yīng)和整機制造體系。徐州、常州、長沙、廈門、柳州、濟寧及周邊地區(qū)形成了一系列區(qū)域性的工程機械制造中心，是國內(nèi)的六大工程機械產(chǎn)業(yè)基地。

　　作為發(fā)展最快的市場之一，中國的工程機械市場已經(jīng)吸引了包括卡特比勒、日本小松、美國凱斯等大多數(shù)世界級工程機械巨頭的進入，目前，外資品牌占國內(nèi)市場的份額已經(jīng)達到50%，中國的工程機械市場已經(jīng)充分國際化。

　　在此背景下，國內(nèi)的工程機械行業(yè)內(nèi)企業(yè)仍然實現(xiàn)了快速發(fā)展，行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)的技術(shù)實力不斷增強，產(chǎn)品實現(xiàn)了持續(xù)升級，在個別產(chǎn)品上的技術(shù)含量已經(jīng)能夠達到國際同類產(chǎn)品的先進水平，并且擁有了多項自主知識產(chǎn)權(quán)。從規(guī)模上看，徐工集團、中聯(lián)、三一重工、山推、柳工、廈工集團、龍工這七家企業(yè)已經(jīng)進入了工程機械行業(yè)的世界50強，且行業(yè)排名呈逐年上升的趨勢。

　　考慮到國內(nèi)龍頭企業(yè)與跨國公司實力相比還比較弱小，因此，我們特別看好那些集中精力在部分產(chǎn)品和市場上形成核心競爭力，并已在細分市場做到行業(yè)龍頭的企業(yè)，如三一重工、中聯(lián)重科(兩家在混凝土泵車市場占有率合計達85%)、 山推股份(推土機市場占有率達45%)、柳工(裝載機市場占有率15%，高端市場30%)和具備較強的研發(fā)能力、技術(shù)能力強，能在個別高毛利細分市場打開局面的企業(yè)，如山河智能(小型液壓挖掘機、旋挖鉆機、滑移裝載車和伸縮臂式叉裝車等)。

　　中國龐大和活躍的內(nèi)需市場為國內(nèi)工程機械企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間，能夠在國內(nèi)激烈競爭環(huán)境下生存并且發(fā)展壯大的企業(yè)普遍具有較高的管理水平，具有很大的發(fā)展?jié)摿Α？紤]到中國工程企業(yè)所具有的成本優(yōu)勢(制造成本、研發(fā)成本)，隨著出口市場的逐步開拓，這些企業(yè)中有望出現(xiàn)世界級的工程機械企業(yè)，非常值得期待。

　　4投資策略

　　與發(fā)達國家不同，中國的工程機械行業(yè)仍處在成長期，隨著經(jīng)濟的持續(xù)增長，在內(nèi)需快速增長，出口市場逐步打開的情況下，工程機械行業(yè)正在步入一個中長期的上升階段。

　　宏觀調(diào)控已成為中國經(jīng)濟的常態(tài)，在此背景下，經(jīng)濟的波動將得到一定的控制，受益于此，預計工程機械行業(yè)的周期性將有所弱化。另外，由于中國工程機械具有較強的成本優(yōu)勢，且出口市場仍以亞洲、非洲等發(fā)展中國家為主，因此，預計世界經(jīng)濟的波動不會對工程機械行業(yè)有太大的影響。

　　經(jīng)過多年的市場競爭的錘煉，中國工程機械行業(yè)內(nèi)的重點上市公司已經(jīng)具備較強的管理水平和較強的自主創(chuàng)新能力，發(fā)展?jié)摿薮?，我們認為，這些上市公司(參見表6)具備較好的投資價值，建議投資者關(guān)注。

　　5.2中聯(lián)重科

　　公司是在長沙建設(shè)機械研究院基礎(chǔ)上孵化出來的新型高科技上市公司，是我國工程機械制造業(yè)的龍頭企業(yè)。公司產(chǎn)品覆蓋混凝土制備、輸送、成型機械、高等級公路施工及養(yǎng)護機械、建筑及工程起重機械、環(huán)衛(wèi)環(huán)保機械、金屬切割機床和鋸帶等領(lǐng)域。

　　公司的海外事業(yè)部已投入運營，以統(tǒng)一實施公司的海外戰(zhàn)略，公司的出口有望大幅提升。目前印度、中東和非洲地區(qū)正大規(guī)模進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對混凝土機械、起重機需求旺盛，公司正加大對這些地區(qū)的出口。

　　公司的起重機產(chǎn)品中汽車起重機、履帶式起重機和隨車吊都在往高噸位方向發(fā)展，產(chǎn)品的高端化帶來毛利率的提升。另外，受益于國家正在大規(guī)模的高鐵項目，公司的旋挖鉆機銷售良好，將成為新的利潤增長點。

　　預計2007年公司的每股收益達到1.50元，2008年每股收益1.99元。按12月26日的收盤價55.43元計算，公司的動態(tài)市盈率分別為36.95倍和27.85倍，給予公司“短期-推薦、長期-A”的投資評級。

　　5.3三一重工

　　公司是國內(nèi)混凝土機械龍頭企業(yè)，產(chǎn)品包括拖式混凝土輸送泵、混凝土輸送泵車、全液壓振動壓路機、攤鋪機、挖掘機、平地機等，其中主導產(chǎn)品混凝土泵車05年國內(nèi)市場份額高達59%，拖泵也達50%左右，國內(nèi)市場占有率穩(wěn)居第一。

　　2006年，國內(nèi)部分大中城市的商品混凝土使用率已高達80%以上，達到歐美發(fā)達國家城市的水平，但目前國內(nèi)平均商品混凝土使用率約20%，與國際60%的水平有較大差距。07年7月全國有19個城市禁止市內(nèi)混凝土現(xiàn)場攪拌，08年7月將有36個城市加入禁止之列，對混凝土泵車行業(yè)來說，這是個是個難得的發(fā)展機遇。

　　旋挖鉆機行業(yè)的發(fā)展也較快，預計公司的旋挖鉆機也將成為公司新的增長點，另外，集團的液壓挖掘機項目也已運作成熟，有望在08年注入上市公司。

　　預計2007年公司的每股收益達到1.68元，2008年每股收益2.26元。按12月26日的收盤價55.57元計算，公司的動態(tài)市盈率分別為33.08倍和24.59倍，給予公司“短期-推薦、長期-A”的投資評級。

　　5.4山河智能

　　公司目前主要生產(chǎn)銷售液壓靜力壓樁機、旋挖鉆機、多功能小型液壓挖掘機和一體化潛孔鉆機四大系列產(chǎn)品，主要目標為生產(chǎn)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高性能、高品質(zhì)工程機械產(chǎn)品。目前，公司在上述產(chǎn)品中穩(wěn)居國內(nèi)第一線品牌位置，并逐步在自主研發(fā)、精益制造、誠信經(jīng)營三方面形成了核心競爭力。

　　目前，歐美國家的工程機械都往小型化方向發(fā)展，小型液壓挖掘機、滑移裝載車和伸縮臂式叉裝車是其主要發(fā)展品種。這三個產(chǎn)品都是公司重點發(fā)展的產(chǎn)品，可以看出，在小型工程機械方面，公司的發(fā)展符合世界趨勢。

　　公司的產(chǎn)品性能優(yōu)越，品種豐富，未來出口空間巨大。目前，公司的小型液壓挖掘機30%以上用于出口，且全部采用自主品牌，國外市場反應(yīng)強烈，產(chǎn)品供不應(yīng)求。

　　預計2007年公司的每股收益達到0.58元，2008年每股收益1.15元。按12月26日的收盤價58.98元計算，公司的動態(tài)市盈率分別為101.69倍和51.29倍，考慮到公司所具有的長期成長潛力，我們維持對公司“短期-推薦、長期-A”的投資評級。

　　(本文來源：國都證券)